美国债(zhài)务上限危机暂时“告(gào)一(yī)段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项关于(yú)联邦(bāng)政府债(zhài)务上限和预算的法案，隔(gé)日参议院(yuàn)通过，根据法(fǎ)案政府开支将受到上限制约(yuē)直至2024年结束，但可以避免发生(shēng)债务违约。根据美(měi)国国会预(yù)算办公室数据，目(mù)前美国联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国(guó)内生产总值比例已(yǐ)超过120％，相(xiāng)当于(yú)每个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管(guǎn)未曾出现过实质性债务违(wéi)约，但债务(wù)上(shàng)限危机(jī)仍可从市场预期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成本(běn)等机制(zhì)作(zuò)用于全(quán)球金融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国(guó)基金(jīn)报》记者表示，在(zài)目前(qián)美国债务上限情(qíng)景下(xià)，中长期看美债上(shàng)限(xiàn)违约(yuē)风险难以忽视，亚洲(zhōu)等(děng)新兴市场股票表现(xiàn)将更具韧性，而市场关注(zhù)的重点也将(jiāng)重新(xīn)回到(dào)美联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票(piào)表现更具(jù)韧性

　　除本(běn)次外(wài)，1976年以来美国(guó)政府债务(wù)共(gòng)有22次(cì)触及法定上(shàng)限，每(měi)次债务上(shàng)限触(chù)及后(hòu)均得到了(le)上(shàng)调或暂(zàn)停，只是经历(lì)的(de)时(shí)间长短不同。

　　彭博(bó)数据显示(shì)，2011年债务(wù)上限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数(shù)自(zì)高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后(hòu)，标(biāo)普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)指数为3.4％。而在(zài)本(běn)次(cì)债务(wù)危机谈判过程(chéng)中，亚洲市场(chǎng)反应参差，日经(jīng)225指数创(chuàng)1990年以来(lái)新高，香(xiāng)港恒生指(zhǐ)数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对(duì)记者表示(shì)，尽管美国彻底(dǐ)违约的可(kě)能性非(fēi)常低，但此前因为(wèi)市场(chǎng)担忧(yōu)发生发生违约，很(hěn)多国家和(hé)行业都(dōu)遭到抛售，但这(zhè)次(cì)亚(yà)洲市场表现相对于美(měi)国和发达市(shì)场更具韧性，得益(yì)于(yú)较佳(jiā)的盈利(lì)增长(zhǎng)前景和具吸引力的相对估(gū)值(zhí)，尤(yóu)其看(kàn)好中国、泰国和(hé)韩国(guó)。

　　具体就中国(guó)市场而言(yán)，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今(jīn)年首季(jì)盈利增(zēng)长较去年第四季(jì)有所(suǒ)改善，有助提振对中国(guó)资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地区(qū)（日(rì)本除外）相比，中国股市(shì)的估值似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球市(shì)场策略师赵耀庭也对记者表示，债务(wù)协议的顺(shùn)利通过消除了美国乃至全球面临的一个不(bù)明朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信(xìn)托宏观策略(lüè)总(zǒng)监吴照银对记者称，因投资者对两党达成(chéng)一致有确定的(de)预期(qī)，所以近期美国以及全(quán)球(qiú)资本市(shì)场并没有对美(měi)国债务上限(xiàn)问(wèn)题过(guò)度反应，整(zhěng)体表现平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期(qī)看美债上(shàng)限违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前(qián)来看，主流大(dà)类资产(chǎn)对于美债危机(jī)的(de)叙事反应都(dōu)较为平淡，但野村东方(fāng)国际证(zhèng)券资产管理部(bù)总经理兼投资总监肖(xiào)令君对记者表示(shì)，从中长期的(de)资产配(pèi)置角度出发，诸如美(měi)债上限等类似的尾部风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下(xià)行风险，主要考虑两点：一是多元化低相关性(xìng)资产配置(zhì)、二是支付保险费的另类策略(lüè)，为组合提供下行保护。回顾美债上限危(wēi)机历史，看到避险资(zī)产如美元、美债、黄金在通常较风险(xiǎn)资产呈(chéng)现(xiàn)明(míng)显的超(chāo)额收益，因此组合配置(zhì)中保有一定(dìng)比例的避险资产有助对冲投资组合(hé)波动(dòng)。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债(zhài)季度展望中也提到(dào)，黄金作为典(diǎn)型的避险资产，国际金价将有支撑，短(duǎn)期或继(jì)续走高，因(yīn)为美债(zhài)利(lì)率短期(qī)内仍(réng)会高位震荡，通胀不确(què)定性仍然较(jiào)高(gāo)，同时全球整体风险(xiǎn)因素在提(tí)高。

