4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额(é)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回(huí)落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数(shù)及外(wài)贸(mào)需(xū)求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦化(huà)开(kāi)工(gōng)率环比上行3个(gè)百(bǎi)分点、高(gāo)炉开(kāi)工(gōng)率环比回(huí)升2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环(huán)比有所下(xià)滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气(qì)度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期(qī)低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽(qì)车、电子、机械电(diàn)子等(děng)受疫情影(yǐng)响较大的工业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行(xíng)及消费活(huó)跃度(dù)仍(réng)在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出(chū)台降价政策及车展等线下(xià)活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到(dào)集中释放(fàng)，国(guó)内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五(wǔ)一假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位(wèi)上行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造(zào)业(yè)投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产需求较3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城(chéng)二(èr)手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同(tóng)样(yàng)下行；土地切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸(dì)成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成(chéng)交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及在手资金(jīn)情(qíng)况能否回(huí)暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新(xīn)增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建(jiàn)投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回落(luò)拖累食(shí)品(pǐn)价(jià)格下(xià)行：4月(yuè)农产品批发(fā)价(jià)格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国(guó)小(xiǎo)商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格(gé)小(xiǎo切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油价格(gé)较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可能(néng)支撑出(chū)口增速维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值(zhí)录(lù)得(dé)14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计(jì)）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长有望保持(chí)高速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出口或保持较(jiào)高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的格局不断优化(huà)，出口增长韧性可能超预期(qī)（参(cān)见《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸ng>：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可(kě)能收窄。预计4月新增(zēng)人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷款延(yán)续年初至(zhì)今(jīn)的(de)较强势头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款需(xū)求(qiú)有(yǒu)望继续(xù)企稳回升，政策性银行金融工具继续带动(dòng)基建投(tóu)资和(hé)企业中长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财政方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收(shōu)入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其(qí)民生和基(jī)建相关支出有望保持较快(kuài)增长——预计政策性银(yín)行金融工(gōng)具(jù)仍是近(jìn)期(qī)准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：消费复(fù)苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动能环比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效应凸显》

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