大(dà)家周(zhōu)末(mò)好，先来看下重(zhòng)要(yào)消息。

　　塞尔(ěr)维(wéi)亚总(zǒng)统下(xià)令军队进(jìn)入最(zuì)高战(zhàn)备(bèi)状态，紧急向(xiàng)与科索沃(wò)行(xíng)政线(xiàn)方向移动

　　据塞(sāi)尔维亚南通社26日消息，塞尔维亚总统武契奇当(dāng)天下令，将塞尔(ěr)维亚(yà)军队的(de)战备状态提(tí)升到(dào)最高等级，并(bìng)紧(jǐn)急(jí)向与(yǔ)科索(suǒ)沃行政(zhèng)线(xiàn)方向移动。

　　报(bào)道(dào)称，武契(qì)奇提升塞尔维亚军队战备状态与科索沃局势骤然紧张有(yǒu)关。

　　当天科索沃北部兹(zī)韦钱塞族区塞族民(mín)众与科索沃(wò)阿族警察发生冲突，阿(ā)族(zú)警察在冲突(tū)中使用了催泪弹和震爆弹(dàn)，并闯入了兹韦(wéi)钱区行政(zhèng)大(dà)楼(lóu)。目前(qián)兹韦钱区(qū)已经(jīng)被科索(suǒ)沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚(yà)的自治省，1999年(nián)科索沃战争结束后由(yóu)联合(hé)国托(tuō)管(guǎn)。2008年，科索沃(wò)单(dān)方(fāng)面宣布独立(lì)，塞(sāi)尔维亚(yà)始终坚持对(duì)科索(suǒ)沃拥(yōng)有主(zhǔ)权(quán)。

　　通胀(zhàng)超预期(qī)上行！这(zhè)一数(shù)据创年内新(xīn)高，美联(lián)储年(nián)内(nèi)不降(jiàng)息？

　　5月(yuè)26日，美国(guó)商务部最新数据显示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数同比上(shàng)涨4.4％，高于(yú)预期值(zhí)4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比增长0.4％，超出预(yù)期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食(shí)物和能源(yuán)后(hòu)的(de)核(hé)心PCE物价指数同比(bǐ)增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，同样(yàng)高出前值(zhí)和预期值0.3％，增(zēng)速创2023年1月(yuè)以来新(xīn)高。

　　与(yǔ)此(cǐ)同时，追踪与当前经济(jì)周期相(xiāng)关的通胀压力的周(zhōu)期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高记(jì)录。

　　美联储政策利率期货合约交易商周五加大了对(duì)美联(lián)储将继(jì)续加(jiā)息的(de)押注，数据公布后，这(zhè)些合约的隐含收益率上升，定价美联储在(zài)6月(yuè)会议上将基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点的可(kě)能性约(yuē)为(wèi)60％。

　　据华尔街日报报道(dào)，交(jiāo)易员们一直坚信，美(měi)联储今年将多(duō)次降(jiàng)息。但(dàn)他(tā)们(men)最终承认，基于对期货(huò)的押注，今年降息(xī)的可能性(xìng)不大。现在，他们(men)预计在2024年之前不(bù)会(huì)降息，而(ér)且2024年(nián)的降息幅度低于(yú)此前的预(yù)期。强劲的经济增长(zhǎng)、通胀数据、劳动(dòng)力市场(chǎng)以及债(zhài)务上限(xiàn)担忧的(de)缓解降低了今年降息的可能性。交(jiāo)易员们现(xiàn)在认为，6月份的会议(yì)可(kě)能会考虑加息25个基点(diǎn)。市(shì)场预计联邦基金利率(lǜ)将在(zài)2024年底降至(zhì)3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计基准利率届时(shí)将降至3％。

　　短期内煤化工品(pǐn)种暂难走出弱(ruò)周期

　　近期化工板块整体走势偏弱(ruò)，油(yóu)化工与煤化工板块略(lüè)显(xiǎn)分化。期(qī)货日报记者(zhě)观察到，煤化工品(pǐn)种无论是下跌幅度(dù)，还是下行斜率，均大于(yú)油化工品种(zhǒng)。以PTA等(děng)原料(liào)成(chéng)本端为原油(yóu)的品种，在原油下跌幅度不大的情况下，跌幅较小；而以尿素、甲(jiǎ)醇原料成本端为煤炭(tàn)的品种(zhǒng)，跌(diē)幅(fú)较大。

