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戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它(tā)金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu)执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么？通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存款是(shì)指不(bù)约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行(xíng)的(de)存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一(yī)天和提前七天的(de)两种类型。协定存款是对协(xié)定额度(dù)以内(nèi)的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)当前利率处于什么水平(píng)？为何需要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％，活(huó)期挂(guà)牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行1天(tiān)和7天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分(fēn)别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％。而目前部分城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理(lǐ)的(de)样本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超(chāo)过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％。且(qiě)部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关存款实(shí)际利率有何(hé)影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)，但(dàn)对(duì)M1和M2增(zēng)速影响非对称。其(qí)一(yī)，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他(tā)存(cún)款(kuǎn)科目(mù)，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进(jìn)入(rù)下行(xíng)通道。再考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？本次约束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核(hé)心目的(de)是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策(cè)的传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高(gāo)实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商(shāng)业(yè)银(yín)行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利(lì)率水(shuǐ)平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目(mù)前存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一(yī)轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具备全(quán)面下调的(de)充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％，今(jīn)年累计(jì)同比 1％，全国整车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地(dì)产销售有(yǒu)所恢复，因城施(shī)策继续(xù)加码。政府性基金与基(jī)建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资(zī)：开(kāi)工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货(huò)币(bì)政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通知存款自(zì)律上限：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的(de)更多(duō)是(shì)为吸引存款。

　　通(tōng)知存(cún)款是(shì)指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务(wù)，分(fēn)为提(tí)前(qián)一天和提前(qián)七天的两种类型(xíng)。在存入款(kuǎn)项时不(bù)约定存(cún)期(qī)，支取(qǔ)时需提(tí)前(qián)通知(zhī)银行(xíng)，约定支取存(cún)款(kuǎn)的日期(qī)和金额方能支取，按存(cún)款人提(tí)前通知的期限长短划分(fēn)为一天通知存款和七天通知存(cún)款两个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知(zhī)存款必须提前一天(tiān)通知约定支取存款，七天通知存款必(bì)须提前七(qī)天通知(zhī)约定(dìng)支(zhī)取存款(kuǎn)。通知(zhī)存(cún)款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额(é)度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是指银行与(yǔ)客户签(qiān)订(dìng)协议(yì)，约定结算账户(hù)的(de)每日留(liú)存金额(é)，结(jié)算账户(hù)每日余额低于最低留存额（含）的(de)部分按活(huó)期存款利率(lǜ)计息，超(chāo)过(guò)部分按(àn)中国人民银(yín)行规定的协定存款利(lì)率(lǜ)计息的(de)存款(kuǎn)。协(xié)定存款面(mi戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班àn)向企业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定(dìng)存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则(zé)7天通知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则(zé)国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％、 1.45％，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产规(guī)模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超(chāo)过央行(xíng)新规上限，超过上限的银行(xíng)主(zhǔ)要集(jí)中在(zài)城商行和(hé)农商(shāng)行中，占比达 13.5％，其(qí)中 20 家城(chéng)商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 15.6％。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％。

　　同时，部分银行(xíng)最高(gāo)的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们(men)在梳理过(guò)程中发(fā)现，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率(lǜ)为 1.75％，而其挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％。

　　存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　存款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　3. 规(guī)定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和农商行(xíng)通知存(cún)款和(hé)协定存款利率或将有所下调。目前(qián)超过利率新规上(shàng)限(xiàn)的主要为城(chéng)商(shāng)行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％（规(guī)定上限为 1.55％），因此新规的执行会(huì)导致部分城商行和农商行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％的(de)比例）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)与普通(tōng)存(cún)款并(bìng)列，并(bìng)不属(shǔ)于(yú)单(dān)位(wèi)存款和储(chǔ)蓄存(cún)款(kuǎn)。则(zé)考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知存款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的(de)设定(dìng)，可(kě)能有部分个(gè)人或企业将(jiāng)通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高(gāo)的(de)理财(cái)以及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道(dào)。M2 近一(yī)年(nián)的上行(xíng)由(yóu)个人存(cún)款推(tuī)动，资(zī)管资金回表(biǎo)也主要来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源(yuán)于(yú)个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月(yuè)居(jū)民存款同比首次(cì)由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资(zī)产(chǎn)配置或(huò)回流表外(wài)，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑到此次(cì)通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　存(cún)款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核(hé)心(xīn)目的是(shì)缓(huǎn)解银行(xíng)净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商(shāng)业银行(xíng)的利润(rùn)是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的(de)非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平(píng)，又(yòu)要(yào)不(bù)抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？

　　实(shí)际上，去年9月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利(lì)率水平。而部分中小银行未高息揽储，其(qí)通知(zhī)存(cún)款利率和协定存款利(lì)率明显偏(piān)高(gāo)，实际上(shàng)不利于商业银(yín)行(xíng)整体负债端成本(běn)的下降(jiàng)，也成为本次约(yuē)束通知存款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调(diào)的开始？目前十年期国债收益率高于(yú)上一(yī)轮下调(diào)时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因而(ér)目前尚(shàng)不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行(xíng)指(zhǐ)导利率自律机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整机(jī)制(zhì)，以 10 年期国(guó)债收益率和以(yǐ) 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调整存(cún)款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性(xìng)银行下调存款利(lì)率，如一年期定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　存款利率下调新一轮的开始？

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车(chē)零(líng)售(shòu)较上周(zhōu)有所(suǒ)改(gǎi)善，今(jīn)年(nián)以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车(chē)货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％；京沪深(shēn)迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％。

　　存款利率下调新一轮的开始？

　　存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？

　　存款利率下调新一轮的开始？

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一(yī)般(bān)债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场：地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因(yīn)城(chéng)施(shī)策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成(chéng)交面(miàn)积两年平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线、二线和(hé)三线(xiàn)城市(shì)分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　6）制(zhì)造(zào)业投资(zī)与工业生产(chǎn)：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开(kāi)工率连(lián)周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎开工率季(jì)节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％）。

　　存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重(zhòng)点(diǎn)港(gǎng)口货(huò)物(wù)吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％，高速(sù)公路(lù)货车通(tōng)行量与(yǔ)铁(tiě)路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　存款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价(jià)格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下(xià)跌 0戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班.1％至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％、 2.1％，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价(jià)下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价(jià)小幅(fú)回(huí)升 0.1％至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？