5月23日，医药股(gǔ)开盘拉升(shēng)，复星医药(yào)、科(kē)伦药(yào)业涨(zhǎng)超(chāo)2％，恒瑞(ruì)医药、药(yào)明(míng)康德(dé)、智飞生物、沃森(sēn)生物、长春高新等涨(zhǎng)超1％。

　　医药板(bǎn)块今年(nián)以来持续处于低位水平，具有较(jiào)大吸引(yǐn)力。截至5月23日，医药(yào)生(shēng)物(wù)行(xíng)业估值PE-TTM32.31倍，5年(nián)分位值16％，仍处于历史较低(dī)分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)。

　　在AI、中特估主题行情逐渐熄火后，医药(yào)板块作(zuò)为老赛道是否能有反弹(dàn)行情？在后疫情时(shí)代，医药板(bǎn)块是否(fǒu)还有新的业绩驱动因(yīn)素(sù)？本(běn)文将(jiāng)详(xiáng)细解析。

　　01

　　基本(běn)面(miàn)持续改善(shàn)

　　医(yī)药行业(yè)复苏确定性很强

　　疫情在2023年第一(yī)季度的影响将(jiāng)会逐步消退，医(yī)药行业(yè)的基本面(miàn)正(zhèng)继续(xù)得到改(gǎi)善(shàn)。

　　2023年一(yī)季度，医药板(bǎn)块（创新药除外(wài)）营(yíng)收同比+2.13％，归母净利润(rùn)同比-26.98％，与2022年的增速相(xiāng)比，收入增速(sù)下滑14.17 pct，利润增速下滑58.11 pct，从估值角度(dù)来看，在2023年一季度，医(yī)药板块（创新药除(chú)外）存在一定(dìng)的估值修复(fù)，市(shì)盈(yíng)率(lǜ)（TTM）由2022一季(jì)度(dù)的28.51倍提升至2023一(yī)季度(dù)的31.24倍。

　　在2023年第一(yī)季度(dù)，创新药板块的营收与去年(nián)同(tóng)期相比增加了6.56％，研发总(zǒng)支(zhī)出的增(zēng)速达(dá)到了+15.25％，研发支出占收(shōu)入的(de)比例(lì)达到(dào)了38.07％，与2022年第一季(jì)度相比(bǐ)下(xià)降(jiàng)了12.44 pct，整体板块市值/净现金已(yǐ)经从(cóng)2022第一季度的8.84倍恢复(fù)到了2023第一季度的15.45倍。

　　从医药(yào)行业的经营数据来看，除(chú)去创新药和疫情受(shòu)益(yì)细(xì)分领(lǐng)域，医药板块中具有较好成长能力的低(dī)估值(zhí)板块有(yǒu)原料(liào)药、医疗设备、血(xuè)制品、药店。

　　相较(jiào)于许多(duō)创(chuàng)新药、器械企业(yè)的(de)产品销售(shòu)前景，国(guó)内市场(chǎng)仍(réng)未达(dá)到预期，原因(yīn)在于近几年来，由于老龄(líng)化，国内医保支出并未增加太(tài)多，增速(sù)中的增量(liàng)大部分都被用于疫情相关行业。

　　这也是为什(shén)么，国内的医疗(liáo)行业，增(zēng)长速度并不(bù)快。首先，结构性(xìng)的分化是非常明显的，传统药企必须要(yào)给创新留出空间，比如在过去的三年(nián)中(zhōng)，港股创新药企(qǐ)的年化营收增速高达70％。对本土医药(yào)企业而言，要实现高速(sù)发展，必(bì)须要双(shuāng)管齐下，在本(běn)土(tǔ)市场之外拓展国际市(shì)场。

　　02

　　医疗新基(jī)建仍是(shì)

　　医(yī)药投(tóu)资的(de)胜(shèng)负手

　　目前在总需求(qiú)复苏不及(jí)预期的背景下，医药板(bǎn)块中有刚性需求的新(xīn)基建板块或是(shì)最具(jù)有确定性(xìng)的领域之一，一(yī)定程度(dù)上或仍是今年医药投(tóu)资的(de)胜负手(shǒu)。

