2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自(zì)香港(gǎng)投资基金公会(huì)的(de)数(shù)据显示，截(jié)至(zhì)4月29日(rì)，于中国香港注册的基(jī)金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股票基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示，北美股票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接(jiē)下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报(bào)采访(fǎng)解析他们对于市场动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区(qū)首席(xí)市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观(guān)经济(jì)主(zhǔ)管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中国经济(jì)复苏步(bù)入轨道(dào)，若后续(xù)房地(dì)产等持(chí)续发力，中(zhōng)国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续(xù)人(rén)民币等其它非美(měi)货币可(kě)能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智(zhì)能，机构人(rén)士(shì)认(rèn)为人工(gōng)智(zhì)能将(jiāng)为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司(sī)可(kě)能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条件板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示，要(yào)么因为存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对(duì)稳定，但是到了(le)下半年美国(guó)经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快(kuài)速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区(qū)中国(guó)，日本(běn)过去几年(nián)受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本(běn)的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持(chí)更加乐观态(tài)度(dù)。中国经(jīng)济复苏(sū)在全(quán)球起着引领作用。但是，如(rú)果(guǒ)要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需(xū)要企业(yè)投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经(jīng)济(jì)在(zài)2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较高的期(qī)望，尤其是(shì)在(zài)第一季度超出预期的情(qíng)况下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但(dàn)是对(duì)于欧美(měi)经(jīng)济的预(yù)期则有所保留(liú)。我(wǒ)们(men)认为(wèi)中国(guó)仍在复苏的(de)道路上。如果下半年财政和(hé)地产方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来自(zì)外需(xū)减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动性和信贷(dài)宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国和(hé)欧(ōu)洲的唯一选择，但是高(gāo)利率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处于(yú)一个极端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点(diǎn)，但是(shì)目前新任日本(běn)央行行长(zhǎng)表现出(chū)会维(wéi)持货币(bì)政(zhèng)策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期(qī)就(jiù)业料将持续(xù)修复，核心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美国经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多重约束(shù)因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经济本(běn)身就有趋(qū)势性的内生修复动力，并不(bù)需要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋(qū)势(shì)上看无(wú)论(lùn)经(jīng)济(jì)增(zēng)长还是企业盈利的修复，目(mù)前(qián)都处在一个(gè)中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论(lùn)修复(fù)是否结束、以及修(xiū)复力度(dù)最大的(de)阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益(yì)于能(néng)源价格显著(zhù)回落(luò)及冬季天气(qì)较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松的政策(cè)立(lì)场，短期(qī)调整(zhěng)货(huò)币(bì)政(zhèng)策区(qū)间可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲(qū)线控(kòng)制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国(guó)有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退。美国(guó)银(yín)行业(yè)的风(fēng)波提(tí)升了衰退概率，劳工(gōng)市(shì)场有(yǒu)潜(qián)在(zài)降温的(de)可(kě)能(néng)。随(suí)着劳工参(cān)与率的(de)提高，以及新增就(jiù)业的下降(jiàng)，未(wèi)来(lái)失业率有抬(tái)升(shēng)的(de)可能，这将会(huì)是导(dǎo)致(zhì)美国经(jīng)济名义(yì)上进入(rù)衰退，最主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于(yú)冬(dōng)季(jì)异(yì)常温暖，欧元区的经(jīng)济表现(xiàn)好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通(tōng)胀问题比(bǐ)美(měi)国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们(men)预(yù)计欧洲央行将再(zài)次加息(xī)50个(gè)基(jī)点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时间(jiān)保持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球(qiú)经济增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一(yī)步好转，增强了投资(zī)者对(duì)于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最后一次加息了(le)。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来(lái)冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据(jù)逐步往下走的环境之(zhī)下，企(qǐ)业(yè)信心也(yě)开始是越(yuè)走越(yuè)弱。美联储今(jīn)年(nián)加息或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可能(néng)要到了明年上(shàng)半年才会认真(zhēn)的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但(dàn)是(shì)回落的速(sù)度(dù)不够(gòu)快(kuài)，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月(yuè)多次提到，他宁(níng)愿经(jīng)济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决(jué)心还是非(fēi)常明(míng)显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一(yī)部分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联储加息的预期(qī)发生(shēng)了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然(rán)后在第四季(jì)度开始逐步调(diào)整利(lì)率水平，以实(shí)现利(lì)率的正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市(shì)场(chǎng)来说(shuō)，这是个(gè)好消息，因(yīn)为高利率(lǜ)环境(jìng)导致美(měi)元流动性(xìng)下降和投资成本(běn)急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映(yìng)出来了(le)。