私募基金运作即将(jiāng)迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业(yè)协(xié)会(huì)（下称(chēng)中基协）就起草的《私募证券(quàn)投资基(jī)金运作指(zhǐ)引》（下称(chēng)《运(yùn)作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资(zī)基金法将私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金纳入统一规范，中基(jī)协实施登记备案以来，我国私(sī)募证券投(tóu)资基金行业发展迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年年末，中基(jī)协已登记私(sī)募证券投资(zī)基金管理人9000余(yú)家，存(cún)续私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)9.3万(wàn)只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投资基(jī)金交易策略逐步多元化，交易活跃，投(tóu)资资产(chǎn)覆盖(gài)股票(piào)、基(jī)金(jīn)、债券和场内外衍生品(pǐn)，已经(jīng)成为资本市场重要的机构投资者之一。中基协结合私募证券投资(zī)基金行业实(shí)践，坚(jiān)持(chí)规(guī)范发展(zhǎn)和问(wèn)题(tí)导向，起(qǐ)草形(xíng)成《运作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对重点问题予以规范，完善(shàn)私募证券投资基金运作规则体系。

　　本(běn)次征求意见的《运(yùn)作指(zhǐ)引》共计三(sān)十二条，对(duì)私(sī)募证券投资基金募集、投资、运作管理等环节(jié)提出了规范要求。具体(tǐ)来(lái)看：

　　募集要求方面，在(zài)募(mù)集(jí)及存续门槛要求上，明确私(sī)募证(zhèng)券投资基金初(chū)始(shǐ)募(mù)集及存续(xù)规(guī)模不得低(dī)于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修订后(hòu)的《私募投资基金登记备案(àn)办法(fǎ)》（下称《备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》）及配套指引，进(jìn)一步明确了私(sī)募登记备案标准(zhǔn)，其中就提出私募证券基(jī)金初(chū)始实缴募集(jí)资(zī)金规模不低于1000万元人民币(bì)。此次《运作指引》的(de)相关要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的是，基金怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接合同中(zhōng)应(yīng)当(dāng)明确(què)约定，除市场(chǎng)波动导致(zhì)净值变化外，连续60个(gè)交易日出现基(jī)金(jīn)资产净值低于(yú)1000万元人民币的(de)，该(gāi)私募证券投(tóu)资基金进入清算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上(shàng)，增加了存续要求(qiú)，这可以有效避免《备案办(bàn)法(fǎ)》出台后，通过募集资(zī)金后再赎回(huí)的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模(mó)的(de)私募生存难度越来(lái)越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加(jiā)强流动性风险管理，《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求(qiú)私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金开放申赎频率不得高于每月一次。为引导投资者理性投资、长期投(tóu)资，《运作(zuò)指引》明(míng)确基金合同应当约定投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投资(zī)要求上，为引导私(sī)募证券投资基金管理人提(tí)升专业投资(zī)能力，组合投资、分散风(fēng)险，要求(qiú)私募证券投资基(jī)金(jīn)采(cǎi)取资产组(zǔ)合的方式进行投资。单(dān)只私募证券投资基金投资(zī)于同一资产的资金，不得超(chāo)过该基金净资产的25％；同一私(sī)募基金管理人管理的(de)全(quán)部私募证券投资基金投资于(yú)同一(yī)资(zī)产的资(zī)金，不得(dé)超过(guò)该资(zī)产的25％。银行活期存款、国债、中央银(yín)行票据、政策性金(jīn)融债、地方政(zhèng)府债(zhài)券、公开募集基金等中国证监会(huì)、协会认(rèn)可(kě)的(de)投资(zī)品种除外。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还(hái)明(míng)确(què)禁止多层嵌套，要求(qiú)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金架构应(yīng)当清(qīng)晰、透明，不得通(tōng)过设置(zhì)复杂架构、多层嵌套(tào)等(děng)方式规避监管(guǎn)要求。私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于其(qí)他私募证券投资基金或(huò)者金融(róng)机构发行的资产管理产(chǎn)品的，应当明确约定所投资的私募证券投(tóu)资基金(jīn)或者资产管理产(chǎn)品不再投资(zī)除公开募(mù)集基(jī)金以(yǐ)外的其他私募(mù)证券投资基金或者资产(chǎn)管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投资(zī)要求上(shàng)，明确私(sī)募(mù)基金应当以(yǐ)风险(xiǎn)管理、资(zī)产配置为目(mù)标开展(zhǎn)衍生品交(jiāo)易，不(bù)得将衍生(shēng)品交易异化为股票、债券(quàn)等场(chǎng)内(nèi)标(biāo)的(de)的杠杆(gān)融资工具，不得为不适格投资者(zhě)提供通道服务，提出集(jí)中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人建立健全内(nèi)部制度，遵循投资(zī)者利益(yì)优(yōu)先(xiān)与公(gōng)平(píng)交易原则(zé)，防(fáng)范利益输送。对量化私募证券投资基金在交易系(xì)统(tǒng)安全、异常交易监控、内部管(guǎn)理(lǐ)、资料保存、产品命名等(děng)方面提出规范要求。进一步(bù)细化对(duì)私(sī)募证券投(tóu)资基金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的(de)信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确(què)不同规模(mó)私募证券投资基金管理人和私募证(zhèng)券投(tóu)资基金信息报(bào)送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要(yào)求规模以上私募证券投资基金管(guǎn)理人定期开展(zhǎn)压力(lì)测试、建(jiàn)立(lì)风险准备金制度等。具(jù)体来(lái)看，同一(yī)实际控制人(rén)控制(zhì)的私募(mù)基金管理人在(zài)最近一年(nián)度末合(hé)计基金管理规(guī)模在20亿元以上的，应当持续建立(lì)健全流动性(xìng)风险监测(cè)、预警与应急处置、关(guān)于预警线与止(zhǐ)损线的风险管理(lǐ)制(zhì)度，每季(jì)度至少进(jìn)行(xíng)一次压(yā)力测试。私募基金(jīn)管理人(rén)应当结合市场状况和(hé)自(zì)身管(guǎn)理能力(lì)制定(dìng)并持续更新(xīn)流动性风(fēng)险应急(jí)预案，明确预案触发情景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》明确(què)禁止通道业务，私募基金管理人(rén)应当对投(tóu)资者资金来源的合规性进行审查，不(bù)得由投(tóu)资者(zhě)或其(qí)指定第三方下达投资(zī)指令或者自行负责投资运作，不得为金融机构、其他私募基金管(guǎn)理人，金融(róng)机构(gòu)资(zī)产管理产品以(yǐ)及其他私募基金提供规避投(tóu)资(zī)范围、杠杆约束、投资者门槛等监管(guǎn)要(yào)求(qiú)的通道服务。

