来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表。坚(jiān)持加(jiā)息的(de)关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何(hé)变化(huà)？第一，重申经(jīng)济依然(rán)稳(wěn)健(jiàn)，表述修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“一(yī)季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险导致家庭和企业信贷(dài)的(de)收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些(xiē)额(é)外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经(jīng)济，认为(wèi)经济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现(xiàn)；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关(guān)于加(jiā)息，本(běn)次加息(xī)依(yī)然是共识(shí)；认为原(yuán)则上不(bù)需要利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到(dào)（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时(shí)间(jiān)，当前降息(xī)并(bìng)不合适。关于(yú)银行和债务(wù)上限，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大(dà)规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹(dàn)性。强调应及(jí)时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金(jīn)利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升(shēng)至湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少(zhì)2006年(nián)6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续(xù)减持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月(yuè)美国(guó)核心通胀季调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经连(lián)续4个(gè)月(yuè)处于高位；核心通(tōng)胀(zhàng)年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加息(xī)是80年(nián)代以(yǐ)来最快的一(yī)次，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度(dù)的速(sù)度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢(huī)复2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会(huì)将评估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大程度上(shàng)适合(hé)于随着时间(jiān)的(de)推移将通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货币政策(cè)的(de)累积(jī)紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以(yǐ)及(jí)经(jīng)济(jì)和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可能是适当(dāng)的，以实(shí)现一(yī)种货币政策立(lì)场”，表明美联储加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于(yú)银(yín)行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，重申美(měi)国银(yín)行稳健。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对(duì)经(jīng)济(jì)、就业和通胀的影响存在不(bù)确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经(jīng)济(jì)活(huó)动、就业和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现（尤其是(shì)住房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不(bù)过明确指出(chū)，如果美国(guó)出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能(néng)会(huì)出现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月(yuè)议息(xī)会议(yì)时，就(jiù)已经在讨论停(tíng)止加息的(de)问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息(xī)依然是共识，所有人全票(piào)通过，一些政策制定者谈到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要(yào)利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经(jīng)达到了(le)限制性水(shuǐ)平（或(huò)已经(jīng)接近达到），也(yě)就意味着也(yě)许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是(shì)审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然(rán)强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平，降低(dī)通(tōng)胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当(dāng)前降息(xī)并不(bù)合(hé)适。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应(yīng)及时(shí)提(tí)高债(zhài)务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国(guó)会(huì)不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少g>美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举债上(shàng)限，美(měi)国财政部于今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别(bié)措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在(zài)6月初(chū)耗尽资金的(de)风(fēng)险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或(huò)依然会出(chū)现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开始(shǐ)降息(xī)（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然(rán)有韧性；美国通胀压(yā)力仍大(dà)，年(nián)内降息概率或较低。

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