　　我国继续(xù)推进优质(zhì)医疗资源(yuán)扩容下沉、区域平衡(héng)分(fēn)布(bù)，医(yī)疗新基建再获政策扶(fú)持。4月13日，国家卫生健康委员会召开新闻(wén)发(fā)布会(huì)，重点介绍优质医疗资(zī)源下移、区域平衡(héng)布(bù)局(jú)。县医院作(zuò)为县级医疗(liáo)卫生服(fú)务网络(luò)的龙头，连接着城乡卫生服(fú)务体系。长期以来，国(guó)家卫生健康委通(tōng)过开展三级医院(yuàn)对(duì)口(kǒu)帮扶等方式(shì)，引导优质医疗资源下移(yí)，不断提高(gāo)县级(jí)医院的综(zōng)合(hé)实力。

　　今后，继(jì)续推进人才、技术、管理的下(xià)移(yí)，通过城市三级医院的对口支援(yuán)，托管，建立医联体，远程医疗(liáo)等多(duō)种(zhǒng)形式，满足(zú)县(xiàn)域居民的基本医疗卫(wèi)生(shēng)需求，为普通疾病在市(shì)县范围内解决奠定坚实的基础。

　　会议(yì)同时指出，在接下(xià)来的工作中，将(jiāng)继续推(tuī)进临(lín)床重点专科“百千万”工程，指(zhǐ)导各地按(àn)照“搭平(píng)台，建载(zài)体，促融合”的思路，重点加(jiā)强群众需求较大的心血管外科学、妇产(chǎn)科、骨科(kē)、麻醉(zuì)科(kē)、小儿科、精神病学、病(bìng)理学等专科建(jiàn)设(shè)，补齐(qí)资源短板，完成(chéng)预期的建设任务。随着具体(tǐ)政策的出(chū)台，相关(guān)的(三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容de)基层医疗器械市场(chǎng)或将(jiāng)受益。

　　可发现(xiàn)与医疗成像器材、生命(mìng)信息设备和(hé)心血管耗材(cái)相关(guān)的板块将会有较大(dà)的(de)发展空(kōng)间。其中(zhōng)的(de)个股(gǔ)有：联影医(yī)疗、万东医疗、奕瑞(ruì)科技(jì)、乐普医疗、心(xīn)脉医疗、海尔(ěr)生物(wù)。

　　医改政策频频出台，医疗器(qì)械(xiè)市场持续扩张。随着国家继续支(zhī)持优(yōu)质医疗资(zī)源扩容下沉(chén)的政策(cè)，在(zài)未来(lái)，医(yī)疗卫生资源的分布将会得(dé)到优化，促进更(gèng)多(duō)优质的医(yī)疗(liáo)资(zī)源向下扩容(róng)，释放更多(duō)中、基层医(yī)疗机构的(de)采(cǎi)购需(xū)求。

　　在(zài)国(guó)家(jiā)“十四五(wǔ)”规划(huà)中提出要加强医疗卫生领域的基础设施建设的背(bèi)景下，预计(jì)医疗器(qì)械采购将更加宽松，这将推动医疗(liáo)器械市场的快速发展。在政(zhèng)策推动下，国产品(pǐn)牌(pái)有望凭借高性价比的优势加速进入医院，长期而言，随着多项政策支(zhī)持的持续加强，国产替代将(jiāng)逐(zhú)步加(jiā)速，相关(guān)大(dà)型医疗器械(xiè)的龙头厂商将会抓住放(fàng)量(liàng)的机会，实现快速发展。

　　华富(fù)证券(quàn)建议(yì)关注国内(nèi)高端医疗设备的龙头企业：迈瑞医疗、联影(yǐng)医(yī)疗、澳华(huá)内镜、开立医疗(liáo)、海泰新光。这些企业具(jù)有较好的(de)产品性能(néng)、较(jiào)好的渠(qú)道和较(jiào)强的研(yán)发能力。

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