文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居(jū)民存款在(zài)连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部(bù)门积攒(zǎn)了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和资(zī)本市场走(zǒu)势(shì)至关重要。这(zhè)里我们尝试(shì)回答(dá)两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　im医学上是什么意思lt="存款去哪儿（天风(fēng)宏观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205103.png">

　　对(duì)上述问(wèn)题(tí)的(de)回(huí)答(dá)取(qǔ)决于存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因(yīn)素的影(yǐng)响。一般影响居(jū)民存款的主要(yào)有这么几种行(xíng)为：可支配收入(rù)、消费支(zhī)出(chū)、金融资产相(xiāng)关收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推动存(cún)款增加(jiā)；反之，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷等则会带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比多增7.9万亿是(shì)居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结(jié)果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收入增(zēng)速放缓并提前还贷(dài)，但因为(wèi)投资(zī)、购房等(děng)下滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度(dù)居(jū)民存款同比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收入修复和理(lǐ)财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居(jū)民(mín)人(rén)均可支(zhī)配收入同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财(cái)存(cún)续规模(mó)相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理速(sù)度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持(chí)证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存(cún)款的拖累相比于(yú)去年(nián)末略有放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着居民消费(fèi)和购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规(guī)模更大，所(suǒ)以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不(bù)同在(zài)于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时无(wú)法判断消费和(hé)收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月存款回(huí)落的核心原因(yīn)，4月理财存量规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年(nián)10月以来的(de)下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增配理财等资产是理财(cái)风险降低、收益(yì)回(huí)升(shēng)和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债(zhài)券(quàn)市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财产品(pǐn)单(dān)位破(pò)净率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下(xià)滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的(de)吸(xī)引(yǐn)力则(zé)不断增强。im医学上是什么意思

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财(cái)化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一(yī)个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度(dù)一是因为首套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山(shān)等多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城(chéng)首(shǒu)套(tào)主流房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落(luò)1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推动(dòng)提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买房(fáng)等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财(cái)市(shì)场了，且5月初这一(yī)趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续(xù)成(chéng)为超额存款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消费水(shuǐ)平未见明(míng)显改(gǎi)善或(huò)部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前(qián)期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超(chāo)储的主要(yào)流(liú)向。但(dàn)是因为按(àn)揭利率存在明显(xiǎn)利(lì)差，居(jū)民(mín)提(tí)前还贷行为或将延(yán)续。从这个角度来(lái)看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵押(yā)贷款中债务人(rén)提(tí)前(qián)偿付(fù)的金额在(zài)资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超(chāo)预期，超额(é)储蓄释放弱于预(yù)期，理财(cái)市场波动加(jiā)大

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