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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩(suō)，内部结(jié)构分化、与终端需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷(mí)、实(shí)属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的(de)滞后指标，表现(xiàn)出明(míng)显的(de)周期性(xìng)波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走(zǒu)势大体类似(shì)，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘中国的国粹有哪些徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端(duān)影响和(hé)外需拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品中的(de)商品、不(bù)完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价(jià)格回落成为(wèi)拖(tuō)累(lèi)食品(pǐn)同比自年初的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中，原油等(děng)国(guó)际定(dìng)价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具(jù)用(yòng)燃(rán)料等分项环(huán)比延续低于季节性(xìng)，部分(fēn)耐用品(pǐn)价(jià)格回落(luò)也有拖累中国的国粹有哪些、与相(xiāng)关原(yuán)材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域(yù)、线下消费相关的(de)商(shāng)品和服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年(nián)初以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部(bù)分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如，文教娱(yú)制(zhì)造业(yè)价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回(huí)升。线下消费活(huó)动持续改(gǎi)善等或带动内(nèi)生动(dòng)能逐(zhú)步增(zēng)强，对(duì)价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步(bù)放(fàng)缓等(děng)，CPI或(huò)于(yú)4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等(děng)拖累延续

　　中国的国粹有哪些CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因基数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较上(shàng)月回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服(fú)务环比明显上涨，分别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资(zī)料(liào)拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活(huó)资料环比(bǐ)走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原(yuán)油等上游原材(cái)料链(liàn)条相关价格(gé)回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业(yè)价格(gé)回升。4月(yuè)，多数行业(yè)环(huán)比价格回落、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点以上(shàng)，汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通信制(zhì)造等部分中下(xià)游制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落(luò)，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格(gé)有所回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券(quàn)股(gǔ)份有限公司(sī)

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