2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续(xù)加息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金公会(huì)的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册(cè)的基金中，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来(lái)，中国股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英国(guó)）股票基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全(quán)球市场接(jiē)下(xià)来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代(dài)表(biǎo)接受本报采访解析他们(men)对于市(shì)场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时(shí)间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚(yà)太区(qū)首席市场策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认为，2023年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入(rù)轨道，若后续房地产等(děng)持续发(fā)力(lì)，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随(suí)着美(měi)元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类公司(sī)可能获得较为确(què)定的(de)机会。

　　如(rú)何看待今年剩余(yú)时(sh一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元í)间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美(měi)国银行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到(dào)了下半年美(měi)国经济衰退的(de)风(fēng)险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本可能(néng)实现稳(wěn)定增长，但不(bù)是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过(guò)去几年受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的经济表现不(bù)会太差(chà)，对中国持更加乐观态(tài)度(dù)。中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳固，更全(quán)面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场(chǎng)对中国(guó)经济在2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期(qī)望，尤(yóu)其是在第(dì)一季度超(chāo)出预期(qī)的(de)情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是对于(yú)欧美(měi)经济的预期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认(rèn)为(wèi)中国仍(réng)在(zài)复(fù)苏的(de)道路上(shàng)。如(rú)果下半年财(cái)政和地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需(xū)时(shí)间(jiān)，市场流动性和(hé)信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高(gāo)利率(lǜ)环境对(duì)经(jīng)济的压制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本(běn)目前处于一个极端宽松货币政策(cè)拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长则将从(cóng)去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就业料将持续(xù)修(xiū)复，核心(xīn)通胀中枢(shū)震荡下行。预(yù)计美国经(jīng)济(jì)在2023年末或(huò)2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期(qī)性因素作用下(xià)，经济本身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强(qiáng)的(de)政(zhèng)策刺激，从趋势上看无(wú)论经济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修(xiū)复趋(qū)势的开端(duān)，远没(méi)有到(dào)讨论修复是否结(jié)束(shù)、以及修复力(lì)度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于(yú)能(néng)源价(jià)格(gé)显(xiǎn)著回落及(jí)冬(dōng)季天气较(jiào)预期(qī)温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开冬季陷入(rù)严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短(duǎn)期调整货币政策区间(jiān)可能(néng)性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来(lái)一(yī)年美国(guó)有80％的概(gài)率(lǜ)进入(rù)衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳(láo)工(gōng)市(shì)场有潜在降温(wēn)的可能。随着(zhe)劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬(tái)升(shēng)的(de)可能，这将会是导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区(qū)的经济(jì)表现好于预期(qī)。欧元区(qū)未来12个月(yuè)出(chū)现衰退的(de)机会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通胀问题(tí)比美国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个(gè)基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间(jiān)保持(chí)这一水平(píng)。中国(guó)经济的强势复(fù)苏，是全(quán)球(qiú)经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强(qiáng)了投(tóu)资(zī)者对于国(guó)内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已经(jīng)最后(hòu)一次(cì)加(jiā)息了(le)。虽然说(shuō)通胀还没(méi)有回到美联储的(de)政(zhèng)策目(mù)标。但(dàn)是(shì)3月(yuè)份开(kāi)始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环(huán)境带(dài)来冷却经(jīng)济(jì)的副作用。在整体通胀数(shù)据(jù)逐步往下(xià)走的环(huán)境(jìng)之下，企(qǐ)业(yè)信心也开(kāi)始是越走越弱。美(měi)联储今年加息(xī)或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶回落，但是回(huí)落(luò)的速度不(bù)够(gòu)快，而且(qiě)美联储主席鲍(bào)威尔在过去的(de)半年12个(gè)月多次提到(dào)，他(tā)宁愿经济(jì)出现一个温(wēn)和(hé)的经济衰退。可见，他(tā)对于(yú)降低通胀的决心还是非常明(míng)显的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行(xíng)业问题，市场(chǎng)对(duì)美(měi)联储加息(xī)的预期发生了较大(dà)波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季(jì)度开(kāi)始逐(zhú)步调整利(lì)率水平，以实现利率的(de)正常化（即(jí)降息(xī)）。