5月13日，年内首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发(fā)行(xíng)上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告(gào)体现出市(shì)场对这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力(lì)度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期围绕(rào)着(zhe)“中(zhōng)特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一波(bō)“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在(zài)去(qù)年底(dǐ)及今年一季(jì)度，一些(xiē)基(jī)金经(jīng)理开(kāi)始调(diào)仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　目前(qián)“中广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常特(tè)估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等(děng)问(wèn)题成为(wèi)市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国基金(jīn)报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特(tè)估(gū)”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年(nián)场内(nèi)多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国(guó)央(yāng)企主题基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报(bào)的央(yāng)国企基(jī)金在排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂。

　　融(róng)通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是构成催化因(yīn)素的，近(jìn)期银(yín)行股大涨的一个催(cuī)化因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主题基金的申报(bào)发(fā)行，我认为确实(shí)会成(chéng)为引(yǐn)爆行情的(de)催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近(jìn)期密集(jí)申报的国央企主题基(jī)金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回(huí)报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央(yāng)国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨的(de)催(cuī)化(huà)剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体(tǐ)平(píng)淡，近期多只国(guó)央企主题基金(jīn)申报和发(fā)行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资(zī)金，有(yǒu)望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募(mù)基金(jīn)积极布局央国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一方面是因为新一(yī)轮深化(huà)国(guó)企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概念，央国企(qǐ)上市(shì)公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投(tóu)资者提(tí)供更丰富的工(gōng)具以参与(yǔ)到央国(guó)企投资(zī)。另一方面是落实(shí)公募基(jī)金行业高(gāo)质(zhì)量(liàng)发(fā)展的要求，引导更多资金(jīn)参(cān)与(yǔ)央国企改革，更好发(fā)挥公(gōng)募(mù)基金服务资本市场改革、服务实体经济(jì)和国家(jiā)战略的(de)作用广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为(wèi)央(yāng)企(qǐ)相(xiāng)关标的和板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行(xíng)情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明(míng)显的(de)主线，而新能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在(zài)此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒直言(yán)，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这三大(dà)行业主要(yào)是央(yāng)企或地方国(guó)资所在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身(shēn)基本(běn)面在今年会(huì)有重大(dà)的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益于(yú)煤炭价格(gé)的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益(yì)于(yú)今(jīn)年市场成(chéng)交量的(de)放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企(qǐ)业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进(jìn)入(rù)一个提质增效、释放业(yè)绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革(gé)的成果(guǒ)，是非常基本(běn)面的，和他(tā)过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在(zài)下(xià)半年抓住这(zhè)波中特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已(yǐ)开始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估(gū)的(de)机会未来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今(jīn)年(nián)以数(shù)字经济和“一(yī)带(dài)一路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会(huì)迎来普(pǔ)涨性的机(jī)会。第二(èr)阶段(duàn)是未(wèi)来两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层(céng)设计对国央经营管理价值导向变化(huà)，我(wǒ)们判断经(jīng)营成果随(suí)之改变是一个慢(màn)变量，会在未来(lái)两年体现(xiàn)在每一(yī)个央国企的(de)报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘公司经营层面可能(néng)发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少基金(jīn)在行动。