私募基金(jīn)运作即将迎(yíng)来更全面(miàn)的新(xīn)一(yī)轮监管。

　　4月28日(rì)，中国(guó)证券(quàn)投资基金业协会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募证券投(tóu)资基金运(yùn)作指(zhǐ)引》（下(xià)称《运作指(zhǐ)引》）向(xiàng)社会公开(kāi)征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基(jī)金法将私募证券投资基(jī)金(jīn)纳入统一规范，中基协实施登记备案以来(lái)，我国私募(mù)证券投资基金行业发展迅速，规模不断增(zēng)加。截(jié)至(zhì)2022年年末(mò)，中基协已登记私募证券投资基金管理人9000余家(jiā)，存(cún)续私募证券(quàn)投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基金交易策略逐(zhú)步(bù)多(duō)元化，交易(yì)活跃(yuè)，投资资产覆盖股票(piào)、基(jī)金、债券(quàn)和场内外(wài)衍(yǎn)生品，已经成为(wèi)资本市场重要的机构投资者之一。中基协结合(hé)私募证券(quàn)投资基金行业实践，坚持规范发(fā)展和问题导向(xiàng)，起草形成(chéng)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》，明(míng)确底(dǐ)线要求，针(zhēn)对重点问题(tí)予以规范，完善私募证券投资基金运作规则体(tǐ)系。

　　本中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子次征求(qiú)意见的《运作指引》共(gòng)计三(sān)十二条，对私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)募集、投(tóu)资、运作管(guǎn)理等环节(jié)提出了(le)规(guī)范要(yào)求(qiú)。具体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及存续门槛要求上，明确私募(mù)证券投资(zī)基金初始募集及存续规(guī)模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中(zhōng)基协发布了(le)修订后的《私募(mù)投资(zī)基金(jīn)登(dēng)记备案(àn)办法》（下称《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》）及配套指(zhǐ)引，进一步(bù)明确了私募(mù)登记备案标(biāo)准，其中就提出私募证券基金(jīn)初始实缴(jiǎo)募集资金规(guī)模不(bù)低(dī)于1000万元人(rén)民币。此(cǐ)次《运作指引》的(de)相关要(yào)求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但(dàn)引(yǐn)发(fā)市(shì)场热议的(de)是，基(jī)金合同中(zhōng)应当明(míng)确约定，除市场波(bō)动导致净值变化(huà)外，连(lián)续60个交易日出现基(jī)金资(zī)产净值(zhí)低于1000万元人民币的，该私募(mù)证券投资基金(jīn)进入(rù)清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在(zài)衔接《备案办法》募集规模(mó)的(de)基(jī)础上(shàng)，增加了存续要求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过募集资(zī)金后再赎回(huí)的方(fāng)式(shì)备(bèi)案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体(tǐ)现行(xíng)业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小(xiǎo)规(guī)模的私募(mù)生存难度越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风(fēng)险管理，《运作指引》要(yào)求私募证券投(tóu)资基金(jīn)开放(fàng)申(shēn)赎频率不得高于每月一次。为引导(dǎo)投资者理性投资、长期(qī)投资(zī)，《运作指引》明确(què)基金合同(tóng)应当约定投(tóu)资者不(bù)少于6个月的份(fèn)额锁定期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投(tóu)资要求上(shàng)，为引导私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金管理人提(tí)升专业(yè)投资能力，组合投资(zī)、分散风险，要(yào)求私(sī)募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)采(cǎi)取资产组合的方式进(jìn)行(xíng)投(tóu)资。单只私募证(zhèng)券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基(jī)金管理人管理的全(quán)部私募(mù)证券投资基金投资于同(tóng)一资产的(de)资金(jīn)，不得超过该(gāi)资产的25％。银行活(huó)期存(cún)款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政策性(xìng)金融债、地(dì)方政府债券、公开募集基(jī)金等中国(guó)证监会、协会认可的(de)投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)明确禁止多(duō)层中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子(céng)嵌套，要(yào)求(qiú)私(sī)募证券投资(zī)基金架构应当(dāng)清晰、透明，不得通过(guò)设置复(fù)杂(zá)架构(gòu)、多(duō)层嵌套(tào)等方式规避监管要求。私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金投资于其他私募证券投资基金或者(zhě)金融机构发(fā)行(xíng)的(de)资产管理产品的，应当明确约定所投资(zī)的私募证券投资基(jī)金或(huò)者资产(chǎn)管理产(chǎn)品不再投资除公开募集基金以外的其他(tā)私募证券投(tóu)资基金或(huò)者资产(chǎn)管理产(chǎn)品。