　　对此，国(guó)投(tóu)安信期(qī)货能源首席分(fēn)析师高明宇解释说，终端产品(pǐn)这一(yī)分化的根源还是原料(liào)端表现的差异。“俄乌冲突的(de)战争(zhēng)风险溢价(jià)将能源危机在期货市场的影射(shè)推向(xiàng)顶峰，2022年下(xià)半年起市场进入衰退交易主题，且目前工业品整体仍处于(yú)衰退(tuì)交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期原(yuán)油价格的下行已触碰到中东主要产(chǎn)油(yóu)国的(de)财(cái)政盈(yíng)亏(kuī)平衡成(chéng)本(běn)、页(yè)岩油生产商边际(jì)产油成本、美国收(shōu)储目标(biāo)价位，在美国页岩油(yóu)非常规能(néng)源产量增速(sù)持续不达预期的情况下(xià)，以(yǐ)沙特(tè)和俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主(zhǔ)动减(jiǎn)产再度推动原油(yóu)供给(gěi)约(yuē)束的兑现，在能源品的(de)下行(xíng)趋势中原(yuán)油的成(chéng)本支撑、供应(yīng)减量率(lǜ)先发生，价格也率先呈现震荡筑底(dǐ)的迹象(xiàng)。”高明宇如(rú)是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港(gǎng)口Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨，仍远(yuǎn)高于(yú)国内三(sān)西主(zhǔ)产(chǎn)区动力煤的边际到港(gǎng)成本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰(fēng)厚的情况下(xià)供应有增无减，宽(kuān)松的供需面持续带(dài)动(dòng)产(chǎn)业链各环节累库，价格下(xià)跌趋势明确，亦对近(jìn)期煤化工品(pǐn)种构(gòu)成较大压制。

　　“今年(nián)年初(chū)以来，煤炭价格整(zhěng)体便处于震荡下行的趋势中，原料煤炭成本端的支撑(chēng)弱化，使(shǐ)煤(méi)化(huà)工品(pǐn)种的估值中枢不断下(xià)移(yí)。”中信建投期货分析(xī)师刘书源表示，相较于煤炭，原油(yóu)整体(tǐ)为区间弱势震荡的走势(shì)，并未(wèi)出现较大的单边走(zǒu)弱趋势(shì)。

　　“就煤化工市场而(ér)言，本周持续走弱未(wèi)见反转迹象(xiàng)。”方正中(zhōng)期(qī)期货研究(jiū)院上海分院负责人夏聪(cōng)聪解释说，煤(méi)化工市场缺(quē)乏利(lì)好驱动，消息面无利好刺激，导致行(xíng)情持续(xù)低迷(mí)。国内煤炭市场供应存在保障，在进口煤增加的情况下，市场可(kě)流通货源充(chōng)裕(yù)，今年(nián)受到天气(qì)因素的影(yǐng)响，水电(diàn)出力预(yù)计逐步好(hǎo)转，电煤需求存在增加，但(dàn)增(zēng)速或放缓。

　　在她看来(lái)，煤炭市场价(jià)格(gé)仍存在下调可能，成(chéng)本端难以提供有力支撑(chēng)。加之煤化工整体(tǐ)需求端不佳，高(gāo)温雨(yǔ)季部分区域(yù)需求受(shòu)到影响。需求处于季节性淡季，下游用(yòng)煤企业库存水平偏高(gāo)，价格(gé)承压(yā)下行，煤(méi)化工(gōng)受(shòu)到成本(běn)端的(de)拖累。

