来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行(xíng)需求(qiú)释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去(qù)年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等(děng)线下活动回暖，但距离(lí)疫情(qíng)前仍(réng)有一(yī)定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海外(wài)总需求回落预(yù)期逐(zhú)步兑现，消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级将成为推(tuī)动下一阶段(duàn)国内(nèi)经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气(qì)度(dù)回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气机械(xiè)、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利(lì)驱(qū)动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消(xiāo)费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；供给方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出口数(shù)据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)边际(jì)转弱，随(suí)着未来(lái)海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于(yú)消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明(míng)显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预计(jì)交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有(yǒu)望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的(de)可选消费也(yě)有(yǒu)望进(jìn)一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出(chū)口韧性；随(suí)着下(xià)游消费稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需求有望改善，推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增(zēng)长，指向疫(yì)后(hòu)复(fù)苏(sū)背景下，国内经(jīng)济(jì)企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏(sū)的(de)规半夜被C醒是一种什么样的感受律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生(shēng)在外需(xū)回落(luò)、国内经济转向高质量(liàng)发(fā)展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经(jīng)济复(fù)苏(sū)的(de)力量并不均衡，行(xíng)业(yè)分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面，观测(cè)当前各行业景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各行(xíng)业表现来(lái)看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输(shū)业、房地产业景气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度(dù)回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基期计算各(gè)年(nián)份(fèn)的复合增速，观察(chá)各(gè)行业增(zēng)加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季度第一(yī)产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农业农村现代(dài)化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去(qù)年(nián)下(xià)半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度第三产(chǎn)业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于(yú)居民(mín)出行活(huó)动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年(nián)四(sì)季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高于疫(yì)情(qíng)三年来的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一(yī)季度房地(dì)产业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于(yú)行业景气度的(de)观测，我们采用量（各行业(yè)工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业(yè)工业品价格(gé)增速）分别(bié)作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年(nián)以来的(de)月(yuè)度数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其(qí)次(cì)计(jì)算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多(duō)数(shù)从去(qù)年12月的(de)“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善(shàn)情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产(chǎn)后周期(qī)相关(guān)的(de)行业景气度最(zuì)高，部(bù)分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价(jià)分位数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造(zào)景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要(yào)与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度有所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌(diē)有(yǒu)关(guān)，另(lìng)一方面，也(yě)与年初外需表现好于内需，部(bù)分行业(yè)仍在去库(kù)进程有关。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增速改善幅(fú)度(dù)最(zuì)大，受益于(yú)国(guó)内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设(shè)备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)受制于价格下(xià)跌(diē)的(de)困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压；随着(zhe)年(nián)初建筑业施工回暖，相关(guān)的(de)黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品景气度提升，但(dàn)由于库(kù)存(cún)水平偏高，价(jià)格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景气(qì)度偏低区间，今年由(yóu)于能(néng)源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较去(qù)年同(tóng)期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产(chǎn)及价格(gé)水(shuǐ)平同步回(huí)落。这与去(qù)年以来行(xíng)业(yè)产能(néng)持续扩(kuò)张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复(fù)苏主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后复(fù)苏红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快速(sù)复(fù)苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放(fàng)；另一(yī)方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数(shù)据(jù)好转的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居民收入提升(shēng)和消费意(yì)愿(yuàn)改善(shàn)，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)看，今年(nián)一季度，全国(guó)居民人均可(kě)支配(pèi)收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服(fú)务业恢复持(chí)续(xù)向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资(zī)信心正在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和(hé)。从(cóng)存款数据看，3月居民(mín)新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也(yě)低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增(zēng)净融资(zī)连续2个月维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第(dì)一季度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查结果显示(shì)，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，以及相关(guān)行(xíng)业设备投资(zī)更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进(jìn)外(wài)，也受(shòu)益(yì)于(yú)RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来(lái)加强(qiáng)、以(yǐ)及新(xīn)能源产品优势强化(huà)，有望维(wéi)持(chí)装备制造(zào)领域(yù)出口(kǒu)韧性半夜被C醒是一种什么样的感受(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业(yè)投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去库进(jìn)程已进入下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备、通用设备(bèi)产成(chéng)品库存(cún)增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数据：各国国债收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美(měi)国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国(guó)10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整(zhěng)利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近(jìn)几周美国经(jīng)济增长陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济(jì)活动几(jǐ)乎(hū)没(méi)有变化(huà)，几个(gè)辖(xiá)区(qū)指出在(zài)不确定性增加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银(yín)行收紧了(le)贷款标准。近期美国(guó)总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策(cè)来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需(xū)要进一步进入限制(zhì)性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于(yú)经济和金(jīn)融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策(cè)会(huì)议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意(yì)将(jiāng)利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要(yào)走，一些委(wěi)员认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张局势被视(shì)为(wèi)经济(jì)和通胀前景重(zhòng)大不确定(dìng)性的来源(yuán)。然而(ér)除(chú)非(fēi)形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市(shì)场的紧(jǐn)张局势不(bù)太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财长耶(yé)伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)议会(huì)通过了一项(xiàng)临时政治协(xié)议(yì)，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。法案目(mù)标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导(dǎo)体行业(yè)，以将欧盟(méng)占全(quán)球(qiú)半(bàn)导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导(dǎo)体供应链，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立(lì)法(fǎ)措施。白宫需要开始就(jiù)债(zhài)务上限(xiàn)进行谈(tán)判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务(wù)上限并(bìng)削减支出；正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关立法措施(shī)；债务法(fǎ)案将设法(fǎ)收(shōu)回未使用的防(fáng)疫资(zī)金用于日常(cháng)开支；法案(àn)将减少对(duì)国税局的拨(bō)款，并结(jié)束(shù)绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国(guó)利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫(wèi)国(guó)家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴(xīng)市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西(xī)北(běi)以及西(xī)南各区价格指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城市商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，百城土(tǔ)地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车日(rì)均零售销量(liàng)同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4<半夜被C醒是一种什么样的感受strong>流(liú)动性：货(huò)币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利(lì)率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调(diào)着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展(zhǎn)改(gǎi)革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要(yào)提(tí)振消费持(chí)续回升的动(dòng)力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关(guān)于恢复(fù)和(hé)扩大消费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力气(qì)稳(wěn)定汽车(chē)消费，大(dà)力(lì)推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分(fēn)配和消费(fèi)全链条良性循环促进(jìn)机制(zhì)；四(sì)是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央企着力(lì)发(fā)展实(shí)体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会(huì)议认为(wèi)，要更好推动(dòng)国资央企在中(zhōng)国(guó)式现(xiàn)代(dài)化(huà)新征程中走在前列，着力提升科技自(zì)立(lì)自强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着(zhe)力(lì)发展实体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业，加快(kuài)推(tuī)进现代化产业体系建设(shè)；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升(shēng)行(xíng)动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办发布(bù)会(huì)介绍一(yī)季(jì)度工业和信息(xī)化发(fā)展状(zhuàng)况，表示下(xià)一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良(liáng)好产业发(fā)展(zhǎn)环(huán)境，落实落(luò)细稳(wěn)增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协(xié)作、部(bù)门(mén)协同(tóng)；二(èr)是推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大(dà)对制造业外贸企(qǐ)业的支持力(lì)度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸政策(cè)举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内经济(jì)恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

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