上市公司(sī)退市(shì)在A股早已不(bù)稀奇，但连(lián)带(dài)着可转债一起(qǐ)退(tuì)市却(què)是个(gè)新(xīn)鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特(tè)因股价(jià)连续(xù)20个交(jiāo)易(yì)日低于1元，触及(jí)退市指标，公司股(gǔ)票及(jí)其(qí)可转债被终止上市(shì)，搜特转债或(huò)成为(wèi)首只因正股退市而强制退市(shì)的可转债。此外，*ST蓝盾(dùn)也因(yīn)触及退市指(zhǐ)标被终止上市，其可转债已进入退(tuì)市(shì)整理期(qī)，引发投资者对可转债信用风险的担忧。

　　可转债兼具债券和股(gǔ)票(piào)双重属性(xìng)，自诞生(shēng)以来颇受市场欢(huān)迎。一个(gè)广为流传(chuán)的说(shuō)法是，可(kě)转债“下有保底(dǐ)，上不(bù)封顶”，即上涨时有“股(gǔ)性”加油(yóu)，下跌时有“债性”托底，投资者“进可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在可转债(zhài)30多年发展(zhǎn)中，此前一(yī)直未(wèi)出现(xiàn)因正(zhèng)股退(tuì)市(shì)而退市的情(qíng)况，也未(wèi)发生过实质性违约事件。

　　随着搜特转债(zhài)等的退(tuì)市，零违约历史或将被打破，可转债(zhài)信用风险浮出水(shuǐ)面。虽说可转债退市后，依然可以执(zhí)行赎回和回售等条款(kuǎn)，但由于大多数上市(shì)公(gōng)司是因经营不善导致退(tuì)市(shì)，财务状况并(bìng)不乐观(guān)，资不(bù)抵债、拿(ná)不出钱进行赎回的可能性较大。而如果(guǒ)启动破产(chǎn)重整(zhěng)，公司发行(xíng)的(de)可转债划归为普通债(zhài)权，清偿顺(shùn)序相对靠后，刚性兑付(fù)亦存在(zài)很大不确定性。

　　接连(lián)2只(zhǐ)可转(zhuǎn)债退市，投(tóu)资者蓦然发现，“长期稳(wěn)定(dìng)的(de)羊毛”不稳定了。事(shì)实上，可转债(zhài)退市并(bìng)非完全出(chū)乎意料，早已在相关规则(zé)中埋(mái)下了“伏笔(bǐ)”。根据交易所上市(shì)规则，上(shàng)市公司股票(piào)被终止上(shàng)市的，其发行的(de)可转债及其他衍生品种应(yīng)当终止上市。过去(qù)A股退市难(nán)、退市(shì)少，成就了(le)可转债30多(duō)年(nián)零退市、零违约的(de)“神话(huà)”。随(suí)着全面注册制改革的持续(xù)推进，市场优胜劣(liè)汰加(jiā)快，常态化退(tuì)市机制正在(zài)形成(chéng)，以上(shàng)市股为锚的可转债也跟着出清，违约风险随之(zhī)上升。退市，或将成为(wèi)可转(zhuǎn)债(zhài)市场新(xīn)常态。

　　市场在(zài)发展，生态在改(gǎi)变，投资(zī)者没有理(lǐ)由一成(chéng)不变，是时候重(zhòng)塑对可转(zhuǎn)债的认知了。投资者(zhě)要改变“闭眼买债”的路径(jìng)依赖，学会优择品种，规避风险。在选择债券(quàn)时，要理(lǐ)性评估正股(gǔ)基本面、成长性、估值水平以及发(fā)债公司偿(cháng)债(zh殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地ài)能力等，防(fáng)范债券(quàn)退市(shì)、违(wéi)约风险；在取舍标的时(shí)，应(yīng)远(yuǎn)离正(zhèng)股(gǔ)业绩(jì)表现不佳、估值较(jiào)低、退市风险较高(gāo)的标(biāo)的(de)，而选择正(zhèng)股经营效(xiào)益良好、估(gū)值合理且随市场(chǎng)下跌估值(zhí)出现压缩的标的。并密切关注可转债市(shì)场风格变化(huà)，及时(shí)调整配置比例和结构，学会在(zài)市场波动中“游泳(yǒng)”。

　　监管也(yě)应(yīng)当跟(gēn)上形势变化(huà)。目前关于可转债的退市处理还有不少空(kōng)白和(hé)盲点(diǎn)，监管(guǎn)部门应尽快(kuài)打齐补丁，给予市场明(míng)确预期。比如，可进(jìn)一步(bù)明(míng)确可转债在退(tuì)市后是否仍(réng)存在交易可(kě)能(néng)、是否还拥有(yǒu)转股功能等。同时，应加强对(duì)可转债(zhài)的风险防控，强化发行前的信用评级，对于(yú)信用资质较弱(ruò)的公司(sī)，可考虑提高担保资产与(yǔ)回售条款等相关要(yào)求，适当提升准(zhǔn)入(rù)门槛，以更好保(bǎo)护投(tóu)资(zī)者(zhě)利(lì)益(yì)。

　　全(quán)面(miàn)注册制下，证券市场将迎(yíng)来殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地全(quán)方位、根本(běn)性的变化。过去一些“无脑买(mǎi)入”“跟风买入”的简单套(tào)路行不通了，一些规则制度(dù)上的短板(bǎn)不能视而不见了。各市场参与主体还需(xū)顺时(shí)应势，调整包括可转债在内的投资方法，完善配套制度(dù)，提升风险意识，共(gòng)促A股市场健康(kāng)稳定发展。

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