5月23日，医药股开(kāi)盘拉升(shēng)，复星医(yī)药、科伦药业涨超2％，恒(héng)瑞医(yī)药、药明(míng)康德、智飞生(shēng)物、沃(wò)森生物、长春高新等涨超(chāo)1％。

　　医药板块今(jīn)年以来持续处于(yú)低位(wèi)水(shuǐ)平(píng)，具(jù)有较大吸(xī)引力。截至(zhì)5月23日，医药生物行业估值PE-TTM32.31倍，5年分位(wèi)值16％，仍(réng)处于历史较(jiào)低分位数(shù)水平。

　　在AI、中特(tè)估主题行情逐渐(jiàn)熄火后(hòu)，医药板块作为(wèi)老赛道是(shì)否能有反(fǎn)弹行(xíng)情？在后疫(yì)情(qíng)时代，医药板块是(shì)否还有新的业(yè)绩驱动(dòng)因素？本文(wén)将详细解析。

　　01

　　基本面(miàn)持续改(gǎi)善

　　医(yī)药行业(yè)复(fù)苏确定性(xìng)很强

　　疫情在2023年(nián)第(dì)一季度的(de)影响将会逐步消退，医药行业的基本面正继(jì)续得到改(gǎi)善。

　　2023年一(yī)季(jì)度，医药板块（创新药除外(wài)）营(yíng)收同比+2.13％，归(guī)母净利(lì)润(rùn)同比-26.98％，与2022年的增速相比，收入增(zēng)速下(xià)滑14.17 pct，利润增速下滑58.11 pct，从估(gū)值角度(dù)来(lái)看，在2023年(nián)一季(jì)度，医药板块（创新药(yào)除外(wài)）存在一定的估(gū)值修复(fù)，市盈率（TTM）由(yóu)2022一季度的(de)28.51倍提升至(zhì)2023一季度的31.24倍。

　　在2023年第一(yī)季(jì)度，创(chuàng)新药板块的营收与去年同(tóng)期相比(bǐ)增加了(le)6.56％，研发(fā)总支(zhī)出的(de)增速达到了(le)+15.25％，研发支出占收入(rù)的比例(lì)达到(dào)了38.07％，与2022年第一季(jì)度相比下降了12.44 pct，整体板块市值(zhí)/净现(xiàn)金已经从2022第一季(jì)度的8.84倍(bèi)恢复到了(le)2023第一季度(dù)的15.45倍。

　　从医药行业的(de)经营数据(jù)来看，除去创新药和疫情受益细分(fēn)领域，医药板块(kuài)中具有较(jiào)好成长(zhǎng)能力(lì)的低估值板块有原料药、医疗设备、血制品、药(yào)店。

　　相较(jiào)于(yú)许多(duō)创新药(yào)、器械企(qǐ)业(yè)的产品销售前景，国(guó)内(nèi)市场仍未达到预期，原因在于近几(jǐ)年(nián)来，由于老龄化，国(guó)内医保支(zhī)出并(bìng)未增加(jiā)太多，增(zēng)速中(zhōng)的增量大部分都被用于(yú)疫情相关行业(yè)。

　　这(zhè)也是为什么(me)，国内的医疗行业(yè)，增长(zhǎng)速(sù)度(dù)并(bìng)不快(kuài)。首先，结构(gòu)性的分化是非常明显的，传(chuán)统药企必(bì)须要给创新留出(chū)空(kōng)间，比如在过去的(de)三年(nián)中，港股创新药(yào)企的年化营收增速高达70％。对(duì)本土(tǔ)医药(yào)企业而言，要实现高速发展，必(bì)须要双管齐下，在(zài)本土市场之外拓展(zhǎn)国际市场。

　　02

　　医疗新基建(jiàn)仍是

　　医药投资(zī)的胜负手

　　目前在总需求复苏不及预(yù)期的背景下，医药板块中(zhōng)有刚(gāng)性需求的新(xīn)基建板块或是最(zuì)具(jù)有确(què)定(dìng)性(xìng)的领域之一，一(yī)定程(chéng)度上(shàng)或仍是今年医药投资的胜负手(shǒu)。