　　事实上，煤化工近期的持续(xù)走弱(ruò)也(yě)与宏观(guān)需求弱(ruò)势以及自身品种的(de)产能投放周期(qī)有(yǒu)关。

　　“根据(jù)前期调(diào)研(yán)，部分甲醇和尿素(sù)的终(zhōng)端(duān)工厂，在经历疫(yì)情几(jǐ)年之后，并未重(zhòng)启，所以(yǐ)终端(duān)产品的需求并没(méi)有因疫情解封(fēng)后，出(chū)现(xiàn)显著(zhù)恢复。叠加近期港口和坑口煤价加(jiā)速(sù)下跌，导致煤化工品种的估(gū)值(zhí)中枢不(bù)断下(xià)移(yí)，难见反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记者了解到(dào)，随着煤炭(tàn)的大幅(fú)走弱，目(mù)前甲醇企业(yè)亏损较之前(qián)有所放大(dà)。“煤(méi)化工产业链上下游均弱(ruò)化，尽管成本端松动(dòng)，但煤化工品(pǐn)种(zhǒng)自(zì)身表现同样低迷(mí)，面临(lín)较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格创(chuàng)2020年10月份(fèn)以来新低(dī)，现货价格同步(bù)走(zǒu)低，内蒙地区报(bào)价跌(diē)破(pò)2000元(yuán)/吨，价格下跌幅度大于原料端，利润(rùn)修复过程(chéng)中(zhōng)止。“今年以来，从甲醇成本理论核算来看，行业(yè)整体处(chù)于不(bù)景气阶段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源也(yě)表(biǎo)示(shì)，由于甲醇现货价格不(bù)断创下新低，部分(fēn)地(dì)区现(xiàn)货(huò)价格回到历史低位，上游甲醇生产(chǎn)企业整体利润并(bìng)没有随着煤价回落、采购成本下降(jiàng)而(ér)明显转好。“尤其是单一的(de)煤制(zhì)甲醇企业，理论亏损幅(fú)度(dù)较大，且部分内地企业(yè)有传出因甲醇价(jià)格太低(dī)，出现(xiàn)停车(chē)或者降负的消息，后(hòu)续(xù)值得持续关注这一问题。”刘书(shū)源如是说。

　　受访(fǎng)人士普遍认为(wèi)，短(duǎn)期，煤化工品种暂难(nán)走出弱周(zhōu)期(qī)的(de)迹象。“经历过前几年的持续投产，国内甲醇和尿素的产能(néng)不断扩张，当前下(xià)游的需(xū)求难以(yǐ)匹配新增的产能，未来其(qí)价(jià)格(gé)可能(néng)在1—2年都维持(chí)较低水平，从而开(kāi)启倒逼上游降负或者去产能的阶段，后续大(dà)概率是一个产能的(de)上下游再平衡周(zhōu)期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走出偏弱(ruò)周期主要取决于需求(qiú)的恢复情况，下半年(nián)部(bù)分品种面临较大投产压(yā)力，进(jìn)口(kǒu)体量大的品(pǐn)种将(jiāng)受到(dào)低价进(jìn)口(kǒu)货源的冲击(jī)，中长期看，煤化工行(xíng)情难有起色(sè)，即使(shǐ)存在上(shàng)涨，也表现为长(zhǎng)期(qī)下跌后的反(fǎn)弹，而不(bù)是行情(qíng)的反(fǎn)转。

　　油制(zhì)强于煤制的可能性(xìng)依然较大(dà)

　　采访中(zhōng)记者(zhě)了解到，近期(qī)能源(yuán)化工（尤其是油化工）板块较为强势主(zhǔ)要还(hái)是基于原料端的驱动。

　　据(jù)光大期(qī)货(huò)分析师杜冰沁介(jiè)绍，本周原(yuán)油整(zhěng)体(tǐ)呈现(xiàn)先抑(yì)后扬的走(zǒu)势(shì)，受到供需基本面收紧的(de)前景提振油价上(shàng)涨，带动油化工板块表现较为坚挺。

　　“在(zài)本(běn)轮大宗商品多数下(xià)跌的行情中，原(yuán)油尽管受(shòu)到美(měi)国债务上限谈判陷入僵局带来的宏(hóng)观情绪扰(rǎo)动，但是沙特能源(yuán)部长(zhǎng)发(fā)言力挺油价(jià)和G7在其(qí)年度领导人会议上承诺将加大力度打击俄罗(luó)斯逃避其石油和燃料出口(kǒu)价格上限的行为都(dōu)对(duì)于油价起到(dào)提振(zhèn)作(zuò)用。”杜冰(bīng)沁表(biǎo)示，从基本面(miàn)来看(kàn)，下(xià)半年(nián)全球原油供需将进一步收紧(jǐn)。IEA最新月报预(yù)计今(jīn)年全(quán)球需求同比(bǐ)增加220万桶(tǒng)/日，主要来自于中(zhōng)国需求复苏的持续；同时美国(guó)宣布将在8月收储300万桶，叠(dié)加美国即将进入夏季汽油消费(fèi)旺季。“原油维(wéi)持(chí)强势从成本端带动油化工整体强于煤化工。”她称。

