美国债务上限危机暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会(huì)众议院(yuàn)通过(guò)了(le)一项关于联邦政府债务上限(xiàn)和预(yù)算(suàn)的法(fǎ)案，隔日(rì)参议(yì)院通过，根据法案政府开支将受到(dào)上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违(wéi)约。根据美国国(guó)会(huì)预算(suàn)办(bàn)公室数据，目(mù)前美(měi)国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿(yì)美元(yuán)，占其(qí)国(guó)内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人负(fù)债9.4万美(měi)元。

　　事实上(shàng)，二(èr)战以来，美(měi)国已(yǐ)103次(cì)调(diào)整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违约(yuē)，但债务上(shàng)限危机(jī)仍可从(cóng)市场预期、流(liú)动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实(shí)物资(zī)产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者(zhě)表示，在目前美国债务(wù)上(shàng)限情景下，中长期看美(měi)债上限违约风险难以忽(hū)视，亚洲等新兴(xīng)市场股票(piào)表现将更具韧(rèn)性，而市(shì)场(chǎng)关注的重点也将(jiāng)重新(xīn)回到(dào)美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国(guó)政府债务共(gòng)有22次(cì)触(chù)及法定上限，每(měi)次债(zhài)务上限(xiàn)触及后均得到了上调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债(zhài)务上限解决(jué)前后(hòu)，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年(nián)债务(wù)上限(xiàn)解(jiě)决(jué)前后，标普(pǔ)500指数最(zuì)大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈(tán)判(pàn)过程中(zhōng)，亚洲市场反应参(cān)差(chà)，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒(héng)生指数则(zé)跌至(zhì)年内新低(dī)。

　　瑞(ruì)银(yín)财(cái)富(fù)管理(lǐ)投资(zī)总监办公(gōng)室（CIO）对(duì)记者表示(shì)，尽管(guǎn)美国彻(chè)底违约的(de)可能(néng)性非(fēi)常低，但此(cǐ)前因为市场(chǎng)担忧发生发生(shēng)违约，很(hěn)多国家和行业都遭到抛售(shòu)，但这次(cì)亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现相对于美(měi)国和发达市场更(gèng)具韧(rèn)性，得益(yì)于(yú)较(jiào)佳的盈利增长前景和具(jù)吸引力的相(xiāng)对估(gū)值，尤其看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就(jiù)中国(guó)市场而言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈利(lì)才是(shì)关键催化剂(jì)。中国今年首(shǒu)季盈利(lì)增长(zhǎng)较去年第四季(jì)有所改善，有(yǒu)助提(tí)振对中(zhōng)国资产的信心(xīn)。与(yǔ)亚洲其他地区(qū)（日本(běn)除外）相(xiāng)比，中国股(gǔ)市的估值似(shì)乎(hū)被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全球市场(chǎng)策(cè)略师(shī)赵耀庭也(yě)对(duì)记者表示，债务(wù)协议的顺利通(tōng)过(guò)消除了美国乃(nǎi)至全球面临的一个不明(míng)朗(lǎng)因素，进而短(duǎn)暂(zàn)提振市场(chǎng)情绪(xù)。中航(háng)信托宏观策略总监吴(wú)照银对(duì)记(jì)者称(chēng)，因投资(zī)者对两党达成一致有确定的预期，所以近期美国(guó)以及全球资本(běn)市场(chǎng)并没有对美国债务上(shàng)限(xiàn)问题过(guò)度反(fǎn)应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视(shì)