　　在(zài)场外(wài)衍(yǎn)生品投资要求上(shàng)，明确私募基金应当以风险管(guǎn)理、资产配(pèi)置(zhì)为目标开(kāi)展(zhǎn)衍生品交(jiāo)易(yì)，不得将衍生品交易(yì)异化为股票(piào)、债(zhài)券等场内标的的杠杆(gān)融资工(gōng)具，不得为不适格投资者提(tí)供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人建立健全内部制(zhì)度，遵循(xún)投资者利益优先与(yǔ)公平交易(yì)原则，防范利益输送(sòng)。对量化(huà)私募证券投资基金在交(jiāo)易系统安全、异常交易监(jiān)控、内部管理(lǐ)、资料保存、产品命名等方面提出规范要求。进一步细化对私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资运(yùn)作（如(rú)衍生品、境外资(zī)产等特殊交(jiāo)易）的信息披(pī)露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明(míng)确中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子不(bù)同规模私募证券投资基金管理人(rén)和私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金信息(xī)报送(sòng)工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还要(yào)求(qiú)规模以上私募证券投资基金管(guǎn)理人定期开展压力测试、建立风险准备金制度等。具体来看，同一实(shí)际控制(zhì)人控制(zhì)的私募基金管理人在(zài)最(zuì)近一年(nián)度末合计(jì)基金(jīn)管理规模在20亿元以上的(de)，应(yīng)当持续(xù)建立(lì)健全流动性(xìng)风险监测、预警与应急处置、关于预警线与(yǔ)止损(sǔn)线(xiàn)的风险管理制度(dù)，每季度至少进行一(yī)次压力测试(shì)。私募基(jī)金管(guǎn)理人应当(dāng)结合市场状(zhuàng)况和自(zì)身管理能力制定并持续(xù)更新流动性风(fēng)险应急预案，明确预案触发情景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》明确禁止通道业务，私募基(jī)金管理人应(yīng)当对(duì)投资者资金来源的(de)合规性进行审查(chá)，不得(dé)由投资(zī)者或(huò)其指(zhǐ)定第三方(fāng)下(xià)达投资(zī)指令或者(zhě)自(zì)行(xíng)负(fù)责投资运作，不得(dé)为金融机(jī)构、其他私募基(jī)金管理人，金融机构资产管理产品以及其他私募基金(jīn)提供规(guī)避(bì)投资(zī)范(fàn)围、杠杆(gān)约束(shù)、投资者门(mén)槛(kǎn)等监(jiān)管要求的(de)通道服(fú)务(wù)。

　　一位私(sī)募(mù)人士向期货日报记者表示，综合来看，私(sī)募监管的实际标准在向(xiàng)金融(róng)机构管理(lǐ)标准看齐，《运(yùn)作指引》如果按目前征求意见(jiàn)稿的水平落实，执行后会(huì)快速抹平私募基金(jīn)相(xiāng)对其他(tā)资管产(chǎn)品的灵活度，让(ràng)资(zī)金方的投放偏(piān)好回到策略(lüè)表现及管(guǎn)理人的整体运营和服务水平上，而(ér)非政(zhèng)策监(jiān)管红利。这(zhè)将(jiāng)更有利(lì)于行业的健康发展，回归管(guǎn)理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡期(qī)安排。

　　中基(jī)协表(biǎo)示(shì)，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后，新备(bèi)案的私募证券投资基金按照《运作指引》要求(qiú)执行。同时为减少新老基金的套利空间，对存量(liàng)基金针(zhēn)对不同情况(kuàng)提出差(chà)异化整改要求，并对(duì)重点条(tiáo)款的整改(gǎi)给予充分(fēn)过(guò)渡(dù)期安排：

　　对于违反投资(zī)范围要(yào)求、开(kāi)展(zhǎn)通道(dào)业务、不符合最低存(cún)续规模等触及底线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得(dé)新(xīn)增(zēng)募集(jí)规(guī)模及投(tóu)资者，不得展期，新增投资活动获(huò)得须符合《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》要求，合同到期(qī)后予以清(qīng)算；

　　对(duì)于不符合《运作(zuò)指引》中关于(yú)投资集(jí)中度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求(qiú)修改基金合(hé)同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量基金(jīn)新募集的(de)投资者要求设置不(bù)少(shǎo)于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对于(yú)存量(liàng)基金发生基金合同变更的，变更(gèng)后内容(róng)应当符合(hé)《运(yùn)作指引》要求；基金合(hé)同(tóng)存续(xù)期(qī)限发生变化的，应当按照《运作指引》修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对(duì)于存量基金中(zhōng)无固定(dìng)存续期(qī)限的私募(mù)证券投资基金，要求在《运(yùn)作指引》施行(xíng)后(hòu)12个月(yuè)内(nèi)，修改基(jī)金合同(tóng)，约定明确(què)的基(jī)金存(cún)续期，以促(cù)进(jìn)目前存量永续基金限(xiàn)期整改。

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