　　我国继续推进优质医疗(liáo)资源扩容下沉、区域平(píng)衡分布，医疗新基建再获政策(cè)扶持。4月13日，国家卫生健(jiàn)康委员会召开新(xīn)闻发布会，重点介(jiè)绍(shào)优质(zhì)医疗资源下移、区(qū)域平衡布局(jú)。县医院作为县级(jí)医(yī)疗卫生服务网(wǎng)络的龙头，连接着(zhe)城乡卫生服务体系。长期(qī)以来，国家卫生(shēng)健康委通(tōng)过(guò)开(kāi)展(zhǎn)三级医院(yuàn)对口帮扶等方(fāng)式，引导优质医疗资(zī)源下移，不断提高县级(jí)医院的综合实力。

　　今后，继续推进人才、技术(shù)、管理(lǐ)的(de)下移，通(tōng)过城市三级医院(yuàn)的(de)对(duì)口支援，托管，建立医联体，远程医疗等多种形(xíng)式，满(mǎn)足县域居民(mín)的(de)基本(běn)医疗卫生需求(qiú)，为普通疾病在(zài)市县范围内解决奠(diàn)定坚实(shí)的基础。

　　会(huì)议同时指出，在接下来的工作中(zhōng)，将继续推进(jìn)临床重点专(zhuān)科“百千万”工(gōng)程，指(zhǐ)导各地按(àn)照“搭平台，建载体，促融合(hé)”的思路，重点(diǎn)加强群(qún)众需求较大的心血管(guǎn)外科学、妇产科、骨科、麻醉科、小儿科、精神病(bìng)学、病(bìng)理学等(děng)专科(kē)建设，补齐资源短(duǎn)板，完成预期的建(jiàn)设任(rèn)务。随着(zhe)具体(tǐ)政(zhèng)策的出台，相关的基层医(yī)疗器械(xiè)市场或将受益。

　　可发现与医疗成(chéng)像器材、生命信息设备和心血管耗材相关的板块将会(huì)有(yǒu)较大的发展空间。其中的个股有：联(lián)影(yǐng)医疗(liáo)、万东医疗、奕瑞(ruì)科(kē)技、乐普医疗、心脉(mài)医疗、海尔生物。

　　医改政(zhèng)策频频出(chū)台，医疗(liáo)器械市场持续扩(kuò)张。随着(zhe)国家(jiā)继续支(zhī)持优质(zhì)医疗(liáo)资(zī)源扩容(róng)下沉的政(zhèng)策(cè)，在未(wèi)来(lái)，医(yī)疗(liáo)卫生资源的分布将(jiāng)会得到优(yōu)化，促进更多优(yōu)质的(de)医(yī)疗(liáo)资源向下扩容，释放更多中(zhōng)、基层医疗机构(gòu)的(de)采(cǎi)购需求。

　　在国家“十四五(wǔ)”规划中提出要加强(qiáng)医(yī)疗卫生领(lǐng)域的基(jī)础设(shè)施建设的背(bèi)景下，预计医疗器械采购将(jiāng)更加宽松(sōng)，这(zhè)将推动医疗器械市场的(de)快速发展(zhǎn)。在政策推动(dòng)下，国产品牌(pái)有望凭借高性价比的优势(shì)加速进入(rù)医院，长期而言，随着(zhe)多项政策(cè)支持的(de)持续加强(qiáng)，国产替代将(jiāng)逐步(bù)加(jiā)速，相关大型医(yī)疗器械的(de)龙头厂商将会(huì)抓住(zhù)放量的(de)机会，实现快速发展。

　　华富证券(quàn)建议关注国(guó)内高端医(yī)疗(liáo)设备的龙(lóng)头企(qǐ)业：迈(mài)瑞医疗、联影(yǐng)医疗、澳华内(nèi)镜、开立医(yī)疗、海泰新(xīn)光。这些(xiē)企业(yè)具有较好的(de)产品性能(néng)、较好的渠道和较(jiào)强的研发能力。

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