　　目前(qián)来看，油(yóu)化工较(jiào)煤化(huà)工较强的关键原因(yīn)还是在(zài)于(yú)原料(liào)端(duān)。在杜冰(bīng)沁看来，本周EIA和API商(shāng)业原油库(kù)存超预(yù)期大(dà)幅下降(jiàng)，主要源自原油进(jìn)口的(de)大幅下降和随(suí)着出行旺季来临显著增长的需求(qiú)；包(bāo)括汽(qì)油和精炼油在内的成品油库(kù)存均出现不(bù)同程(chéng)度(dù)的下降，同时汽(qì)、柴油表需(xū)也环比增加50万(wàn)桶/日左(zuǒ)右(yòu)。

　　“尽(jǐn)管(guǎn)短期俄罗斯(sī)减产不及预期(qī)，但沙(shā)特能源部长发言力挺油价，市场计价O72小时是几天，72小时是几天几夜PEC+可能在6月(yuè)4日的会议(yì)上考(kǎo)虑进一步减(jiǎn)产，叠加美国(guó)的收储均将收紧下半年(nián)全球原油(yóu)平衡表。但在美(měi)国债务上限谈判达成一致前，宏观层面的不确定性仍然会影响(xiǎng)市场情绪。”杜冰沁(qìn)认为，短期市(shì)场需(xū)关注美国债(zhài)务上限谈判结果(guǒ)和6月4日(rì)OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申(shēn)万(wàn)期货能化高级分析师陆(lù)甲(jiǎ)明认(rèn)为，6月(yuè)份OPEC+的月度会议将(jiāng)近(jìn)。考虑目前油(yóu)价被市场接受(shòu)度提升，预计6月(yuè)化工品市场对标的(de)原油成本将基本维持5月(yuè)平均价(jià)格水平。因此，预计(jì)672小时是几天，72小时是几天几夜月OPEC+会(huì)议可能不会有动作。“考虑(lǜ)目前油价被市场(chǎng)接受度(dù)提升。预计6月化工品市(shì)场对标的原油成(chéng)本将基(jī)本维持(chí)5月平均价(jià)格水平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上，5月(yuè)份至今(jīn)，国(guó)内石脑油制的聚乙(yǐ)烯生产毛利，已经(jīng)从(cóng)500多(duō)元/吨，逐步跌落至(zhì)-500多元/吨。虽然(rán)油价也(yě)有下跌，但(dàn)由于(yú)聚(jù)乙烯(xī)自身(shēn)现(xiàn)货价格表(biǎo)现更弱，因而以原(yuán)油折算成本的加工利润(rùn)反(fǎn)而出现(xiàn)了下降。

　　“展望后市，原油(yóu)供应端(duān)的利好已进入兑现期。”高明宇(yǔ)认(rèn)为，OPEC及俄罗(luó)斯的减产已在原(yuán)油及成品油发运船(chuán)期(qī)中有(yǒu)所体现。“加拿大野(yě)火蔓延造(zào)成(chéng)的31.9万(wàn)桶/天减产及3月末(mò)起暂(zàn)停(tíng)的伊拉克45万桶/天北向(xiàng)原油出口(kǒu)仍未恢(huī)复，亦对本无弹性(xìng)的原油供应(yīng)构成扰动。且近(jìn)期沙特能源部长(zhǎng)再次对原(yuán)油(yóu)市场做空者发出警告，面对欧美银行业危机和美国债务上限(xiàn)谈(tán)判带来的需求端不确定(dìng)性，不排除OPEC+在(zài)6月4日(rì)会议再次减产(chǎn)的小概(gài)率事件发生，二(èr)季度(dù)起(qǐ)的基准去库预期(qī)仍(réng)将为原(yuán)油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强于煤制的可能性依然较大。”陆甲明表示，原(yuán)料价格表现(xiàn)上，目(mù)前国内煤炭供给(gěi)相(xiāng)对充裕，因(yīn)此煤炭价格下行(xíng)的(de)趋势依(yī)然存(cún)在。原油方面，夏季是成品油消(xiāo)费高(gāo)峰(fēng)，因此油价往(wǎng)往容易获(huò)得(dé)支(zhī)撑。因(yīn)此，成本(běn)端强弱反(fǎn)差或依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在(zài)国内动力煤市场中(zhōng)下游(yóu)库(kù)存(cún)有效去化，或低价格刺激内产(chǎn)、进口兑现减量预期之前(qián)，油化工结(jié)构性强(qiáng)于煤化工的行情仍(réng)然有望延续(xù)。

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