　　目前来看，主流(liú)大类资产对(duì)于美债危机的(de)叙事反应都较为平淡，但野村东方国际(jì)证券资产管理部总经理兼投资总监(jiān)肖令君(jūn)对(duì)记者(zhě)表示，从中长期的资产(chǎn)配置角度出(chū)发，诸如美(měi)债(zhài)上限(xiàn)等类(lèi)似的(de)尾部风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合(hé)的下行(xíng)风险，主要考虑(lǜ)两(liǎng)点：一是多元(yuán)化低(dī)相关性(xìng)资(zī)产配(pèi)置、二是支付(fù)保(bǎo)险(xiǎn)费的另(lìng)类(lèi)策略，为组合提供下(xià)行(xíng)保护。回顾美债(zhài)上限危机历史，看到避险资(zī)产如(rú)美元、美债(zhài)、黄金在(zài)通常较(jiào)风险资产呈现(xiàn)明(míng)显的超(chāo)额(é)收益(yì)，因此组(zǔ)合配置中(zhōng)保有一定(dìng)比例(lì)的避险资产有助(zhù)对冲投资组合波动(dòng)。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债(zhài)季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典型的避险(xiǎn)资产，国际金(jīn)价将有支撑，短期或(huò)继续走高，因为美债利率短期内仍会高位(wèi)震(zhèn)荡，通胀(zhàng)不确定性仍然较高，同时全(quán)球(qiú)整体风险因素在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面(miàn)，极(jí)端危机环境下(xià)，大(dà)类(lèi)资(zī)产会呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度(dù)恐(kǒng)慌时期，市场无(wú)差别抛(pāo)售(shòu)一切资产增持现金(jīn)，传(chuán)统避险(xiǎn)资(zī)产随同风险资产一起下(xià)跌，因此以期(qī)权保护组合(hé)下行风险是另一种方式。美债违(wéi)约并非我们的基准(zhǔn)假(jiǎ)设，如果出现此类(lèi)尾(wěi)部风险(xiǎn)，做多波动率(lǜ)、以及做(zuò)空风险资产的衍(yǎn)生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球(qiú)信(xìn)用市场的最(zuì)佳(jiā)非对称对冲策略是做(zuò)空美国高评(píng)级银(yín)行（评级下调、对(duì)手方(fāng)、杠杆担忧）、美(měa的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数i)国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和(hé)美国REIT（出(chū)现更(gèng)严(yán)重的衰退时(shí)，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记者表示(shì)，美(měi)债上限的提(tí)升(shēng)，将促进美联(lián)储停止紧缩货币政策，对美(měi)股也是一大利好。他还(hái)认为，美国(guó)政府的财政支出(chū)得到了保证，在两(liǎng)年内(nèi)可以继续(xù)举(jǔ)债。最近两周(zhōu)的美债谈判关键期(a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数qī)，美(měi)国三大股指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐观。可见随着美债上限谈(tán)判的尘埃落定，美股仍(réng)有(yǒu)望进一步有(yǒu)良(liáng)好表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国财政政策(cè)和货币政策上(shàng)

　　美国参议院已经(jīng)投票通过(guò)债务上限(xiàn)法(fǎ)案，市(shì)场关注焦点再(zài)度(dù)回到(dào)美(měi)国未(wèi)来(lái)的财(cái)政政策和货币(bì)政策(cè)上。肖令君(jūn)认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联(lián)储(chǔ)仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联储可能会持(chí)续关注就(jiù)业数据和(hé)工(gōng)商业运行情况，等待(dài)市(shì)场自然(rán)降温至浅(qiǎn)萧(xiāo)条后再开(kāi)启(qǐ)降息(xī)，年内降息的乐观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还(hái)称(chēng)：“从经(jīng)济(jì)数据(jù)上看，美(měi)国(guó)经济韧性好于预期，如果(guǒ)年核心(xīn)PCE指标继(jì)续反弹走高，不排除联储还会(huì)继(jì)续加息(xī)的可能，但加息周期(qī)已接近尾声，利(lì)率基本见顶的趋势不会改变，因此(cǐ)预计加息(xī)对市场的(de)冲击(jī)趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限(xiàn)协议通过后，美国财政部预计将(jiāng)可(kě)于(yú)未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国(guó)债。随着市场流动(dòng)性(xìng)收紧，这或(huò)将(jiāng)产(chǎn)生(shēng)显著的吸(xī)力作用(yòng)。债券收益(yì)率或将随着资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分(fēn)析师(shī)黄俊则称，接(jiē)下来(lái)美国财政部的(de)工作(zuò)重(zhòng)点是如何(hé)为(wèi)美(měi)债找(zhǎo)到买家(jiā)，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调(diào)整(zhěng)货币政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差(chà)国是否购买美债；第三(sān)，美国国内普(pǔ)通家庭可能成为(wèi)购买(mǎi)美债异军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是(shì)否要调(diào)整货币(bì)政策停止缩表抛售美债。如果美(měi)联储缩(suō)表(biǎo)卖出(chū)美债，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)发行美(měi)债(zhài)（向(xiàng)市(shì)场卖出）这(zhè)无(wú)疑会(huì)给美债市场造成(chéng)极a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数大抛压。他总结(jié)道，美债的重新发行，有可能(néng)促使美联储美(měi)联(lián)储停(tíng)止加(jiā)息和缩表。在5月(yuè)美(měi)联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加(jiā)息的措(cuò)辞(cí)，需要关注(zhù)6月(yuè)利(lì)率决议(yì)中(zhōng)美联储是否能进一步确认(rèn)停止紧缩(suō)的态(tài)度。

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