近期“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企(qǐ)上(shàng)市公司已获(huò)外(wài)资显著加(jiā)仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎来积极(jí)信号，投资者可(kě)从中挖掘(jué)盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多(duō)的10只股(gǔ)票为洛阳钼业(yè)、中国石化(huà)、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液。不少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司(sī)股(gǔ)票跻身其(qí)中。期(qī)间，吸金前十(shí)大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民(mín)币(bì)不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资金(jīn)净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球(qiú)主(zhǔ)权投资机(jī)构跻(jī)身国(guó)企的前(qián)十大的股东(dōng)行业。例(lì)如(rú)，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等多家主权财(cái)富基金增持多家国(guó)企央企A股上市公司股票(piào)。例如科威特(tè)政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度(dù)增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥(qiáo)。挪(nuó)威(wēi)央行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基(jī)金(jīn)截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的(de)前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行(xíng)、中(zhōng)国石化、华润(rùn)置(zhì)地、中银航空(kōng)租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度等(děng)，含不少国(guó)企公(gōng)司(sī)。而基金在4月对这些国企进行(xíng)了幅度(dù)不(bù)一的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资(zī)中关于中国国企公(gōng)司(sī)的讨论热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一(yī)篇研究(jiū)报告(gào)中解(jiě)释了他们(men)对于国企改革的看(kàn)法。报告(gào)认为，在(zài)中国(guó)国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关重大。而(ér)资本市(shì)场显然已经关注到(dào)了(le)“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来说，放在平(píng)常(cháng)，中国(guó)中铁(tiě)可能是(shì)乏(fá)人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年(nián)截(jié)止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝(lǚ)业(yè)等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面或(huò)敦促(cù)国企(qǐ)改善治理(lǐ)等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走势，来(lá三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛i)源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，一(yī)般说(shuō)来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私(sī)营部门(mén)，这与他们的选股标准(zhǔn)相关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在(zài)过去难以进入(rù)部分外资的选股池子。例如(rú)从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类(lèi)国企(qǐ)公司截(jié)至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低(dī)于10年(nián)前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说明国企公(gōng)司的资本(běn)效率还有(yǒu)很(hěn)大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者(zhě)认为国(guó)企长期的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公(gōng)司(sī)的投资价值被低(dī)估了(le)。

　　富达在报(bào)告中指出(chū)，如果国企改革能够取(qǔ)得成(chéng)效，投资者会(huì)重估(gū)国企的投资者价(jià)值。投资者对(duì)于能够(gòu)持(chí)续(xù)提(tí)供(gōng)良好(hǎo)的股(gǔ)东回报的公司是(shì)愿意支付(fù)溢价的(de)。例(lì)如，贵州茅台过(guò)去20年的平(píng)均(jūn)每年的(de)净资产回报率在(zài)20％以(yǐ)上。这是(shì)为什么贵州茅(máo)台(tái)可以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易的重要原因之一。除(chú)了房地(dì)产行业，目前来(lái)看(kàn)大部分国企(qǐ)的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与(yǔ)投(tóu)资者(zhě)互(hù)动(dòng)，增(zēng)强透明(míng)性是(shì)全球投资者关(guān)注(zhù)的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如(rú)何在服务国(guó)家战略的(de)同时增强它的商业效率，如何改善激励(lì)措施(shī)等。尽管(guǎn)这次改革的成(chéng)效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是(shì三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛)被(bèi)资本市场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基金(jīn)报(bào)记者表示(shì)，目前(qián)国企(qǐ)主题受到关注，可(kě)能个(gè)别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参(cān)与，但(dàn)是有充分的理由(yóu)认为国企主题(tí)是(shì)可持续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部分公(gōng)司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极(jí)低(dī)的水(shuǐ)平(píng)上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率(lǜ)仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续(xù)改善他们(men)的财务表现，提高每股(gǔ)盈利(lì)水(shuǐ)平和利润增长(zhǎng)，并通过(guò)股息或(huò)股票回(huí)购，将利润(rùn)分配给股东。这(zhè)些都将成为股票价格(gé)的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍然(rán)相当保(bǎo)守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的观点是看好上(shàng)市(shì)民营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多(duō)外资投资组(zǔ)合(hé)经(jīng)理只关注经济(jì)的(de)私营(yíng)部分。随着(zhe)事态改变，他们(men)有(yǒu)提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球(qiú)同行。不排(pái)除有些公司会受到地缘政(zhèng)治因素(sù)，但全球仍有资金（例如(rú)中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为(wèi)乏味无(wú)趣(qù)的行(xíng)业(yè)部分公司的股价有了非常显著的回升，还(hái)有类似的(de)机(jī)会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的(de)观点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经被市场价格(gé)反映出来，因为(wèi)市场总是预先反应(yīng)。所以(yǐ)我们(men)永远不(bù)会(huì)有百分百的(de)确定性或信心。一些积(jī)极的变化(huà)正在(zài)发生。“如(rú)果问过去多年，通过观(guān)察中国市场我(wǒ)们学到了什(shén)么(me)？我们学到(dào)的重要一课就是：跟(gēn)随(suí)政府的政策投(tóu)资。中国的国(guó)企(qǐ)已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机(三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛jī)制来从大量的国有(yǒu)企(qǐ)业中筛(shāi)选出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试(shì)图(tú)找到符合(hé)政府政策导(dǎo)向、管理层(céng)有改进动(dòng)力(lì)、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企(qǐ)业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益(yì)增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低债务水平(píng)等经济(jì)运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说明道，即使外(wài)国投资者很(hěn)重要，真正(zhèng)决定价格的还是国内投(tóu)资(zī)者。如果(guǒ)外国投资者对国有企(qǐ)业的兴(xīng)趣增加，那(nà)将是对国有企业股价的额外推动力。

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