　　肖(xiào)令(lìng)君还提(tí)到，另一(yī)方面，极端危机(jī)环境下，大类资产会呈(chéng)现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场无差别抛(pāo)售一切资产增持(chí)现金，传(chuán)统避险资产随同风险资产一起下跌，因此(cǐ)以期权(quán)保护组合下(xià)行(xíng)风险是另一种(zhǒng)方(fāng)式(shì)。美债违约并非我们的基准假设，如果出(chū)现此类尾部风险(xiǎn)，做多波(bō)动率、以及做空风险资产的衍生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全(quán)球信用市场的最佳非对(duì)称对冲策(cè)略是(shì)做(zuò)空美(měi)国(guó)高(gāo)评级银行(xíng)（评(píng)级(jí)下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿(shòu)险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和(千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境h千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境é)美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊则(zé)对记(jì)者表示，美债上限的(de)提升，将促进(jìn)美联储停止紧缩货币政策，对(duì)美股也是一大利好。他还认(rèn)为，美国政府的财政支出(chū)得到了保(bǎo)证，在(zài)两(liǎng)年内可以继(jì)续举债。最近两周的(de)美债(zhài)谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票(piào)”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着美债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一(yī)步有良好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市场重(zhòng)点(diǎn)再次回到

　　美国财(cái)政政策和货币政(zhèng)策上

　　美国参议院已经投票通(tōng)过(guò)债(zhài)务上限法(fǎ)案，市场关(guān)注焦(jiāo)点再度回(huí)到美国未来的财政政策和货(huò)币政策(cè)上。肖令君(jūn)认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就业(yè)数据(jù)和工商(shāng)业运行情况，等待市场自然(rán)降温至浅萧条后(hòu)再开启降息，年内降息的乐观(guān)预期存(cún)在修(xiū)正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从(cóng)经济数据上看，美(měi)国经济韧性好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继(jì)续反(fǎn)弹走高，不排除(chú)联储还会(huì)继续加息的可能，但加息周期已(yǐ)接近尾声(shēng)，利率基本(běn)见顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场的(de)冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协议通过(guò)后(hòu)，美国财政部(bù)预计将(jiāng)可于未来7个(gè)月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流(liú)动性收(shōu)紧，这或将产(chǎn)生显著的吸力作用。债券收(shōu)益率或(huò)将(jiāng)随着资本(běn)流出(chū)经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊则(zé)称，接下来美国财(cái)政(zhèng)部(bù)的工作重点(diǎn)是如何为美债(zhài)找(zhǎo)到买家，其(qí)中有(yǒu)三个重要看点，即第一，美联储现在(zài)仍在(zài)缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是否(fǒu)要调整货币(bì)政策停(tíng)止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸(mào)易顺差国是(shì)否购买美债(zhài)；第三，美国国内普通家庭可能成为购(gòu)买(mǎi)美债异(yì)军突(tū)起(qǐ)的(de)力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联(lián)储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部发(fā)行美(měi)债（向市(shì)场卖出(chū)）这无疑会给美(měi)债市场造(zào)成极大抛压。他总(zǒng)结道，美(měi)债的(de)重新发行(xíng)，有可(kě)能促使美联储(chǔ)美(měi)联储(chǔ)停止(zhǐ)加息和缩(suō)表(biǎo)。在5月(yuè)美联(lián)储FOMC申明中删除了(le)此(cǐ)前暗示(shì)未(wèi)来还会加息的(de)措辞(cí)，需(xū)要关注6月利率(lǜ)决(jué)议中美联储(chǔ)是否能进一步(bù)确认停止紧缩(suō)的态(tài)度。

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