2022年是国内实施“双碳战(zhàn)略”的攻(gōng)坚之(zhī)年，作为新能源(yuán)的重点领(lǐng)域，光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业备受瞩目。尽管(guǎn)在政策扶持和(hé)行业高(gāo)成长性(xìng)背景下(xià)，上市企(qǐ)业产量不断(duàn)扩大，营收、归母净利润不断(duàn)增长，但行业内上中下游(yóu)板(bǎn)块的盈利能力分化严(yán)重，亟(jí)待引起注意(yì)。

　　金(jīn)融界(jiè)上(shàng)市公司研(yán)究院的数据显示，光伏(fú)设备产业链盈(yíng)利参差不(bù)齐。光伏(fú)设备行业(yè)主要分(fēn)为5大板块(kuài)，分别是上游的硅料感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜硅(guī)片(piàn)生(shēng)产(chǎn)加(jiā)工板块，中下(xià)游的光(guāng)伏加工设(shè)备、逆(nì)变(biàn)器、光伏辅材和光伏电(diàn)池组(zǔ)件。利润结(jié)构整(zhěng)体呈现金(jīn)字塔结(jié)构，上游(yóu)板块处于金字塔(tǎ)底层，2022年3家相关企(qǐ)业净增长的利(lì)润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润(rùn)贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增加，结合对企(qǐ)业经营数据变化的分析，可(kě)以看出(chū)：光(guāng)伏(fú)设备的上(shàng)游将迎来降价与去库存阶段，这对于中下游企业来说意味着原(yuán)材料(liào)成本得到控制，利于企业经营(yíng)能(néng)力提升。

　　归母净(jìng)利润突破千亿，八成企业利润增(zēng)长(zhǎng)

　　在“双碳战略(lüè)”背景下，作(zuò)为清洁能源重要方(fāng)向的光伏设备，市场加大(dà)对(duì)上市公司的扶持(chí)力(lì)度。金融界(jiè)上(shàng)市公司(sī)研究院统计发现，行业(yè)中48家上市公(gōng)司(sī)，有(yǒu)33家2022年获得的政府补助较2021年增加；累(lèi)计获得政(zhèng)府补助54.63亿(yì)元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大(dà)扶持背后，与之同(tóng)步的是上市(shì)企业(yè)经营规模不断扩大，利润增(zēng)速可观。产(chǎn)量方面来(lái)看，根据国家能源局数据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同(tóng)比(bǐ)增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看出(chū)，光伏制造(zào)端(duān)产量(liàng)均实现50％以(yǐ)上(shàng)增速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年(nián)光伏(fú)设备行(xíng)业(yè)实现归(guī)母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩(jì)增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母净利润增(zēng)速达到(dào)162.11％，增(zēng)速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及(jí)100％以内(nèi)的企业，分(fēn)别为8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯特、安(ān)彩高科等9家企业(yè)2022年业绩下滑(huá)。

　　其中(zhōng)，爱旭(xù)股份2022年(nián)实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速(sù)居行业第2。公司在去年电池(chí)片(piàn)环(huán)节(jié)尤其(qí)是(shì)大尺(chǐ)寸电池处于供不(bù)应求(qiú)的状态(tài)，年内累计实现电池(chí)销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力(lì)持续提(tí)升。

　　表格：2022年光伏设备行业归(guī)母净(jìng)利(lì)润增(zēng)速居前的(de)企业

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　上游板块(kuài)毛(máo)利率2年增长(zhǎng)20个百分点，3家企业净利润贡献过半(bàn)

　　光伏设备行业整体(tǐ)毛利率为22.91％。对各板块毛(máo)利率分析(xī)发现，上(shàng)中下(xià)游呈现的结果参差(chà)不(bù)齐，上游(yóu)硅料硅片享(xiǎng)受到光(guāng)伏产业的红利，行业有竞争壁垒(lěi)，参(cān)与厂商较(jiào)少，企业毛利率较(jiào)高；而中下游(yóu)多数(shù)板块毛利率不及(jí)行业(yè)平(píng)均。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，上游(yóu)的(de)硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板(bǎn)块中毛利率第2低，仅高过(guò)光(guāng)伏电池(chí)组件(jiàn)。但2022年板块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光伏设备行(xíng)业毛利率(lǜ)最高的板(bǎn)块。

　　硅(guī)料(liào)硅片板块毛利率(lǜ)较快提升，首先是源于(yú)供不(bù)应求背景下的涨价。作为光伏设备行业的原材(cái)料方(fāng)，硅料硅片板(bǎn)块可以形容其(qí)为“卖铲人(rén)”。2022全年虽(suī)然(rán)硅(guī)片价格波动(dòng)巨大(dà)，但从2020年以来的数据来看(kàn)，硅片价格依然(rán)处于高位。特别是(shì)上(shàng)半年硅片价(jià)格持(chí)续高位运行，硅片需求(qiú)端旺盛之下，众多(duō)硅(guī)片、电池厂(chǎng)商纷(fēn)纷与硅料企业签(qiān)订(dìng)巨额订单(dān)，提(tí)感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜前完(wán)成备货(huò)。

　　上(shàng)游(yóu)的头部企业代表之一通威股份(fèn)，曾(céng)在2022年报中提及量价(jià)双升，指出受益于多晶硅产能缺口，相关产品持续扩产(chǎn)，价格(gé)同比上涨显著，进而带(dài)动(dòng)毛利率提升。

