原本被视(shì)为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报(bào)已经披露(lù)完毕，整体来(lái)看，稳健增(zēng)长依然是(shì)白(bái)酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒企业(yè)营收总计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现1305亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再(zài)创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后(hòu)，今年一季(jì)度白(bái)酒业普遍实(shí)现“开门(mén)红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP注意到，过去(qù)三(sān)年，外(wài)部(bù)环境对白酒造(zào)成了不可忽视(shì)的影(yǐng)响，穿透最新的(de)业绩来(lái)看，头部酒(jiǔ)企的抗压能(néng)力足够强大，经营稳(wěn)定，且(qiě)引(yǐn)导行业结构性(xìng)增长(zhǎng)。但随(suí)着白(bái)酒行业(yè)集中度提(tí)升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持续向前，非(fēi)名酒品牌难以(yǐ)望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于(yú)新一轮调(diào)整周期的白酒行(xíng)业，分(fēn)化加剧(jù)。而今(jīn)年，白酒企业的一个共同(tóng)主题是(shì)去库存(cún)，谁(shuí)快(kuài)谁(shuí)就会(huì)占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业(yè)协会公(gōng)布的数据，2022年白(bái)酒行(xíng)业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)的表现之(zhī)一是优(yōu)势品牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年下降，行业(yè)集中度(dù)不断提升，存量竞(jìng)争格局下企业间(jiān)挤(jǐ)压(yā)式竞(jìng)争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白(bái)酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下(xià)，头(tóu)部酒企(qǐ)成(chéng)为产(chǎn)业经济增长的主要(yào)动力。年报显示，头部名酒企业(yè)基本保持了两位数(shù)增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜(bǎng)前(qián)六就贡献了(le)近3000亿元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费(fèi)场景的多(duō)元化，对于中国白酒的复兴是一个(gè)非常(cháng)好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)的另(lìng)一(yī)个(gè)特征是，在过(guò)去取得了(le)稳(wěn)定增长(zhǎng)和快速发(fā)展的企业，基本形(xíng)成了(le)中高(gāo)端驱动(dòng)增长的发(fā)展(zhǎn)模(mó)式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端一如既往强势以外，其(qí)中高端(duān)产品(pǐn)销量(liàng)都以超两位(wèi)数(shù)的(de)涨幅增长。头部品牌产品线全价(jià)格(gé)带布局，二三线品牌聚5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟焦中高端，白(bái)酒产业不(bù)约(yuē)而同都在(zài)进行产品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结(jié)构优(yōu)化的需(xū)要，白(bái)酒技改(gǎi)扩产推(tuī)动了各酒企(qǐ)、产区的优(yōu)质产(chǎn)能(néng)的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了(le)实施技(jì)改、产能(néng)扩建等项目(mù)，这些(xiē)都是企业为持续保(bǎo)持结构性(xìng)增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优势(shì)，进一步挤压非名酒市(shì)场，而(ér)基于品(pǐn)类(lèi)和产(chǎn)品的名酒格局(jú)很快形成，中国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧(jù) 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前(qián)的(de)2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累(lèi)计增长5％，利润累计增(zēng)长了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒上(shàng)市(shì)企业财报发现，除头部(bù)酒企(qǐ)强(qiáng)者恒(héng)强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮(fú)动为(wèi)2家，分(fēn)别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为(wèi)今世(shì)缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业(yè)、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得(dé)、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿(yì)元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在各自省内(nèi)有一定(dìng)话语权、有较大市场规(guī)模、省外市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们(men)之间此起彼伏的竞(jìng)争，也(yě)推动(dòng)了(le)二(èr)级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成(chéng)产品升级和全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台(tái)一(yī)般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营(yíng)性现金(jīn)流的下(xià)降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也(yě)能说明问题(tí)。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实(shí)现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在(zài)财报(bào)中表示是因为去年同期(qī)基数较高，以(yǐ)及公司主动进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一(yī)典型是(shì)安徽酒企(qǐ)金种子，在省(shěng)内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务(wù)体量(liàng)和利润(rùn)出现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但(dàn)净利润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润更是下降(jiàng)了(le)228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于(yú)品(pǐn)牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白(bái)酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市(shì)企业(yè)中，有(yǒu)17家企业(yè)毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达(dá)92％，仅3家企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)低(dī)于50％。且(qiě)有(yǒu)15家(jiā)企(qǐ)业毛利率(lǜ)与上年同(tóng)期相比增长，金种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了(le)白酒超强的(de)盈利能力，但透过年(nián)报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白(bái)酒上市公司总存货(huò)达(dá)1328.33亿(yì)元。其(qí)中(zhōng)，茅(máo)台(tái)以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒(jiǔ)等(děng)企业库存同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河股份、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负(fù)债情况亦能一(yī)定(dìng)程度上反映(yìng)当前(qián)渠道的情况。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同(tóng)负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负(fù)债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今年一季度末(mò)，总体合(hé)同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒(jiǔ)业(yè)资深评论员(yuán)肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发(fā)现整个市场除(chú)了茅台(tái)供不应求以外，其他产品都存(cún)在价格倒挂现象，这说明(míng)除(chú)茅台以外社会(huì)库存很大，对白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说存(cún)在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半(bàn)年中秋节后有(yǒu)望成为酒业重(zhòng)回正轨发(fā)展的(de)时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题(tí)。”蔡学(xué)飞表达了(le)同样(yàng)的看法，他认为，随着(zhe)国(guó)家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会(huì)加速去库存，特别是名酒库存会(huì)得(dé)到(dào)很(hěn)大的缓解，但是区域中小企业仍然会(huì)面临不小的库存压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在投(tóu)资(zī)者(zhě)关(guān)系(xì)互动(dòng)平(píng)台回(huí)答(dá)投(tóu)资者关(guān)于库存(cún)的问题(tí)时就谈到，五粮液(yè)产品渠道库存量不到一(yī)个月(yuè)，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒(j5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟iǔ)渠道“堰塞(sāi)湖(hú)”是(shì)常态(tài)，尤其(qí)在过去(qù)三(sān)年，受疫情影响线(xiàn)下消(xiāo)费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成(chéng)了社(shè)会库存(cún)积压。从(cóng)产(chǎn)能来看(kàn)，近十年(nián)来白酒产量在不断下降(jiàng)，白(bái)酒产业存量产能过剩是(shì)不(bù)争的事(shì)实，未来(lái)仍(réng)然是趋势(shì)之一(yī)。加之(zhī)消(xiāo)费观念、消费习惯的(de)变化，即使是疫(yì)情后(hòu)消费场景大规(guī)模(mó)恢复的前提下，白(bái)酒去(qù)库(kù)存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都(dōu)在努(nǔ)力，其(qí)中最关键的是(shì)，亟需库存消化能(néng)力强劲(jìn)的(de)新(xīn)渠道。可以看到(dào)，大小(xiǎo)酒企(qǐ)均在营销上(shàng)大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报中销售(shòu)费(fèi)用(yòng)一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁(shuí)的库(kù)存消(xiāo)化得快(kuài)，谁的价格倒(dào)挂恢(huī)复得快，谁就(jiù)能(néng)在新周期中(zhōng)胜(shèng)出。

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