对资本(běn)市(shì)场来说，这是个好(hǎo)消息(xī)，因为高利率(lǜ)环境(jìng)导(dǎo)致美元流(liú)动(dòng)性下降和投(tóu)资(zī)成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国(guó)的银行(xíng)业还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性(xìng)和短期成本(běn)上升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美(měi)联储最(zuì)近一次加息后，进入观望(wàng)态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将(jiāng)进入一个技(jì)术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员(yuán)的点阵图(tú)看，大部(bù)分(fēn)美联储官(guān)员都认为在2024年前不会减息(xī)，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看问(wèn)题(tí)，应(yīng)根据未(wèi)来几个月美国经济的实际情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加(jiā)息(xī)后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间(jiān)争取平(píng)衡。后续(xù)如果美国金融体系风(fēng)险继续累积(jī)并形成进一步的(de)风险事件，可(kě)能会推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高评级信用债(zhài)会在大(dà)类资产中(zhōng)取得相对(duì)较(jiào)好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联(lián)储可(kě)能在(zài)下半年降息50个基(jī)点。虽然(rán)美联储结(jié)束加息周期及(jí)随后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多(duō)数情况下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的(de)表现(xiàn)在美(měi)联储加息接(jiē)近尾声时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎(hū)总是在最后一次加息(xī)前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一(yī)定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金热(rè)”的时(shí)候(hòu)，做工具的(de)大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较(jiào)自(zì)然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的(de)投放精准度。不过(guò)，考虑到部(bù)分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第(dì)三(sān)，中国有庞大(dà)的(de)市场，政府积极的在推(tuī)动数字化(huà)的进程(chéng)，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环(huán)节和(hé)推理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服(fú)务器(qì)，以及配(pèi)套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类(lèi)产品(pǐn)，一类(lèi)是公有云上部(bù)署的大模型，包括模型的(de)API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到(dào)私有(yǒu)云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多(duō)元(yuán)，在搜(sōu)索、文(wén)档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部(bù)管(guǎn)理(lǐ)都(dōu)有(yǒu)非常(cháng)多可以(yǐ)探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下游潜在(zài)的目(mù)标用(yòng)户(hù)群体规模较大(dà)、用户的付费意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时(shí)，我们(men)看(kàn)到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技的发展，今(jīn)年成立了(le)国家数据(jù)局(jú)，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都加大(dà)了在数据方(fāng)面(miàn)的投入，中国(guó)的云企业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该(gāi)板块(kuài)目(mù)前估(gū)值处于历史(shǐ)低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块(kuài)在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩国一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流(liú)，从而产生一些(xiē)可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机(jī)器(qì)学习与深度学习模型）的发展将带来以下(xià)方面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推(tuī)理需(xū)要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的(de)需求与(yǔ)发展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资源进行训练，这将推动公共云服务(wù)商的(de)发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型需(xū)要海量数据进(jìn)行训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗和(hé)标(biāo)注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购各类AI软件与服(fú)务，如(rú)机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人(rén)等(děng)以满(mǎn)足(zú)自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能(néng)专家(jiā)及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情权以及行(xíng)业自律是(shì)有(yǒu)其必(bì)要性的(de)。一方面，知名人士的(de)呼(hū)吁显示出行业内(nèi)对人(rén)工智能安全(quán)与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高公(gōng)众对此的认识，同时促(cù)进相关(guān)法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风(fēng)险与影(yǐng)响，为下一(yī)代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间(jiān)观察其(qí)对社会产生的(de)影响。