来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明较(jiào)3月(yuè)有何变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季(jì)度经济温和(hé)增长，就业(yè)强劲，失业率(lǜ)在(zài)低(dī)位”。第二(èr)，重申美国银行稳健(jiàn)，明(míng)确(què)银行(xíng)风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四(sì)，修改货币政策(cè)表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委员(yuán)会预计一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现(xiàn)；预(yù)计美国经(jīng)济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是温和(hé)衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到(dào)限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。关(guān)于银行和债务上(shàng)限(xiàn)，强调地(dì)区(qū)性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。强调应(yīng)及(jí)时(shí)提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦(bāng)基(jī)金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上(shàng)调准备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的(de)关(guān)键仍在于通胀压(yā)力(lì)较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化(huà)同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一(yī)次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束

　　从声(shēng)明(míng)来看，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过(guò)表述修改(gǎi)为(wèi)“1季(jì)度经济活动以适度的(de)速度增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的(de)通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额外(wài)的政策(cè)紧缩(suō)在(zài)多大(dà)程度上适合于随着(zhe)时间的推(tuī)移将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货(huò)币政策(cè)影响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货(huò)币政策立(lì)场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申(shēn)美国(guó)银行稳(wěn)健。“美国银(yín)行体(tǐ)系(xì)稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就业(yè)和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通(tōng)胀，这(zhè)些影响的程度(dù)仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需要(yào)时间来体现（尤(yóu)其(qí)是住(zhù)房和投资领域）。不过(guò)明(míng)确(què)指出，如(rú)果美国出(chū)现经济衰退，希(xī)望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的(de)经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已经达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所有(yǒu)人全票(piào)通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在(zài)评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到(dào)了限制性(xìng)水平(píng)（或已经接近达到(dào)），也(yě)就意味着(zhe)也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳(láo)动(dòng)力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标水(shuǐ)平，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)应及时提(tí)高(gāo)债务上限，如果没有达(dá)成债务(wù)协议(yì)，经(jīng)济(jì)后果“高度不(bù)确定”。此前(qián)，美国财政部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如果(guǒ)国会(huì)不(bù)尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政部于今年(nián)1月(yuè)宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国(guó)在(zài)6月初耗(hào)尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行风险演变成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破产或(huò)依然会出现。目(mù)前市场(chǎng)依(yī)然预期美联(lián)储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年内降息概率或较低(dī)。

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