金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停(tíng)，另外四大行(xíng)中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前(qián)，中信银行(xíng)年内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行(xíng)、交(jiāo)通(tōng)银行(xíng)、农(nóng)业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报中梳(shū)理了(le)银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策(cè)改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融(róng)让利。银行业(yè)也开(kāi)始落(luò)实，比如(rú)一些地方小(xiǎo)银行下调(diào)存款利率后，股份行也出现下(xià)调；而年初(chū)的低利率放(fàng)贷(dài)现(xiàn)象(xiàng)也消失了(le)，新(xīn)发放贷款利率在上行。此(cǐ)外(wài)，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的政策(cè)任务。政策(cè)改变的原因(yīn)之一是(shì)银(yín)行需要资(zī)本扩展，需要恰当(中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高dāng)的(de)盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估(gū)和国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革，银行(xíng)作为(wèi)资(zī)产规(guī)模(mó)最大的(de)国企(qǐ)行业，按(àn)政策导(dǎo)向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融让(ràng)利有利于银行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始的金(jīn)融(róng)让利使银行股的(de)PB估值低于正常估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行业(yè)，在(zài)利润正增长的情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心(xīn)银(yín)行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行股是(shì)一种长(zhǎng)时间的利好，有利于(yú)银行(xíng)估(gū)值的逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入(rù)不良率下降(jiàng)周期。2020年(nián)底银(yín)行业(yè)的(de)不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度(dù)已经连续10个季(jì)度下降了，这有(yǒu)利(lì)于股(gǔ)价(jià)上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市(shì)场还没(méi)充分(fēn)意(yì)识，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够(gòu)持续(xù)验(yàn)证，我(wǒ)们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资者对于地(dì)产(chǎn)和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款(kuǎn)占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良(liáng)率影响较小；而且中国经过对(duì)债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行(xíng)业(yè)的债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自(zì)去(qù)年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特(tè)别是中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上(shàng)半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银行进行贷款利(lì)率(lǜ)重定(dìng)价，利率出(chū)现下降。这是一个已知利空，市场已经消化(huà)，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会再(zài)有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存(cún)款利(lì)率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这(zhè)对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个(gè)短期利(lì)好。此外4月(yuè)底的政治局(jú)会议并未(wèi)如市(shì)场(chǎng)预期一(yī)样(yàng)出现(xiàn)明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个(gè)短期(qī)利好。

　　该(gāi)机(jī)构从(cóng)交易层面(miàn)罗列了(le)一下两大(dà)催化因(yīn)素(sù)：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场出(chū)现资(zī)产荒，一些稳定的(de)高股息行业(yè)会(huì)成为替代品(pǐn)，银行(xíng)股就得益(yì)于此。

　　第(dì)二，现在政策(cè)重(zhòng)视提高国(guó)企ROE，很(hěn)多做股票投资或股(gǔ)权投资的国(guó)企央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来(lái)提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银行股上(shàng)涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定(dìng)态度。该机构认为(wèi)，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的业绩真空期(qī)，银(yín)行股(gǔ)的表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏观环境、政策(cè)规划(huà)以(yǐ)及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打压的(de)情(qíng)况下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关于(yú)如何避免可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨的小银(yín)行。之前中(zhōng)特估的概念使(shǐ)得大行的估值(zhí)得(dé)到抬(tái)升，之(zhī)后其他类(lèi)型(xíng)的(de)银行估值也要相应抬升，本质原因是(shì)各(gè)类银(yín)行的估值没有系统性的差(chà)异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续改(gǎi)善，我们测(cè)算(suàn)行业中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年(nián)化不良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步复(fù)苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数(shù)银行关注率环比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方面，截(jié)至1季(jì)度末，上市(shì)银(yín)行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产(chǎn)质量(liàng)压力的峰(fēng)值已经过去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复苏(sū)态势良(liáng)好，企业经(jīng)营环境(jìng)改善、居(jū)民信(xìn)心(xīn)提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报(bào)告中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏进(jìn)行时，银行(xíng)重回基本面(miàn)主逻(luó)辑。银行(xíng)基本(běn)面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规(guī)模端，信贷需(xū)求从大到小逐(zhú)步(bù)传导，下半年企业贷(dài)款需求高景(jǐng)气延(yán)续的(de)同时，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款质(zhì)量将(jiāng)在(zài)居民还款(kuǎn)能力提升下(xià)长期向好(hǎo)，银行资产质量下(xià)行风险封住。银(yín)行板块(kuài)配置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力(lì)修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价(jià)以及居民端复苏(sū)低(dī)于预(yù)期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背(bèi)景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块(kuài)盈(yíng)利回(huí)升的(de)催化剂。我们(men)继续看好银(yín)行板块全(quán)年表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)，在(zài)后续盈(yíng)利有望(wàng)逐季修复的背景下，当前时点(diǎn)银(yín)行(xíng)板(bǎn)块(kuài)的(de)配置价值提升。

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