不论是美国的银行(xíng)业还(hái)是高(gāo)收益债(zhài)券领(lǐng)域，都出现了流(liú)动性和短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为美联储最(zuì)近一次加息(xī)后，进(jìn)入观(guān)望(wàng)态势。现在市场普(pǔ)遍预期从(cóng)今年(nián)三季度开始，美国将进(jìn)入一(yī)个技术性(xìng)衰退，可能在(zài)年底会有(yǒu)一(yī)次减息(xī)。但是美(měi)联储现(xiàn)在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大(dà)部(bù)分美(měi)联储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前不(bù)会减息，与市场(chǎng)预期有一定(dìng)的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来几个月美(měi)国(guó)经济的实际(jì)情况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡(héng)。后(hòu)续如(rú)果美国金(jīn)融体系风(fēng)险(xiǎn)继续(xù)累积并形成进(jìn)一步(bù)的风险事件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局(jú)确定性(xìng)较高，在此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高评级(jí)信用(yòng)债(zhài)会(huì)在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年降息50个(gè)基(jī)点。虽然美(měi)联储结束(shù)加息周期及(jí)随(suí)后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在没(méi)有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数情(qíng)况下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触(chù)底才会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储加(jiā)息接近尾声(shēng)时(shí)通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增(zēng)长放(fàng)缓及通胀下降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时(shí)候，做(zuò)工具的(de)大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司(sī)带来哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要思考的(de)问(wèn)题。例如广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步提升它的(de)投放(fàng)精准度。不(bù)过(guò)，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动(dòng)数字化的进程，我们认(rèn)为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节都需要(yào)消耗(hào)大量的(de)算力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构(gòu)成的(de)服(fú)务器(qì)，以(yǐ)及配(pèi)套的(de)交换机、光模块；自(zì)去年年底以来(lái)，产业链(liàn)已经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要(yào)涉及(jí)两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的(de)分布式(shì)计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基(jī)于生成的字(zì)段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的(de)终端(duān)场景，主(zhǔ)要(yào)根据部署成(chéng)本来(lái)收费；应(yīng)用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档(dàng)处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都(dōu)有(yǒu)非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游(yóu)潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用(yòng)时长较(jiào)长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业(yè)。与此(cǐ)同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国高度重视数(shù)字经(jīng)济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科(kē)技的发(fā)展，今(jīn)年(nián)成立了(le)国家数据(jù)局，国(guó)务院重组科技部，三大(dà)运营(yíng)商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块(kuài)目前(qián)估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个(gè)月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题也将(jiāng)有(yǒu)不(bù)俗(sú)表现，因为很多中国(guó)的科技(jì)企(qǐ)业在后疫情时代(dài)，会更关注利润(rùn)和现金流，从(cóng)而(ér)产生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别(bié)是机器学习与深度学(xué)习模(mó)型）的发展将带(dài)来以下(xià)方面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要(yào)大量的算(suàn)力(lì)，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需求与(yǔ)发展。云(yún)计(jì)算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据(jù)集和计算资(zī)源进行(xíng)训练，这将推动公(gōng)共云服务商的(de)发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要(yào)海量数(shù)据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等(děng)以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家(jiā)及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度(dù)上增加公(gōng)众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律是有其必(bì)要(yào)性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内对(duì)人工智能安全与可控性(xìng)的高度(dù)重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的出(chū)台。暂停开发更强大的(de)模型有助于(yú)行(xíng)业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已(yǐ)足够(gòu)强大，需要一定时(shí)间观察其对社(shè)会产(chǎn)生(shēng)的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依(yī)靠公(gōng)众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效(xiào)执行。