4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零(líng)售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计(jì)当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建(jiàn)投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行(xíng)至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗míng)义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　工业(yè)：工业生产及物(wù)流景气度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总(zǒng)体持稳：焦化开(kāi)工率环比(bǐ)上行3个百分(fēn)点、高炉开(kāi)工率(lǜ)环(huán)比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均(jūn)值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景(jǐng)气度环比有(yǒu)所下行，但受(shòu)去年同期(qī)低基数提(tí)振同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等(děng)受(shòu)疫情影响较大(dà)的工业(yè)生产可能上行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社零：预(yù)计4月社会(huì)消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台(tái)降价政策及车(chē)展等线下活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的(de)旅游需求得到集中释放(fàng)，国内(nèi)旅游出行人(rén)数及总(zǒng)收入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的(de)《快评(píng)：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房(fáng)建开工节(jié)奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较(jiào)2022年(nián)同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存(cún)较3月同期(qī)下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期(qī)分别(bié)下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金(jīn)情况(kuàng)能否回暖，地产新开工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建投(tóu)资(zī)继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数(shù)及海外经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价(jià)格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发(fā)价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数(shù)总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能(néng)继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的(de)《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的(de)一体(tǐ)化产业链、需求链(liàn)的格局不断(duàn)优化，出口(kǒu)增长韧性可(kě)能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人民币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企(qǐ)业(yè)中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求(qiú)回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续(xù)企(qǐ)稳回升(shēng)，政策性银行金融工具继续带(dài)动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或(huò)继续(xù)保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资(zī)较去年同期略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去年(nián)留抵退税低基数下(xià)，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相关支出有(yǒu)望保(bǎo)持较快增长——预(yù)计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力(lì)渠道(dào)。

　　风险提示：消(xiāo)费(fèi)复苏不及预(yù)期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸(tū)嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗显(xiǎn)》

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