国金(jīn)证券研(yán)究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)年报前(qián)十大重仓股(gǔ)股票池(chí)中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔(tī)除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了(le)各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年(nián)末股票总市值(zhí)比例(lì)，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概(gài)念股，198只基金(jīn)在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在(zài)一季(jì)度(dù)买入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据(jù)统计也显(xiǎn)示(shì)，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央(yāng)国企(qǐ)持(chí)股总市值占港股持(chí)股总市值的比重(zhòng)由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司(sī)的投研，落实到(dào)日常的投研流程和(hé)实践之(zhī)中，不(bù)少基金公(gōng)司(sī)在加大(dà)投(tóu)研力(lì)量(liàng)，更有专门(mén)构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员(yuán)过去对(duì)国(guó)央企的(de)固定思(sī)维，需要实地考察国(guó)央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用当(dāng)前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花(huā)精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要求(qiú)研(yán)究员将自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的所有国央(yāng)企构建专门(mén)的股票(piào)库，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括考察(chá)其(qí)实地(dì)调研的的成(chéng)果，了(le)解(jiě)国央(yāng)企经营思路和财(cái)务(wù)导向的变化，结(jié)合行业趋(qū)势(shì)和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产(chǎn)业(yè)结构、主体持(chí)续发展能力等方面所体现的鲜明(míng)中国(guó)元素和发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的(de)具有时代特征和中国特色(sè)、符合国(guó)家(jiā)战略导向的估值体系，而不(bù)是(shì)简单套(tào)用国外的传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业和公(gōng)司(sī)，一(yī)直在发生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家(jiā)基金一直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定能够抓住中特估这波(bō)行情(qíng)的(de)机(jī)会(huì)的。同时，随着(zhe)时局(jú)的变化，也在增加相关行(xíng)业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行(xíng)中国(guó)特色的(de)估值体系是资(zī)本市场(chǎng)使命，投(tóu)资者(zhě)需要学(xué)习领会并针(zhēn)对(duì)原(yuán)有的估值(zhí)体系进行(xíng)改(gǎi)造，以适应现实(shí)的需(xū)要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的工(gōng)作，合理(lǐ)设置指标(biāo)也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终(zhōng)该(gāi)体系能否具备长期(qī)价(jià)值(zhí)的基(jī)础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估(gū)值是很大(dà)的认知误区，市(shì)场化认可(kě)是(shì)基本的(de)常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的(de)支柱，国(guó)企央企发(fā)展要(yào)符合国(guó)家战略发(fā)展发向，更需要(yào)承担(dān)社会公共责(zé)任等。而这些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基(jī)金经理认(rèn)为，对于国央(yāng)企的估值方式(shì)要充分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值，目(mù)前已(yǐ)经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会(huì)价值、符合国家战略发展的(de)价值？首要(yào)任务就构建中(zhōng)国特色的价值(zhí)评价体系，改变从(cóng)以私(sī)人股东权(quán)益出发，现金流折现为主要方法的单(dān)一价值估值体(tǐ)系(xì)，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳入中(zhōng)国特(tè)色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投(tóu)资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队(duì)对(duì)于中国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系(xì)不断探(tàn)索，结(jié)合国(guó)际通用规则，目前(qián)已经形成(chéng)了初步(bù)的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注(zhù)重企(qǐ)业价值的可持续(xù)估(gū)值，要重视股东(dōng)、员工(gōng)和社会责任等(děng)要(yào)素对企业稳健成(chéng)长的(de)重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创(chuàng)新对提升企业(yè)内(nèi)在价(jià)值的(de)积(jī)极(jí)作用，这样有利于提高估值定价模型的(de)科学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实(shí)务工作中，都有成熟(shú)的量化(huà)指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净资(zī)产收益率、营(yíng)业现(xiàn)金比(bǐ)率(lǜ)、资(zī)产(chǎn)负债率、研发经(jīng)费投入强度(dù)等(děng)等(děng)。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣(xīn)更(gèng)细(xì)致分析在(zài)估值思(sī)维、估值结(jié)论(lùn)、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的(de)方法(fǎ)和指标上，他(tā)认为其(qí)包括产(chǎn)业链(liàn)上(shàng)下(xià)游的(de)衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横向上的(de)研究，强调政(zhèng)策优(yōu)惠(huì)、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企(qǐ)业价值的关(guān)系(xì)。这些因(yīn)素在对估(gū)值(zhí)结论和判(pàn)断的(de)影响上，也使得中国特色的估(gū)值体系与传统的(de)估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还(hái)有估(gū)值结(jié)论和估值判(pàn)断的变(biàn)化，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适(shì)应中国的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更合理的企(qǐ)业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经(jīng)济(jì)学家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没(méi)有(yǒu)公认的(de)指标可以使(shǐ)用。

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