人工智(zhì)能(néng)行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步(bù)研究(jiū)难以形成(chéng)广泛共识(shí)，领先机构会继续(xù)推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更多是出于(yú)对(duì)监管缺失(shī)的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社会思(sī)考在使用(yòng)过程(chéng)中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私(sī)和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企(qǐ)业(yè)客户开始转向规划私有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发(fā)限制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人工(gōng)智能服(fú)务(wù)管理(lǐ)办(bàn)法（征(zhēng)求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成式人(rén)工智(zhì)能服务提供者应该承(chéng)担信息(xī)安全主体责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全(quán)管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们相信在(zài)生成式人工智能领域(yù)的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益或(huò)者债券为(wèi)优先，低(dī)配股票(piào)。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股票的估值相对于(yú)企业盈利的预(yù)期是(shì)相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的(de)利率还是要往下(xià)走，利(lì)率往(wǎng)下走代表这(zhè)些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意(yì)义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的(de)政府债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不(bù)看好(hǎo)高收益债的原(yuán)因在于(yú)：当(dāng)经(jīng)济表现越(yuè)来越差的时候(hòu)，一些信(xìn)贷评级比(bǐ)较低的(de)企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美(měi)元贬值，大(dà)部(bù)分的(de)亚洲货币都(dōu)会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商(shāng)品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和(hé)中国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现，之(zhī)后可能(néng)会出(chū)现(xiàn)中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是(shì)香(xiāng)港市(shì)场，在(zài)公司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好(hǎo)的基本(běn)面条件下，受(shòu)其他因素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句(jù)话(huà)说，目前的(de)港股表现(xiàn)有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置(zhì)角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一(yī)定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为不利。股票(piào)市(shì)场投资策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们(men)的(de)股票投资(zī)策(cè)略是分散配(pèi)置。我们(men)看好新(xīn)兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我们认为(wèi)今(jīn)年债(zhài)券的表现会优(yōu)于(yú)股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市(shì)场投资(zī)策(cè)略(lüè)：我们(men)同(tóng)时也看(kàn)好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避(bì)险情绪的(de)上升。我们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行(xíng)，主要(yào)是(shì)由(yóu)于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美(měi)联(lián)储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元(yuán)的利差(chà)优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要为(wèi)美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和(hé)黄金(jīn)表(biǎo)现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利率带来的(de)分母端制约(yuē)改(gǎi)善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落(luò)石(shí)油等大(dà)宗商品由于需求下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和(hé)绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益(yì)市场(chǎng)，风(fēng)格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期(qī)、金(jīn)融(róng)地产，标配消费(fèi)和医药(yào)；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引力相对高于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业(yè)机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上(shàng)看好：盈利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息的优质央(yāng)国企；契合数字中(zhōng)国(guó)建设(shè)方向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下(xià)行的定价不(bù)足。后续若进入(rù)利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能(néng)从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美元也(yě)可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济(jì)衰退预期和(hé)欧(ōu)洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行(xíng)业立(lì)场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之后，目(mù)前中国(guó)市场股票(piào)估值仍然低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最近的银行(xíng)存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们对美元(yuán)进一(yī)步走弱的(de)预(yù)期应该会支持除(chú)日本(běn)以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增(zēng)加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了(le)对(duì)高收益(yì)债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资(zī)级政府(fǔ)债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的(de)特(tè)征(zhēng)一致，在(zài)美国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价(jià)），而(ér)公司债券收(shōu)益率相对于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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