　　一位私募(mù)人士(shì)向期(qī)货日报记者(zhě)表(biǎo)示，综合来看，私募监(jiān)管的实际标准在向金(jīn)融机构管理标准看齐，《运作(zuò)指引》如果按目前征(zhēng)求意(yì)见稿的水平落实，执行后会快(kuài)速抹平私(sī)募基金相对(duì)其(qí)他(tā)资管产品的(de)灵活(huó)度，让资(zī)金方的投放(fàng)偏好回到策略表(biǎo)现及管理人的整体运营和(hé)服务水平上，而非政策(cè)监(jiān)管红利。这将更有(yǒu)利于行业的健(jiàn)康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了(le)过渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施(shī)行(xíng)后，新备案的私(sī)募证券投资(zī)基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行(xíng)。同(tóng)时为(wèi)减少(shǎo)新老基金的套利空间，对存量基金针对不(bù)同情(qíng)况提出差异化(huà)整改要(yào)求，并对重点条款的(de)整改给予(yǔ)充分过渡期(qī)安排：

　　对于违(wéi)反投资(zī)范(fàn)围要求、开展通道业(yè)务(wù)、不符合最低(dī)存续规模等触(chù)及底线要求的存量基金，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施(shī)行后不得新增(zēng)募(mù)集规模(mó)及投资者，不得(dé)展期(qī)，新(xīn)增投(tóu)资活(huó)动获得须符(fú)合《运作(zuò)指引(yǐn)》要求(qiú)，合同到(dào)期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例(lì)、债券(quàn)及衍生品交(jiāo)易等投资要求的，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不(bù)强制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存量基(jī)金新募集的(de)投资(zī)者(zhě)要求设置不少于6个月的份额(é)锁定期；

　　对(duì)于存(cún)量基金发生基金(jīn)合同变更的，变更后内(nèi)容应当(dāng)符合《运作指引》要求；基(jī)金(jīn)合同存续期限(xiàn)发生变化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修(xiū)改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对(duì)于存量基金中无固(gù)定存续(xù)期限(xiàn)的私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金，要求在《运(yùn)作指引》施行(xíng)后12个月内，修(xiū)改基金合同，约定明确的基金(jīn)存续期，以促进目前(qián)存量永续基金限期整改。

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