2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面(miàn)，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自(zì)香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注册(cè)的基金(jīn)中，中国股票(piào)基(jī)金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中(zhōng)国(guó)股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不(bù)含(hán)英国）股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金(jīn)公(gōng)会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机构代(dài)表接受本报采访解析他们对于市场动态的(de)看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚(yà)太(tài)区(qū)首席市(shì)场策略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金(jīn)经理(lǐ)卢(lú)里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步入(rù)轨(guǐ)道(dào)，若后(hòu)续房地产等持续发力(lì)，中国经济持(chí)续快速复苏可(kě)期(qī)。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续(xù)人(rén)民币等(děng)其它(tā)非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的(de)人工智能，机(jī)构人士(shì)认为人(rén)工(gōng)智能将(jiāng)为各个(gè)行业带来巨(jù)变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么(me)因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一来(lái)，企业、家庭部(bù)门能(néng)获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个(gè)人消费(fèi)相对稳定(dìng)，但(dàn)是到了(le)下半年美国(guó)经(jīng)济衰退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需(xū)跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受(shòu)到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看(kàn)来，日本(běn)的(de)经济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐(lè)观(guān)态度。中国(guó)经(jīng)济复苏(sū)在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中国经济(jì)复(fù)苏更稳固，更全面，还(hái)需要(yào)企业(yè)投资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是(shì)在第(dì)一季(jì)度(dù)超出预(yù)期的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍(biàn)认(rèn)为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的(de)预(yù)期(qī)则(zé)有所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏(sū)进程(chéng)。目前(qián)来看，经济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动性(xìng)和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但是高(gāo)利(lì)率环境对经济(jì)的压(yā)制作(zuò)用会(huì)降低欧美(měi)经济(jì)的预期。日本目前处于(yú)一个极端(duān)宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前(qián)新任(rèn)日本央行(xíng)行长表现出会维(wéi)持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期(qī)则(zé)是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期就(jiù)业(yè)料将(jiāng)持续修复，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等多重约束因素(sù)缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经(jīng)济(jì)本(běn)身(shēn)就有趋势性的(de)内生修复动力(lì)，并不(bù)需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋(qū)势的开端(duān)，远(yuǎn)没(méi)有(yǒu)到(dào)讨(tǎo)论修复(fù)是否(fǒu)结束(shù)、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于(yú)能源价(jià)格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短期(qī)调(diào)整货(huò)币(bì)政策区间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概(gài)率(lǜ)进(jìn)入衰退(tuì)。美国(guó)银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业(yè)的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这将(jiāng)会(huì)是(shì)导致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要(yào)的(de)推(tuī)动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存(cún)款利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余(yú)下(xià)时(shí)间保持这一(yī)水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据(jù)进一步好转，增强了投(tóu)资者(zhě)对于国(guó)内(nèi)经济增长复苏(sū)的(de)信心。

　　后(hòu)续美联储加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储已经最后(hòu)一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的(de)政策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现(xiàn)问题，这都是高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境带来冷却(què)经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了明年(nián)上半(bàn)年才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落(luò)的速度(dù)不够快(kuài)，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部(bù)分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的银行业问题，市场对(duì)美联储加息的预(yù)期发生了较大波动。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月份的(de)加息会是最后一次(cì)，然(rán)后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利(lì)率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资(zī)本市(shì)场来(lái)说，这是(shì)个(gè)好(hǎo)消息，因为高利率环(huán)境导致美元(yuán)流动性下降和投资(zī)成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资(zī)本市场上(shàng)反(fǎn)映出来了。不论是美国(guó)的银行业还是高收(shōu)益(yì)债券(quàn)领域，都(dōu)出现了流动(dòng)性(xìng)和短期(qī)成(chéng)本(běn)上升(shēng)带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为美(měi)联储最近(jìn)一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从(cóng)今(jīn)年三季度开始，美国将进入(rù)一个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能在年底(dǐ)会(huì)有一次减息。但是美(měi)联储现在(zài)论调(diào)还(hái)是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前不(bù)会减息，与市场(chǎng)预期(qī)有一定的(de)差距。当然，我(wǒ)们(men)要动态地看问(wèn)题，应根(gēn)据未来几个月美国(guó)经(jīng)济(jì)的实际(jì)情况(kuàng)去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后(hòu)进入了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及(jí)防范金融风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如果美(měi)国(guó)金(jīn)融体系风(fēng)险继续累积并(bìng)形成(chéng)进一步(bù)的风险事件，可(kě)能会推动联(lián)储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美联储(chǔ)可(kě)能(néng)在(zài)下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结(jié)束加息周期(qī)及随后(hòu)的(de)宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的充(chōng)分条件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益率的表(biǎo)现在(zài)美联(lián)储加息接近尾声时通常更(gèng)容易(yì)预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率的(de)高位几乎(hū)总是(shì)在最后一次(cì)加(jiā)息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压(yā)低(dī)了(le)收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工(gōng)具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提升(shēng)它(tā)的投放(fàng)精(jīng)准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)部(bù)分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定(dìng)性是比较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积极(jí)的在推(tuī)动数(shù)字(zì)化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环(huán)节和推(tuī)理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到(dào)的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的(de)服(fú)务器，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链(liàn)已经陆续收到了(le)上述(shù)硬(yìng)件产品环节(jié)的订单上修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型的(de)API接口调用、模型(xíng)的分(fēn)布式计(jì)算部署、数(shù)据库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数(shù)（token）来(lái)收(shōu)费；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非(fēi)常多可以探索落(luò)地(dì)的案例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花齐放(fàng)的格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿强或者用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多行(xíng)业(yè)。