金(jīn)融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城(chéng)投债成(chéng)为关注的焦点，当前(qián)地方债的(de)规模和(hé)地方(fāng)政府的(de)偿债(zhài)能力已(yǐ)经(jīng)越来(lái)越被重视。如何(hé)如(rú)何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在(zài)内的各(gè)种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模(mó)究竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者是地(dì)方债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债(zhài)务、非(fēi)标等地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发(fā)展研究中心提出(chū)，“化债工(gōng)作(zuò)推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有(yǒu)效(xiào)解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方(fāng)政府(fǔ)的财权(quán)与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高(gāo)的前提(tí)下，我(wǒ)国(guó)地方政府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确(què)实(shí)够高了。需(xū)要调整中(zhōng)央(yāng)和地方之间债务余额的比(bǐ)例关(guān)系。“今后应加大(dà)中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上(shàng)支持(chí)地方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债。他(tā)表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业(yè)公(gōng)开发(fā)行的公司(sī)债券(quàn)和中(zhōng)期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台(tái)明(míng)确城投债与地(dì)方政府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定位(wèi)由(yóu)地方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)不再对(duì)城(chéng)投债兜(dōu)底。但实际(jì)上(shàng)市场仍(réng)然把城投债看作由地方政府背书(shū)的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通常(cháng)都是地方政府下设的投融资机构，很难(nán)完全独立成(chéng)为与政府无关的(de)纯市场化的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行(xíng)债券融(róng)资这两种方式(shì)，以前(qián)一种方式为主，但(dàn)后一种债权(quán)融资的规(guī)模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息(xī)债务快(kuài)速(sù)扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国(guó)城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城(chéng)投(tóu)平台实际上已经成(chéng)为地方债务的(de)主要体现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超过(guò)地(dì)方政府的一已婚女性英文称呼，女性英文称呼般债和专项(xiàng)债之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如今，城投平台的债券余(yú)额(é)大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地(dì)方政府(fǔ)背书的(de)高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况(kuàng)时(shí)有发生，银行贷款(kuǎn)展期(qī)、调整还(hái)贷方式(shì)的(de)也(yě)比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投(tóu)债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和(hé)财政收入增(zēng)速下(xià)降甚至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债务(wù)利(lì)息(xī)覆盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债(zhài)违约之后，对(duì)河南(nán)省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击(jī)，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天(tiān)津等近几年融(róng)资成(chéng)本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融资成(chéng)本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较(jiào)全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预(yù)期的背(bèi)景下，投资者的风(fēng)险偏(piān)好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该(gāi)确保城投债的按(àn)时兑付(fù)。因为违约不仅不(bù)能(néng)解决(jué)债务问题(tí)，反而会(huì)恶化区(qū)域信用环境，导致(zhì)地方(fāng)国企融(róng)资难、融资贵。从未来区(qū)域经济(jì)发展的(de)角度看(kàn)，政府(fǔ)部门(mén)仍需(xū)要持续举债来实现(xiàn)经济平(píng)稳(wěn)增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持(chí)有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保城投债不(bù)违(wéi)约，这就意味着城(chéng)投(tóu)公(gōng)司能够具备(bèi)低(dī)成本的(de)借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议已婚女性英文称呼，女性英文称呼给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策(cè)上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性(已婚女性英文称呼，女性英文称呼xìng)银行或(huò)商(shāng)业(yè)银行(xíng)的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在(zài)对(duì)政协(xié)十三届全国委员(yuán)会第(dì)五次会议第00503号(hào)提案的答复(fù)中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，将适(shì)时(shí)出台制度规定及(jí)操作细则(zé)，探(tàn)索国(guó)有权益份额规范化退出(chū)的有(yǒu)效方式和(hé)途径，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙企业(yè)的(de)优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得(dé)收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占(zhàn)贵(guì)州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

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