　　其次，硅料(liào)硅(guī)片板块进入壁垒高，深(shēn)耕该领域的企业(yè)容(róng)易形成(chéng)规(guī)模效应(yīng)。这(zhè)一(yī)板块仅有3家上市公司，不容(róng)易形成恶(è)性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩(jì)均(jūn)呈现爆发式(shì)增长，平均(jūn)归(guī)母净利润增速为172％，特别是大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同(tóng)比增(zēng)长234.06％，业(yè)绩增速(sù)领先。

　　值(zhí)得注意的是，48家光伏设备行业2022年累(lèi)计归母净利润(rùn)增长606.30亿元，而通威股份(fèn)、大全能源和TCL中环3家(jiā)硅料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这3家(jiā)企(qǐ)业2022年(nián)总(zǒng)共(gòng)实现归(guī)母净利润(rùn)516.66亿元，占光(guāng)伏设(shè)备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅(guī)料硅片企业经营情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经

　　光伏(fú)中(zhōng)下游(yóu)”内卷(juǎn)”，中游两大板(bǎn)块平均毛利(lì)率不超17％

　　相比风光的上游，中下游(yóu)涉及光伏电池组件、光伏辅材等领(lǐng)域参与厂(chǎng)商(shāng)较(jiào)多，企(qǐ)业(yè)间竞争激(jī)烈。整(zhěng)体而言，光伏设备中下(xià)游板(bǎn)块(kuài)2022年毛利率呈(chéng)现下行(xíng)趋势，45家(jiā)企(qǐ)业平均毛利率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公司(sī)盈(yíng)利情况。上游硅(guī)料硅片爆赚的(de)背后，是中下游45家企业2022年归母净利润累计增长(zhǎng)269.25亿元(yuán)，净利润增(zēng)长贡(gòng)献没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中(zhōng)下游领(lǐng)域(yù)的光(guāng)伏加工设备和逆变(biàn)器毛利率3年(nián)来(lái)基本持平，而光伏辅材和(hé)光(guāng)伏电池组件毛利率下滑明(míng)显(xiǎn)，特别(bié)是光伏电池组件成为毛利率(lǜ)最低(dī)的板块。

　　表格(gé)：光伏设(shè)备行业不(bù)同板块(kuài)的毛利率情况

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公司研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件(jiàn)板块(kuài)11家上市(shì)公司，平均毛(máo)利率为(wèi)11.76％，属于沪(hù)深(shēn)300的头部企业(yè)隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵盖18家企业，企业数量较多竞争激烈。这一板块毛(máo)利率2020年以来(lái)逐(zhú)年(nián)下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原(yuán)材料涨价等因(yīn)素影响，福莱特的主业(yè)光伏(fú)玻璃毛利率(lǜ)下降(jiàng)12.39个百分点，影响(xiǎng)整体(tǐ)毛(máo)利率(lǜ)。

　　相(xiāng)比而言，逆(nì)变器板块有6家企(qǐ)业，数量相对较少，板块整(zhěng)体毛利(lì)率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛利(lì)率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器(qì)板块的绝对(duì)龙(lóng)头，阳光电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提升2个(gè)百分点以上(shàng)。公司去年(nián)逆(nì)变器全球出货(huò)量达77GW，逆(nì)变设(shè)备全球累计装机(jī)量已(yǐ)突破340GW，逆变器在(zài)全球主(zhǔ)流(liú)市场占(zhàn)有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片存货周(zhōu)转速度放慢，中下游盈利(lì)能力(lì)有望改善

　　光伏设备(bèi)行业上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行业写照，而自(zì)2022下半年(nián)硅料硅片价(jià)格自(zì)高(gāo)位走出下行趋势，行业格局将发生怎样的改变(biàn)？

　　数据显示(shì)，相比2022年(nián)单晶(jīng)硅(guī)等硅片的(de)阶段(duàn)高点(diǎn)，多数硅(guī)片价格下跌幅度超(chāo)过30％。根(gēn)据中国有色金属工业协会硅业分(fēn)会公(gōng)布的最新(xīn)数据，5月11日当周M10单晶硅片价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至(zhì)5.25元/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价(jià)格区间(jiān)在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价降至(zhì)7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片(piàn)企业的(de)经营数据也可看出(chū)硅片价(jià)格下跌对上游公司盈利的影响。今年一季(jì)度，大全能源实现归(guī)母净利(lì)润(rùn)29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年同期增(zēng)长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家企业今年(nián)一季度存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)率数据发现，无论是环比还是同比，相较而言都有(yǒu)明显(xiǎn)下(xià)行趋(qū)势，说明(míng)当前有库存积(jī)压(yā)风险。以大全能(néng)源为(wèi)例(lì)，2022年一季度存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)率(lǜ)为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企(qǐ)业(yè)存(cún)货周(zhōu)转率变(biàn)化(huà)趋势

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅(guī)料(liào)硅片面临短期供过于(yú)求(qiú)的局面(miàn)，在清理库存的阶段下，硅片(piàn)价格还(hái)有进一步下行空间。这对(duì)于(yú)光(guāng)伏(fú)电(diàn)池组件(jiàn)、光伏(fú)加工设备等对(duì)中下(xià)游板块，将(jiāng)能较好控(kòng)制原材料成本，对提升毛利率、营(yíng)收率等有一定帮(bāng)助。

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