但另一(yī)方(fāng)面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智能(néng)行业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂(zàn)停进(jìn)一(yī)步研究(jiū)难(nán)以形(xíng)成广泛共识，领先机构会(huì)继续(xù)推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向(xiàng)出(chū)现了偏差(chà)，而更多是出于(yú)对(duì)监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼(hū)吁社(shè)会思考在(zài)使(shǐ)用过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越(yuè)来越多(duō)的企业客户(hù)开始转向规划私有部署大(dà)模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进(jìn)度(dù)上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联网信息(xī)办公室正式发布《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人工(gōng)智能服(fú)务提供者应该承担信息(xī)安全主体责任(rèn)，做好个人信息(xī)保护、未成(chéng)年(nián)人保护、内(nèi)容安全(quán)管理(lǐ)等工(gōng)作，我(wǒ)们相信(xìn)在(zài)生成式人工智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类别(bié)方(fāng)面，固(gù)定收益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美(měi)国经济进(jìn)入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的估值相对于(yú)企业盈利的(de)预(yù)期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期(qī)的美(měi)国国债，它的利率还是要(yào)往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的(de)部分摩根资产管理目前(qián)是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等(děng)级的(de)企(qǐ)业债。不看好高收益债的(de)原因在于：当经济(jì)表现越来(lái)越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低(dī)的企业债，它的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券价(jià)格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策(cè)略现在时间节(jié)点(diǎn)看，大类资产相(xiāng)对配(pèi)置(zhì)上，我们认为股票(piào)优于(yú)债券，优于商品。年末有降息(xī)预(yù)期的(de)条(tiáo)件下，股票估值压力会(huì)减小。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年(nián)初至今的(de)表(biǎo)现，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其(qí)是香港市场(chǎng)，在公司(sī)业(yè)绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受其他(tā)因素(sù)影响的(de)估值因素带(dài)来的下跌调(diào)整幅度(dù)比较大。换句(jù)话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角度(dù)看，我(wǒ)们认(rèn)为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在(zài)较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会较出色，债券也(yě)会(huì)受益。如(rú)果经济出现严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定(dìng)优于(yú)股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤(yóu)为不(bù)利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和(hé)成(chéng)长股(gǔ)。我们(men)的(de)股(gǔ)票投(tóu)资策(cè)略(lüè)是分(fēn)散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债(zhài)券的表现会优于股(gǔ)票(piào)的表现(xiàn)，特(tè)别是政府债券和投资级别(bié)的债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使在(zài)经济下行(xíng)的时候也非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市(shì)场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时(shí)也(yě)看好黄金(jīn)和石油价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最主要是(shì)因(yīn)为避险情绪的上升。我们(men)预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是(shì)由于供给端的(de)收缩。外汇(huì)市(shì)场投资策略：由于(yú)美联储(chǔ)停止加息，美元的(de)利(lì)差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情景后(hòu)，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性行情(qíng)衰(shuāi)退(tuì)情景下，利(lì)率带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等(děng)资(zī)产类别(bié)成(chéng)长股受分母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能(néng)有阶段性行情；价值(zhí)股(gǔ)分子(zi)端(duān)承压，整体回落石油等大(dà)宗(zōng)商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估(gū)值均处于较(jiào)低(dī)位(wèi)置，宏观环(huán)境有利于权益市(shì)场(chǎng)，风格上建议高配(pèi)制造、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金(jīn)融地产，标配消(xiāo)费和医(yī)药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的(de)吸(xī)引力相对(duì)高于沪(hù)深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利(lì)能(néng)力(lì)稳定、高股息的(de)优质央国(guó)企；契合数字中国(guó)建设(shè)方向，受(shòu)益于(yú)复(fù)苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后续(xù)若进(jìn)入(rù)利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也可能启(qǐ)动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇(huì)率(lǜ)在美(měi)元反弹时点可能仍(réng)强(qiáng)于一(yī)篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御(yù)性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最近(jìn)的银行存款准备金(jīn)率下(xià)调就是(shì)明(míng)证。我们对美(měi)元进一步走(zǒu)弱的(de)预(yù)期(qī)应(yīng)该(gāi)会支持(chí)除日本(běn)以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们增(zēng)加了对高(gāo)质(zhì)量政府债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对高(gāo)收益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较(jiào)不(bù)青睐(lài)高收益债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的特(tè)征一致，在美国(guó)，政府债券(quàn)通常(cháng)受(shòu)益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对(duì)增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终(zhōng)降息(xī)的(de)定价），而公(gōng)司(sī)债券收益率相对(duì)于(yú)美(měi)国政府(fǔ)债券的溢价因信贷(dài)质量恶(è)化的(de)预期而扩(kuò)大(dà)。

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