来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加(jiā)息的关键仍(réng)是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何(hé)变化？第一(yī)，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为(wèi)“一季度(dù)经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲(jìn)，失(shī)业率在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健，明确银行(xíng)风(fēng)险导致家庭和(hé)企业信(xìn)贷的(de)收紧(jǐn)。第三(sān)，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员(yuán)会(huì)仍然(rán)高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货币政策(cè)表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)”，删除(chú)“委(wěi)员会(huì)预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经(jīng)济，认为经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间来体现；预计美(měi)国经济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为(wèi)或已经(jīng)达到（或已经接近(jìn)达(dá)到）。关于降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力(lì)市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高(gāo)于目(mù)标，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银(yín)行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期(嗤笑的意思qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年6月以来的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调(diào)准备金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国(guó)国(guó)债、机构债务和(hé)机构抵押贷(dài)款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联(lián)储(chǔ)坚持加息的关(guān)键仍(réng)在于通(tōng)胀压力较(jiào)大。例如，3月美(měi)国(guó)核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有(yǒu)明(míng)显降温。本轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动(dòng)以(yǐ)适度的速度增长，最近(jìn)几个(gè)月就业增(zēng)长强(qiáng)劲，失业(yè)率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多(duō)大程度上(shàng)适合(hé)于(yú)随着时间的(de)推移将通货膨(péng)胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币(bì)政(zhèng)策影响经济(jì)活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的(de)，以实现一(yī)种货(huò)币(bì)政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导致了家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业(yè)和(hé)通胀的(de)影响存在不确(què)定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时(shí)间(jiān)来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域(yù)）。不(bù)过明确指出，如果美国出现(xiàn)经(jīng)济衰退，希(xī)望是(shì)温和的；强调，美国可能(néng)会(huì)出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平。<嗤笑的意思/strong>美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本(běn)次加息依然是(shì)共识，所有人全票(piào)通过(guò)，一些政策(cè)制定者谈到停(tíng)止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到了(le)限制性水(shuǐ)平（或(huò)已经接近(jìn)达到(dào)），也就意味(wèi)着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视数据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力(lì)市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍(réng)在低(dī)位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的(de)通(tōng)胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降低(dī)通胀(zhàng)仍(réng)需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非常重要的(de)作用，不(bù)希望(wàng)大(dà)型银(yín)行进(jìn)行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。银行危(wēi)机的影(yǐng)响程(chéng)度目前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，如果没有达成(chéng)债务协(xié)议(yì)，经济(jì)后(hòu)果“高(gāo)度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果(guǒ)国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取行(xíng)动(dòng)提高债务(wù)上限，美国可能最(zuì)早于6月(yuè)1日出(chū)现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国财(cái)政部于今年(nián)1月宣布采取特别(bié)措施(shī)，避(bì)免联邦政府发生债务违约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日发布(bù)的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银(yín)行破产(chǎn)或依然会出现。目(mù)前(qián)市场依然(rán)预期美联(lián)储6-7月(yuè)维(wéi)持利率(lǜ)水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为，美国经济(jì)虽在下滑，但(dàn)依然(rán)有韧性；美国通(tōng)胀压力(lì)仍大，年内(nèi)降息概率或较低。