4月中国(guó)宏观数据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度环(huán)比有所回落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比(bǐ)小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿(yì)美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数或有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但(dàn)低(dī)基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气(qì)度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月，整车(chē)物流指数(shù)较3月均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去年同期(qī)低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机(jī)械电子等受疫情影响较(jiào)大的工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电(diàn)影票(piào)房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降(jiàng)价政策(cè)及车展等线下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假(jiǎ)期居民此前(qián)受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释(shì)放，国(guó)内旅游(yóu)出行(xíng)人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。高(gāo)频数(shù)据显示4月以来地产需(xū)求较(jiào)3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土(tǔ)地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑(zhù)钢(gāng)材(cái)成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在(zài)手(shǒu)资(zī)金情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能否融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的(de)4039亿元(yuán)小幅下行但仍(réng)高(gāo)于2022年同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回落但核心C融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写PI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格(gé)下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小(xiǎo)幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能继续下行：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体较高；另(lìng)一方面，海外经济动能继(jì)续(xù)减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品(pǐn)价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基(jī)数及(jí)外贸需求回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有望保持高(gāo)速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出(chū)口(kǒu)或保持(chí)较(jiào)高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求链的格局不断优(yōu)化(huà)，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可能超预(yù)期（参见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业(yè)链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面，企业(yè)中(zhōng)长期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望(wàng)继续企稳回(huí)升，政策(cè)性银行(xíng)金(jīn)融工具(jù)继续带动基建投(tóu)资(zī)和企(qǐ)业中长期贷(dài)款增长，信贷(dài)周期或(huò)继续保持(chí)强势。信贷推动下，社(shè)融同比增(zēng)速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业债(zhài)、股权及(jí)政府债融资(zī)较去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望(wàng)回升(shēng)；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关支出有望保(bǎo)持较(jiào)快增长——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是近期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费复苏不及预(yù)期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效应凸(tū)显》

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