来源：梁中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明较3月(yuè)有何变化(huà)？第一，重申经(jīng)济依(yī)然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为“一季度(dù)经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重申美(měi)国(guó)银行稳健，明确银行风(fēng)险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委(wěi)员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可能(néng)面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现(xiàn)；预计美国(guó)经济温和增长，有可能(néng)避免(miǎn)衰退(tuì)，或者(zhě)是温和(hé)衰退。关(guān)于(yú)加(jiā)息，本(běn)次加(jiā)息依然是共识；认为原则上不需(xū)要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在评估是(shì)否(fǒu)达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行(xíng)大(dà)规(guī)模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月(yuè)以来(lái)的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调(diào)准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构(gòu)债务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加(jiā)息(xī)的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续(xù)4个月处(chù)于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明(míng)显降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年代以来(lái)最快(kuài)的(de)一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　<杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思strong>加息或将结(jié)束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季(jì)度经济活动(dòng)以适(shì)度的(de)速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面(miàn)，重申通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或(huò)将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估货币(bì)政策的(de)滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多大程度上适合(hé)于随(suí)着时间的推移将通(tōng)货(huò)膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时，委员会(huì)将考虑货(huò)币政策的(de)累积紧缩，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活(huó)动和(hé)通货(huò)膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重(zhòng)点是(shì)删除(chú)了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种(zhǒng)货(huò)币(bì)政策立场”，表(biǎo)明美联(lián)储加息(xī)或将结束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)，重(zhòng)申(shēn)美国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一(yī)次表述(shù)为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通(tōng)胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过(guò)明确(què)指(zhǐ)出，如果美国出现经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于(yú)加息(xī)，或已经达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问(wèn)题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一(yī)些政策(cè)制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到(dào)了(le)限制(zhì)性水平（或已经接(jiē)近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不(bù)合适(shì)。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失(shī)业率仍在(zài)低位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高，高(gāo)于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美(měi)国银行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。银行危(wēi)机(jī)的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强调(diào)应(yīng)及时(shí)提高(gāo)债务上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取行动(dòng)提高债务上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早于6月1日(rì)出现(xiàn)债务违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发(fā)布的(de)最新报告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初(chū)耗尽资(zī)金(jīn)的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风险(xiǎn)演变(biàn)成系统性风险的概(gài)率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小银(yín)行破产或依然会(huì)出(chū)现。目前(qián)市场依然预期(qī)美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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