金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物(wù)价(jià)数据后(hòu)，近日关(guān)于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席(xí)经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决(jué)策层提供了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一(yī)种优(yōu)势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于(yú)我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利(lì)于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之(zhī)后货币(bì)政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们(men)的(de)优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策(cè)空(kōng)间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期(qī)中国通胀水平(píng)较低可以(yǐ)看得更(gèng)乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的(de)需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也(yě)指出(chū)，这(zhè)也(yě)是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要(yào)经济环境有(yǒu)明显改善、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订(dìng)单有(yǒu)比(bǐ)较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为(wèi)什(shén)么(me)也(yě)没有特别明显改(gǎi)善？邢自(zì)强指出，现在还处(chù)于经(jīng)济修复阶(jiē)段，疫情前(qián)正常年份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形的(de)失业，现在服(fú)务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的水平(píng)，要恢(huī)复到原来(lái)的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业(yè)相对低迷是有原(yuán)因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还(hái)没(méi)有回(huí)到(dào)潜在增(zēng)速上，只(zhǐ)有回(huí)到(dào)潜在(zài)增速(sù)上才能够逐步(bù)消化之前(qián)积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概(gài)在今(jīn)年(nián)底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价(jià)格指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出(chū)厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先(xiān)于经济数据，反映出(chū)供需恢(huī)复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季(jì)度(dù)金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策司(sī)司长邹(zōu)澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待(dài)，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增(zēng)长、货币供应量(liàng)持续下降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相对较(jiào)快，经(jīng)济arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算(jì)运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一步arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算解释，一方面，供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充(chōng)足。另一(yī)方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其是(shì)大宗消费需求(qiú)回升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步(bù)指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价(jià)格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增(zēng)长与物(wù)价(jià)回落(luò)并(bìng)存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政(zhèng)策注(zhù)重从供给侧发力(lì)，去年以来支(zhī)持稳增长力度(dù)持续加大，供给端见(jiàn)效(xiào)较快。但(dàn)实体(tǐ)经济(jì)生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节(jié)的效(xiào)应(yīng)传(chuán)导有(yǒu)一个(gè)过程，疫情反(fǎn)复(fù)扰(rǎo)动(dòng)也使企(qǐ)业(yè)和居民(mín)信心(xīn)偏(piān)弱，需求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于(yú)经(jīng)济(jì)数据，实际上反映出(chū)供需(xū)恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经(jīng)济(jì)数(shù)据发布(bù)会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就(jiù)近期市(shì)场热议(yì)的中国经济是(shì)否会陷入通(tōng)缩进行了(le)回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会(huì)稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于(yú)去年基数较(jiào)高，国际大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致去年二(èr)季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比(bǐ)较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能(néng)保持(chí)低位(wèi)，但这不说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随着下半(bàn)年影响因(yīn)素逐步(bù)消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下半年(nián)基数效应消退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们(men)看到的(de)是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降(jiàng)既不(bù)全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他不(bù)可贸易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还(hái)是居民资产负债表的(de)边际(jì)变化(huà)而言，居(jū)民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策优(yōu)化(huà)后都在修复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其(qí)主要反映局部(bù)性、外(wài)生性与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下行不是(shì)通(tōng)缩，而(ér)是与基数效(xiào)应、前期(qī)非(fēi)经济政策(cè)对(duì)企业家(jiā)信(xìn)心的冲(chōng)击以及(jí)疫情后居(jū)民风险偏好(hǎo)下降有关。当前(qián)中(zhōng)国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指(zhǐ)标(biāo)反映经济恢复(fù)向好，并且呈现(xiàn)出服务(wù)业(yè)好于(yú)工业、内(nèi)需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价(jià)格(gé)走低，这不是(shì)通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑制了(le)价格(gé)上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下货(huò)币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推高不良债务(wù)，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货(huò)币与有效(xiào)需求或供给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后(hòu)是居民与企业(yè)支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济预期在经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期波动率再(zài)次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预期(qī)波动率下降后，“类通缩(suō)”复(fù)苏环境延续，长端利率依(yī)然(rán)有(yǒu)小幅下行(xíng)空间，权(quán)益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下(xià)，产(chǎn)业周期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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