事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行(xíng)基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于(yú)定(dìng)期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的(de)更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。通知存(cún)款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业(yè)务，分为提前一(yī)天(tiān)和提(tí)前(qián)七(qī)天的两种类型。协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协(xié)定部分给(gěi)予协定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利率处(chù)于什么水平(píng)？为何(hé)需要规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行1天和7天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳理的样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对(duì)相(xiāng)关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商行(xíng)和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称。其(qí)一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其(qí)变动会(huì)影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利(lì)率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投(tóu)向收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的(de)开始？本(běn)次约束通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下(xià)探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银(yín)行的平均净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的(de)传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商(shāng)业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)进行调(diào)整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至今其(qí)他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存款利(lì)率下(xià)调的(de)开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一(yī)轮下调时(shí)低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备全面下(xià)调的充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有(yǒu)所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造(zào)业(yè)投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政(zhèng)策(cè)与汇(huì)率(lǜ)：资短端(duān)金利率下行、美(měi)元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)见效(xiào)速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是(shì)什(shén)么？

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存(cún)款是指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类型。在存入款项时不(bù)约定存期，支(zhī)取时需提(tí)前通知银行，约定(dìng)支取存款(kuǎn)的日期和(hé)金额(é)方能支取(qǔ)，按存款人(rén)提前通(tōng)知的(de)期限(xiàn)长短(duǎn)划分为一天通知存款和(hé)七(qī)天通知存款两个品种，一天通知存款必须提(tí)前一天(tiān)通知约定(dìng)支取(qǔ)存款，七天(tiān)通知存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款是对协(xié)定(dìng)额度以(yǐ)内(nèi)的部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协定存款(kuǎn)是(shì)指银(yín)行与(yǔ)客户(hù)签订协议，约定(dìng)结(jié)算账户的每日留存(cún)金额，结算账户(hù)每日余额低于最低留存额(é)（含）的部分按活期存款利(lì)率计息(xī)，超(chāo)过部分按(àn)中国人民(mín)银行(xíng)规(guī)定的协(xié)定存款利(lì)率计息(xī)的存(cún)款。协定存(cún)款面(miàn)向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定(dìng)存款当前(qián)利(lì)率水(shuǐ)平？为(wèi)何需(xū)要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新的利率上限，则(zé)7天通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限被设定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与(yǔ)股(gǔ)份行挂(guà)牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超过上限的银行主要(yào)集中在城商行和农商(shāng)行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于(yú)其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的(de)问题。我们(men)在梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天(tiān)的(de)通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实(shí)际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商(shāng)行通知存款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下(xià)调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农商行(xíng)，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执(zhí)行(xíng)会导致部分城商行和农商(shāng)行(xíng)（合理(高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的(de)增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通(tōng)存款并列，并不属(shǔ)于单位存款(kuǎn)和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单(dān)位(wèi)活期存款之和，其(qí)不在(zài) M1 的包含范(fàn)围之内(nèi)，利率上(shàng)限的设定(dìng)对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，我们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款和协定(dìng)存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经开(kāi)始重新(xīn)流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推动，资管资金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点来源于(yú)个人(rén)存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回(huí)流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次(cì)由增转降，居民资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)或(huò)回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超(chāo)过(guò)市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)，核心目(mù)的是缓(huǎn)解(jiě)银行(xíng)净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银(yín)行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转增资(zī)本(běn)金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三(sān)是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业银(yín)行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融(róng)资(zī)水平，惟有对(duì)存款利(lì)率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利(lì)率的(de)调整(zhěng)到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。而(ér)部(bù)分中小银行未高(gāo)息揽储，其通知存款利(lì)率(lǜ)和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上(shàng)不利于商业(yè)银行整体(tǐ)负(fù)债(zhài)端成(chéng)本的下降，也(yě)成为本次约束通知存(cún)高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级款和协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)？目前十年期(qī)国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率自律机制(zhì)建立了(le)存款利率市(shì)场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定(dìng)期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地(dì)产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费：乘(chéng)用车(chē)零售较上(shàng)周有所(suǒ)改善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日(rì)高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级，乘用车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场零(líng)售(shòu)同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国(guó)债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因城施策(cè)继(jì)续(xù)加码。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城市(shì)进行了(le)公积(jī)金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新(xīn)增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)及需(xū)求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继(jì)续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流(liú)效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点港口(kǒu)货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车(chē)通行量与铁路货运量较(jiào)上周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价(jià)、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油产量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇(huì)率：逆(nì)回(huí)购地量延续，资(zī)金利率小幅(fú)下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被(bèi)动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日(rì)历：关注(zhù)中(zhōng)国(guó) 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自(zì)申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠(tú)强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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