4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增(zēng)速回(huí)升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与(yǔ)率录(lù)得(dé)62.6％，符合(hé)彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要高于(yú)以往年份，或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评(píng)

　　4月(yuè)美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据(jù)与此(cǐ)前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据(jù)偏(piān)高(gāo)，未来持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商品相关行(xíng)业(yè)回升明显。4月商品相(xiāng)关(guān)行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新增就业的(de)13％，相(xiāng)对3月增加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业(yè)等新增就业均(jūn)边(biān)际回升(shēng)。商(shāng)品相关行(xíng)业就业边(biān)际改善(shàn)，或(huò)反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通(tōng)胀环比(bǐ)也边际回升。4月服(fú)务业相关行(xíng)业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服务新增就业分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳(nà)就(jiù)业较多的休闲酒店业(yè)4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指标(biāo)指示，服务业需(xū)求可(kě)能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅(fú)下(xià)降，回落(luò)至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳(láo)工市(shì)场韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期仍(réng)有望(wàng)保持稳健。1季度(dù)小时工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月小时工资增(zēng)速(sù)回升后，与其(qí)他工资指标的(de)差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联(lián)储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示(shì)，美国(guó)就业(yè)市场劳(láo)动力供(gōng)应紧张局势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能反(fǎn)映(yìng)就业(yè)市(shì)场(chǎng)紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待业人数(shù)之比连续(xù)三月下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前(qián)职位空缺和求(qiú)职(zhí)人之比的(de)回(huí)落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业数据将进一步削弱联(lián)储的(de)降息(xī)意愿，但实(shí)际(jì)经济动能或弱于非农(nóng)就业数据所指示(shì)的水平，后续需要关注季节因子扰动(dòng)下降后就业数据的走势。非农就业超(chāo)预(yù)期(qī)叠加工资增(zēng)速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第一共和(hé)银(yín)行被接管(guǎn)、西(xī)太平洋合众(zhòng)银行等区(qū)域银行股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在(zài)发酵（参(cān)见(jiàn)《美国(guó)第14大银(yín)行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点(diǎn)提前，前(qián)景存在较大不确定性（参(cān)见(jiàn)《美(měi)国债务(wù)上(shàng)限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠加不(bù)断(duàn)发酵的银行危机以及债务(wù)上(shàng)限风波，金(jīn)融(róng)市(shì)场动荡可能性加大，不(bù)排除金融风险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再(zài)现挤(jǐ)兑(duì)风(fēng)波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农(nóng)强于预期，但(dàn)或许和季节性有(yǒu)关》

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