原本(běn)被(bèi)视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却又一次集体刷高(gāo)了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年(nián)年(nián)报及(jí)2023Q1财报(bào)已经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收(shōu)净利再创(chuàng)新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得了两位数(shù)增(zēng)长。在打响疫情后首个春节(jié)动销战后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注(zhù)意到，过去三年，外部(bù)环(huán)境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿透最新的(de)业绩来看，头部酒企(qǐ)的(de)抗压(yā)能力足(zú)够强大(dà)，经营(yíng)稳定，且引(yǐn)导行业结构性(xìng)增(zēng)长。但随着白酒行业集中度(dù)提升，头部酒企持(chí)续(xù)向前，非名酒品牌(pái)难以望其项背，因此圈(quān)地(dì)“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处(chù)于新(xīn)一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而(ér)今年(nián)，白(bái)酒企业的一个共(gòng)同(tóng)主题是去库存，谁快(kuài)谁就(jiù)会占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行业(yè)营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利(lì)润分(fēn)别占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表(biǎo)现之(zhī)一(yī)是优(yōu)势品(pǐn)牌(pái)正在持续拥抱(bào)红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续(xù)多年下(xià)降，行业集中度不断提升，存量竞(jìng)争格局下企业间挤压(yā)式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业(yè)态促使白酒行(xíng)业(yè)内部强者恒(héng)强，“名(míng)酒时代”背景(jǐng)下(xià)，头部酒企(qǐ)成(chéng)为产业(yè)经(jīng)济(jì)增(zēng)长的(de)主要动力(lì)。年报显示(shì)，头(tóu)部名(míng)酒企业基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年(nián)首(shǒu)次突破千(qiān)亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保持(chí)了良性的增(zēng)长，疫情放(fàng)开后消费场(chǎng)景的多元化(huà)，对于(yú)中(zhōng)国白酒的(de)复(fù)兴是一个非(fēi)常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另(lìng)一个特(tè)征是(shì)，在过去取得了稳定增长和(hé)快速发展的企业，基本(běn)形(xíng)成了中高端(duān)驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍(shě)得(dé)等，产品上除高(gāo)端一(yī)如既往强势以(yǐ)外(wài)，其中高(gāo)端产(chǎn)品销量(liàng)都以(yǐ)超两位数(shù)的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部品牌产品线全价格带布局(jú)，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结构(gòu)优(yōu)化。

　　也(yě)正是因为产品结构优(yōu)化(huà)的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的优质产(chǎn)能的(de)释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技(jì)改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下，头部酒(jiǔ)企会持续(xù)走(zǒu)强，并且利用(yòng)自(zì)身的(de)品牌(pái)与品质(zhì)优势，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基于品(pǐn)类和产品的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡(guǎ)头(tóu)化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年(nián)白酒产业(yè)销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品(pǐn)牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上市(shì)企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是(shì)今(jīn)世缘(yuán)、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一(yī)年的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子(zi)窖四家企业(yè)规模来(lái)到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块(kuài)的二级梯(tī)队，都是在各自(zì)省内有一定话语权、有(yǒu)较大市(shì)场规模、省外市场开拓良好(hǎo)的代(dài)表(biǎo)。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争，也(yě)推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那(nà)样(yàng)完(wán)成产品(pǐn)升级和全国化布(bù)局(jú)，挤进一(yī)线市(shì)场，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛(máo)利(lì)、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举(jǔ)例(lì)而言，今(jīn)年(nián)一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在财报(bào)中表示(shì)是因为去年同期基数较(jiào)高(gāo)，以(yǐ)及公司主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽(huī)酒企金种子(zi)，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤(jǐ)压下，其(qí)业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元，收(shōu)入(rù)增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在年(nián)报(bào)中归咎(jiù)于品牌(pái)、营销、渠道等(děng)多(duō)方面因素。

　　高库(kù)存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企(qǐ)业毛利(lì)率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低(dī)于50％。且有15家(jiā)企业毛(máo)利率与上(shàng)年同(tóng)期相比(bǐ)增长，金种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强的(de)盈利能力两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度: 24px;'>两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度，但透(tòu)过(guò)年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市公司(sī)总存货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来(lái)看，泸州老窖、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增长基(jī)本(běn)都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦(yì)能一定程度上反映当前渠道的情况。截(jié)至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同(tóng)比降幅超五成。截至今年一(yī)季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院(yuàn)专家(jiā)、中(zhōng)国(guó)酒业资深评(píng)论员(yuán)肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白(bái)酒(jiǔ)业绩非(fēi)常优秀。但是我(wǒ)们发现整个市场除了茅台供不应求(qiú)以外(wài)，其他产品(pǐn)都存在价格(gé)倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会库(kù)存很大(dà)，对(duì)白酒发(fā)展来(lái)说存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年中秋节(jié)后有望成(chéng)为酒(jiǔ)业重回(huí)正(zhèng)轨发(fā)展的时间节(jié)点。”

　　“高库存(cún)是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了(le)同样的(de)看法，他认为(wèi)，随着国家经济面的恢复以及社会(huì)活动的(de)复苏，会加速去(qù)库存，特别是名酒库存会(huì)得(dé)到很大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会(huì)面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系互动(dòng)平(píng)台(tái)回答投资(zī)者(zhě)关于库(kù)存的问题时(shí)就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库(kù)存量(liàng)不到(dào)一个(gè)月，属于正常水平(píng)。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤(yóu)其(qí)在过去三年，受(shòu)疫情影(yǐng)响线下消费场景大减(jiǎn)，终端动(dòng)销(xiāo)放缓，造成了(le)社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白(bái)酒(jiǔ)产业存(cún)量(liàng)产能(néng)过剩是不争的事(shì)实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之(zhī)消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情后(hòu)消费场景大规模恢复(fù)的(de)前提(tí)下，白酒去库存依然需(xū)要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都在努力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可(kě)以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大(dà)手笔撒(sā)钱(qián)，大部分酒(jiǔ)企年报中销售(shòu)费用一栏(lán)的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化(huà)得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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