4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽(suī)超(chāo)预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京(jīng)时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联(lián)储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非(fēi)农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业整体(tǐ)回升(shēng)，其中商(shāng)品相关行(xíng)业回(huí)升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增(zēng)非(fēi)农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的(de)13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就业均边际(jì)回(huí)升。商品(pǐn)相关行业就业边(biān)际改善，或反映制造业(yè)边(biān)际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业相关行业新增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部(bù)出现分化。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多(duō)的休(xiū)闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求(qiú)指标指示(shì)，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如(rú)3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回(huí)落至21年5月的(de)水(shuǐ)平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低(dī)以及小时工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确(què)定性冲击，4月失(shī)业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资增速(sù)回升后，与(yǔ)其他工资指标的(de)差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜(qián)在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加大美(měi)联储的(de)紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业市场紧张程度之一的职位空缺(quē)与待业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空(kōng)缺和求职人之比的(de)回落速度接近1973年的(de)高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预期的非农(nóng)就(jiù)业数据将进一步(bù)削弱联储(chǔ)的降息(xī)意愿，但实(shí)际(jì)经济动能或弱于(yú)非农就业(yè)数据所指示(shì)的(de)水平，后(hòu)续需(xū)要关注季节因子(zi)扰动下(xià)降后就业数(shù)据的走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联(lián)储(chǔ)将维持(chí)相(xiāng)对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的(de)可能性(xìng)将加大。5月(yuè)以来(lái)，第一共和(hé)银行被接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合(hé)众(zhòng)银行等区(qū)域银(yín)行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时(shí)点提前，前(qián)景存在较大(dà)不确定(dìng)性（参见《美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)提前触发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的(de)银行危(wēi)机(jī)以及(jí)债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能(néng)性加大，不(bù)排除金融(róng)风(fēng)险以及实(shí)体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性倒逼联(lián)储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发布的《非农强于预(yù)期，但或许和季节(jié)性有关》

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