调油逻辑提振(zhèn)成本(běn)价格，从(cóng)而能(néng)够推升芳烃价格，去年二季度(dù)芳烃市场的热(rè)度之高(gāo)也正是由(yóu)这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的步调明显(xiǎn)不一。期货(huò)日报记者观察到，同(tóng)为芳烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连(lián)跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合(hé)约(yuē)收(shōu)于(yú)8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原(yuán)因在于两方面，一方面(miàn)由于近期原油(yóu)大跌(diē)，另一方面近期(qī)成品油裂差下跌。”一德(dé)期货(huò)分析师郑邮飞(fēi)表示(shì)，由于(yú)欧美的滞涨(zhǎng)格(gé)局，以及美国(guó)的加息(xī)预期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预期(qī)再起。而原油供(gōng)应端的(de)OPEC+减(jiǎn)产还没有落地(dì)，原(yuán)油(yóu)近(jìn)期回补(bǔ)前期缺口后继续下行，对于化工特别是与之相关性(xìng)相对较(jiào)强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国(guó)汽柴(chái)油裂差出(chū)现下滑，同时美国(guó)汽(qì)油库存(cún)在4月份去(qù)库速(sù)率减缓，使得(dé)市(shì)场对于美国调油需求(qiú)的预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走(zǒu)弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑(chēng)起了芳(fāng)烃调油(yóu)的逻(luó)辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃(tīng)市场走(zǒu)势(shì)相对偏弱(ruò)，且去年调(diào)油逻辑发生(shēng)的时间在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年(nián)调油逻(luó)辑是在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大期(qī)货能化组组长谢雯表示，发生这(zhè)一现象(xiàng)的原因更多是(shì)始于路(lù)径依赖，去(qù)年极端(duān)的调油行情使得市场预(yù)期今年(nián)调油(yóu)逻辑发生(shēng)的(de)概(gài)率仍较大，调油商提前准备原料运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调(diào)油实实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美(měi)亚价(jià)差(chà)大幅拉升(shēng)；今年的调(diào)油带来芳烃美亚(yà)价差处于往年同(tóng)期高位，但当前美湾芳烃库(kù)存较高(gāo)，需(xū)求饱和(hé)，抑(yì)制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告(gào)诉记者(zhě)，今年芳(fāng)烃调油逻(luó)辑与去年在细节与节奏上(shàng)又(yòu)有差异，主要体现在(zài)去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场对于(yú)美国高辛烷值调油料的(de)短缺没有(yǒu)提早(zǎo)预期，导致旺季来(lái)临后行情一触即发(fā)，而经历过去年(nián)的大幅波动，随后调(diào)油商对于今(jīn)年已(yǐ)经(jīng)提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价(jià)差一直保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创造套(tào)利空间，同时我们从去年四季度至(zhì)今韩国(guó)出口美国芳烃的数量保持(chí)相对高位可(kě)以(yǐ)一窥究竟(jìng)。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修预(yù)期，今年市场的调油逻辑在(zài)3月份(fèn)就(jiù)启(qǐ)动，提(tí)早并迅速(sù)将芳烃估(gū)值打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显早(zǎo)于去年。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后(hòu)就处(chù)于(yú)一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思高(gāo)位徘(pái)徊的状态(tài)，意味着调油逻辑已经(jīng)在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年芳(fāng)烃走势存在着(zhe)节奏(zòu)的差异(yì)，去(qù)年5月份是(shì)是炒作调油需求的主要时(shí)期，而(ér)今年市场提前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调(diào)油逻(luó)辑应该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地(dì)区(qū)成品油供需突然(rán)变得紧张(zhāng)，油品裂解利润(rùn)非(fēi)常(cháng)好，调油逻辑兴起。而(ér)今年的问题是(shì)欧美经济下行压力较大，油(yóu)品需求面(miàn)临走弱，从(cóng)盘面也可以看到(dào)，3月(yuè)份市(shì)场因(yīn)炒(chǎo)作调油需求大(dà)幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后(hòu)，油品利润却(què)回落，并拖累形成原油(yóu)的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调油(yóu)主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫(yì)情影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停引起的(de)辛烷(wán)需求无法匹(pǐ)配，从(cóng)而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工(gōng)厂(chǎng)对(duì)于调油行情有所准备，整体(tǐ)缺(quē)量(liàng)需求将不如去(qù)年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　在(zài)银河期(qī)一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思货(huò)分析师(shī)隋斐(fěi)看来，二季度美国出行(xíng)旺季下调油需求(qiú)被赋予期待，然而有了去年(nián)二季度调油(yóu)需求增(zēng)加(jiā)下亚美(měi)套利利润可观的经(jīng)验，部(bù)分(fēn)工厂提前跟美国(guó)工厂签订(dìng)了长约(yuē)，今(jīn)年(nián)的出口周(zhōu)期有所提前(qián)。

　　从(cóng)今(jīn)年韩国运往美(měi)国的芳烃出口(kǒu)量观察，整(zhěng)体(tǐ)1—3月出口量已达去年调(diào)油(yóu)季(jì)出口(kǒu)总量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企业(yè)签订合同多采用(yòng)FOB模式，便(biàn)于(yú)其在窗口打开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油(yóu)大概率仍将发生(shēng)，但是(shì)整体对于芳烃价格的提振高度(dù)将(jiāng)极大可能不如(rú)去年(nián)。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　“4月份(fèn)以来(lái)国际油价波动加剧，近期原(yuán)油库(kù)存(cún)低位回升，汽油(yóu)裂解(jiě)价差回落，亚(yà)洲(zhōu)甲苯调(diào)油优势(shì)下降(jiàng)，在对未(wèi)来需求的不(bù)确定和经济可能衰退(tuì)的背景下调油需求出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实(shí)则呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局面在恒(héng)力石化(huà)和嘉(jiā)通能源两套(tào)年产(chǎn)能(néng)共500万吨新装置投产和(hé)下游消费走弱(ruò)的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对(duì)走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄博俊(jùn)辰(chén)50万吨新装置投产下北(běi)方低价货源(yuán)冲击华东，下游(yóu)硬胶产品(pǐn)利润不佳，成品库存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯苯港口库存攀(pān)升，二季度(dù)苯乙烯仍(réng)面临累库(kù)压(yā)力。

　　“目(mù)前看调油(yóu)逻(luó)辑(jí)边际弱化，但是现在还没(méi)有真正进入美(měi)国(guó)汽油(yóu)的消费旺季，如(rú)果5月(yuè)下旬开始(shǐ)美国汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高(gāo)位，但是在当(dāng)前衰退预期以及(jí)美联储加息背(bèi)景下，成品油消费的成色或较预期大打折扣(kòu)，芳烃前期(qī)相对原(yuán)油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续大(dà)幅(fú)发酵(jiào)的概(gài)率降低。”郑邮飞(fēi)认(rèn)为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来(lái)看，随着主力(lì)合(hé)约(yuē)换月(yuè)，市场的(de)交(jiāo)易重心转(zhuǎn)向了2309 合(hé)约(yuē)，在距离9月(yuè)相对较长的(de)时间下市场博(bó)弈增大。”隋(suí)斐(fěi)表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说(shuō)将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯(běn)下(xià)游品(pǐn)种中除了苯(běn)胺盈(yíng)利之(zhī)外其他(tā)下(xià)游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存(cún)去库(kù)力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样(yàng)面临成(chéng)品库存偏高和(hé)利润(rùn)不佳的局面，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍面(miàn)临累库(kù)压力，短期来看价(jià)格向上的驱(qū)动或较乏力。

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