与此同时，我们看到，中(zhōng)国(guó)高度重视数字经(jīng)济，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬科技和(hé)软科技(jì)的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科(kē)技(jì)部，三大运营商都加大了在数(shù)据方面的投(tóu)入，中国的(de)云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目(mù)前估值处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表现，因(yīn)为很多(duō)中(zhōng)国(guó)的科技企业在后(hòu)疫情时代(dài)，会更(gèng)关注(zhù)利润(rùn)和现金(jīn)流(liú)，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度学(xué)习模型(xíng)）的发(fā)展将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推理(lǐ)需要大量的(de)算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云计申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思算服(fú)务，AI模型需要庞大的(de)数(shù)据(jù)集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购各(gè)类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处(chù)理、机器(qì)人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家及(jí)业(yè)界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增加公众对AI技术研发的(de)知(zhī)情权以及行业(yè)自律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内(nèi)对(duì)人工智能安全与可控性的高度重视(shì)，这(zhè)有助于(yú)提高公(gōng)众(zhòng)对此的认识，同时促进相关(guān)法规与标(biāo)准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开发更强大的模型(xíng)有(yǒu)助于行(xíng)业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代模型的(de)管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足(zú)够强大，需要一定时间观察其(qí)对社(shè)会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能(néng)行业内竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研(yán)究旨在(zài)保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停(tíng)开发更(gèng)强大的生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产生(shēng)的(de)法律规制(zhì)风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部(bù)署在公(gōng)有云上面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越(yuè)来越多(duō)的企(qǐ)业客(kè)户(hù)开始(shǐ)转向(xiàng)规划私有部署大模(mó)型。另一(yī)方面(miàn)，不法分子(zi)也更(gèng)有机会借(jiè)助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度(dù)上领(lǐng)先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家互联(lián)网信(xìn)息办(bàn)公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人(rén)工智能(néng)服务(wù)提供者(zhě)应该承担信息安全(quán)主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成(chéng)年(nián)人保护(hù)、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能(néng)领域(yù)的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券(quàn)为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持(chí)续(xù)放(fàng)缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利(lì)的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那(nà)么(me)10年期(qī)30年(nián)期的美国国债，它(tā)的利率还是(shì)要往下走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的(de)部分摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中国的企(qǐ)业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再(zài)加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看(kàn)好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来(lái)越(yuè)差的(de)时候(hòu)，一些信贷评级比较(jiào)低(dī)的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债(zhài)券(quàn)价(jià)格承压。货币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值，大(dà)部分的(de)亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们(men)认为股(gǔ)票优于债(zhài)券(quàn)，优(yōu)于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的(de)机会不(bù)大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考虑年(nián)初至(zhì)今(jīn)的表现(xiàn)，之(zhī)后(hòu)可能(néng)会出(chū)现(xiàn)中(zhōng)国优于欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平(píng)稳(wěn)转(zhuǎn)好的基(jī)本面条件下(xià)，受其他因素影响(xiǎng)的估值(zhí)因素带来(lái)的(de)下(xià)跌调(diào)整幅度比较大(dà)。换句话说，目前(qián)的港(gǎng)股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国(guó)的盈利增长及通(tōng)胀前景仍(réng)存在较(jiào)大的不确定(dìng)性。如果通(tōng)胀下降，股票(piào)表现会较出(chū)色，债券(quàn)也会受益。如果经济(jì)出现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一(yī)定优于(yú)股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土(tǔ)重(zhòng)来，将出(chū)现和去年一(yī)样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策(cè)略：股票方面，我(wǒ)们(men)不看好美股和(hé)成长(zhǎng)股(gǔ)。我们(men)的股票投资策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言(yán)，我们(men)认为(wèi)今年债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别的(de)债券，能够(gòu)提供不(bù)错的(de)收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好黄金和石(shí)油价格的(de)上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之(zhī)前(qián)会达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价会进(jìn)一(yī)步上(shàng)行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资(zī)策略：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美(měi)元的(de)利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率(lǜ)带来(lái)的分母端制(zhì)约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受(shòu)分母端改(gǎi)善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行情；价值(zhí)股分(fēn)子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和(hé)绝对(duì)估(gū)值均处于较低位(wèi)置(zhì)，宏(hóng)观环境(jìng)有(yǒu)利于权益市(shì)场，风格(gé)上(shàng)建议高配制(zhì)造、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业(yè)板指(zhǐ)的吸(xī)引力相对高于(yú)沪深(shēn)300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高(gāo)股息(xī)的优(yōu)质(zhì)央(yāng)国企(qǐ)；契合数字中国(guó)建设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对(duì)美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如(rú)美股(gǔ)）对(duì)分子端(duān)下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率快速(sù)改善(shàn)期，成长风格可(kě)能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市(shì)场交易(yì)重心(xīn)可能(néng)从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民(mín)币(bì)汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均(jūn)值(zhí)回(huí)归行情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在美元(yuán)强势周期逆(nì)转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方面，我(wǒ)们继(jì)续(xù)看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业(yè)立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金(jīn)率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一(yī)步(bù)走弱的预(yù)期应该会支持除日(rì)本以(yǐ)外的(de)亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们(men)增加了对高(gāo)质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达市场投资(zī)级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这(zhè)与美国的(de)衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征一(yī)致，在美国，政(zhèng)府债券通常受(shòu)益于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的(de)定价），而公(gōng)司债(zhài)券收(shōu)益(yì)率相对于美国(guó)政(zhèng)府债券的溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶化的预期而扩(kuò)大。

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