上(shàng)市公司退市在A股早(zǎo)已不稀奇，但连带着可转债一起退市却是个新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特因股价(jià)连续20个交易日低于1元，触及退市指(zhǐ)标(biāo)，公(gōng)司股票及(jí)其可转债被终(zhōng)止上市(shì)，搜特转债或成(chéng)为首只因正股退市而强(qiáng)制退市的可转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝盾也(yě)因触及退市指(zhǐ)标被终止上市，其(qí)可转债已进入退(tuì)市整理期，引发投资者对(duì)可转(zhuǎn)债信用风(fēng)险的担忧(yōu)。

　　可转债(zhài)兼(jiān)具债券和股票(piào)双重属性，自诞生以(yǐ)来颇受市场欢迎(yíng)。一个(gè)广(guǎng)为(wèi)流传的说(shuō)法是，可转(zhuǎn)债“下有保底，上(shàng)不封顶”，即上涨(zhǎng)时有“股性”加油，下跌时(shí)有“债性”托底，投资者“进可攻退可(kě)守”，几(jǐ)乎稳赚(zhuàn)不赔。在可转债30多年(nián)发展中，此前一(yī)直未出现(xiàn)因正股退市(shì)而退市的情况，也未发生过实质性违(wéi)约事(shì)件。

　　随(suí)着(zhe)搜特转债等的(de)退市，零(líng)违(wéi)约历史或将被打破，可(kě)转债信用风险浮出水面(miàn)。虽(suī)说可(kě)转债退市(shì)后，依(yī)然可以执行赎回(huí)和回售等(děng)条款(kuǎn)，但由于(yú)大多数上(shàng)市公司是因经营不善导致(zhì)退(tuì)市，财(cái)务(wù)状况并不乐观，资(zī)不抵债、拿(ná)不出(chū)钱进行赎回的可能(néng)性较大(dà)。而如果启动破产重(zhòng)整，公司(sī)发(fā)行(xíng)的可(kě)转债划归为普通(tōng)债权，清偿顺序(xù)相(xiāng)对靠后，刚性兑付(fù)亦存(cún)在很大不确定性。

　　接连2只可转债退市，投资者蓦(mò)然发现，“长期稳定的(de)羊毛”不稳(wěn)定了(le)。事实上，可转债(zhài)退市并非完全出乎意料，早已在相关(guān)规(guī)则(zé)中埋下了“伏笔”。根(gēn)据交易所上市规则，上市公司股票被终止上(shàng)市的，其发行(xíng)的可(kě)转(zhuǎn)债及其(qí)他(tā)衍生品种应当终止(zhǐ)上(shàng)市。过去A股(gǔ)退市难、退市少，成就了可(kě)转债30多(duō)年零退(tuì)市(shì)、零违约(yuē)的“神话(huà)”。随着全面注册制改(gǎi)革磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的(gé)的持续(xù)推进，市场优胜(shèng)劣汰加快，常态化(huà)退市机制正在形成(chéng)，以上(shàng)市股(gǔ)为锚的可(kě)转债(zhài)也跟(gēn)着(zhe)出清(qīng)，违(wéi)约风险随之上(shàng)升(shēng)。退(tuì)市，或磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的将(jiāng)成为可转债市场新常态。

　　市场在发展，生态在改变，投资者(zhě)没有理由一成(chéng)不变(biàn)，是时候重塑对(duì)可转债的认知(zhī)了。投资者要改变“闭眼买(mǎi)债”的路径依赖，学(xué)会优择品种，规避风险。在选择(zé)债券时，要理性评估正股基本面、成长性、估值(zhí)水平(píng)以及发债公司偿债能力等，防范(fàn)债(zhài)券退市、违约风(fēng)险(xiǎn)；在取舍标的时，应远离正(zhèng)股业绩表(biǎo)现不佳、估值较低、退市(shì)风险较高的标的(de)，而选(xuǎn)择(zé)正股经营效(xiào)益良好、估(gū)值合(hé)理且(qiě)随市场下跌估值出(chū)现压(yā)缩的标的。并密(mì)切关(guān)注可转债市场(chǎng)风(fēng)格变化，及(jí)时(shí)调整配置比例(lì)和(hé)结构，学会在市场波动中“游泳”。

　　监管也(yě)应当跟上形势变化。目(mù)前关于可转债的退市处(chù)理(lǐ)还有不(bù)少空白和盲点，监(jiān)管部(bù)门应尽快打齐(qí)补丁，给予市(shì)场明确预期。比如，可(kě)进一步明确可转债(zhài)在退(tuì)市后是(shì)否仍存(cún)在交易可能、是否还拥(yōng)有(yǒu)转股功能(néng)等。同(tóng)时，应(yīng)加(jiā)强对可(kě)转债的风险防控，强(qiáng)化(huà)发行前的信用评级，对于信用资质较弱(ruò)的公司(sī)，可考虑提高担保资产与回(huí)售(shòu)条(tiáo)款等相关(guān)要求(qiú)，适当提升准入门(mén)槛，以更(gèng)好保护投资者(zhě)利(lì)益。

　　全面注(zhù)册(cè)制下，证券市场将迎来全方(fāng)位(wèi)、根本(běn)性(xìng)的变化。过去(qù)一些“无(wú)脑买入”“跟风买(mǎi)入”的简单套路行不通(tōng)了，一些规(guī)则制度上的短板不能视而不见(jiàn)了(le)。各市场参与主体还需(xū)顺时(shí)应势(shì)，调整包括可转债在(zài)内的(de)投资方法(fǎ)，完善配(pèi)套制度，提(tí)升风险意(yì)识，共促A股市场健康稳(wěn)定发(fā)展(zhǎn)。

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