事件：21世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银(yín)行执行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时(shí)提前通知银(yín)行的存款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。协定(dìng)存款是对协定额度以内的部(bù)分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款当(dāng)前利(lì)率(lǜ)处(chù)于(yú)什么水平？为(wèi)何需要(yào)规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本(běn)相对刚性的(de)问(wèn)题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部分城(chéng)商行和(hé)农商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合(hé)理(lǐ)推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会(huì)影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行(xíng)通道。再考虑(lǜ)到此次(cì)通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调(diào)新一轮的开始？本次(cì)约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润分配给(gěi)财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平(píng)，又(yòu)要不抬(tái)高实体经(jīng)济融资(zī)水平(píng)，惟有对存款利率进行调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率水平。但(dàn)目前(qián)尚不构成新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的开始(shǐ)，源于(yú)目前存款利率市场(chǎng)化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率高于(yú)上(shàng)一轮(lún)下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频(pín)数据(jù)经(jīng)济表现：汽(qì)车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继续(xù)加码(mǎ)。政府性基(jī)金(jīn)与基建：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制(zhì)造业投资：开(kāi)工率继续(xù)改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价(jià)格下(xià)降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利率下行、美元下行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的(de)两种(zhǒng)类型。在存(cún)入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日期(qī)和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期(qī)限长短划分为一天通知(zhī)存款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一(yī)天通(tōng)知存款必(bì)须提前(qián)一天(tiān)通知约(yuē)定支取存款，七天通知存款必须提前(qián)七天通知约(yuē)定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知(zhī)存(cún)款面向个人(rén)和(hé)企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签订协议，约定(dìng)结算(suàn)账(zhàng)户的每日留存(cún)金额，结算(suàn)账户(hù)每日余(yú)额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活期存款利率计息(xī)，超过部分按中国人(rén)民银行规定的协定存(cún)款利率计息(xī)的存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当(dāng)前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行(xíng)规定新的利(lì)率上限，则7天(tiān)通知存款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。我们(men)梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资产规模排序(xù)）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌(pái)利(lì)率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要(yào)集(jí)中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存款利率高(gāo)于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人通知(zhī)存(cún)款的最高利率高(gāo)于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的(de)通知存款(kuǎn)最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超(chāo)过利率(lǜ)新规上限的(de)主要为城商行和农商(shāng)行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城商行和农商(shāng)行(xíng)（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款与普通(tōng)存款并列，并不属于(yú)单位(wèi)存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归属于(yú) M2 下(xià)的(de)其他(tā)存款科目(mù)，则(zé)其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协(xié)定存(cún)款投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财(cái)以及其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开(kāi)始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的(de)上行由个人存(cún)款推动(dòng)，资管资金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点(diǎn)来源于个人存(cún)款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门(mén)。但随着(zhe)4月(yuè)居民(mín)存款同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对(duì)应(yīng)的则是M2同比超(chāo)过市场预期(qī)下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速(sù)居民将资(zī)金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次(cì)约束通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率，核(hé)心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配给财(cái)政的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利(lì)率进行调整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下(xià)调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的(de)调整到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和(hé)协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业(yè)银行整体负(fù)债端成本的(de)下降(jiàng)，也(yě)成为本次约束(shù)通知存(cún)款和协定存(cún)款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的开始？目前十年期国(guó)债收益率高(gāo)于(yú)上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年(nián)期(qī)国(guó)债收益(yì)率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银(yín)行(xíng)下调(diào)存款利率(lǜ)，如一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车(chē)、地(dì)产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用车零(líng)售较(jiào)上周有所改善(shàn)，今年以(yǐ)来累计同(tóng)比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车(chē)市场(chǎng)零售(shòu)同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的rong>截止 5 月 11 日(rì)，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿(yì)，当(dāng)周(zhōu)新(xīn)增0亿一(yī)般(bān)债，下周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施(shī)策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周(zhōu)均成(chéng)交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和(hé)三(sān)线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与基(jī)建：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路(lù)货车通(tōng)行量与铁路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续(xù)下行(xíng)，菜价、果价回(huí)升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回(huí)购地(dì)量(liàng)延(yán)续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币被(bèi)动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13