来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出(chū)行需求释(shì)放(fàng)催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四(sì)季度(dù)的“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动(dòng)去库。从景气度(dù)边(biān)际(jì)表现看(kàn)，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游装备制造(zào)>；上游原材(cái)料加工；服(fú)务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但(dàn)距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级将成为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业(yè)，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度(dù)明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气(qì)度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气(qì)度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化行(xíng)业。这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊>

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱(qū)动边际转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居民收(shōu)入向上(shàng)修复(fù)，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间(jiān)水平，同(tóng)时(shí)信(xìn)贷数据指向居(jū)民“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相关(guān)的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利(lì)有望(wàng)向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱动(dòng)一季度(dù)经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预(yù)期增长，指向(xiàng)疫(yì)后复(fù)苏背景下，国(guó)内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内(nèi)经(jīng)济转向(xiàng)高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱(qū)动疫后(hòu)经济(jì)复苏的力量并不均衡(héng)，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行(xíng)业表现来(lái)看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房(fáng)地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年(nián)份的复合增(zēng)速，观察各行(xíng)业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三(sān)产业增加值(zhí)增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前(qián)仍存(cún)在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提(tí)升，自去年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝(jué)对(duì)水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复(fù)较(jiào)慢。而受(shòu)益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各(gè)行业工(gōng)业(yè)增加值增速(sù)）与价格（各行业工业(yè)品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业增加(jiā)值(zhí)增速调整为以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度(dù)出现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的(de)量价分位(wèi)数水平均(jūn)处(chù)在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制造(zào)景(jǐng)气度(dù)有所回落，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价格(gé)下(xià)跌主要(yào)与高库存水(shuǐ)平(píng)有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比(bǐ)均处在(zài)2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分(fēn)位(wèi)数水平；而随着防(fáng)疫需(xū)求的降温(wēn)，医药(yào)制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一(yī)方面(miàn)与原材料(liào)成本下跌有关，另一(yī)方(fāng)面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进(jìn)程有关(guān)。其中，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备工(gōng)业增(zēng)加值增速改(gǎi)善幅度(dù)最大(dà)，受益于国(guó)内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱(ruò)的是通用(yòng)设备、电(diàn)子设备，与房地产(chǎn)新开工(gōng)强度(dù)较弱、消费电子行业周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多(duō)数行(xíng)业仍受制(zhì)于价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色金属行(xíng)业生产端(duān)改善幅(fú)度最(zuì)大，3月增加(jiā)值(zhí)增速位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数水平(píng)，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格(gé)依旧承(chéng)压；随(suí)着年初(chū)建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相关(guān)的黑(hēi)色金属、非金属制品景(jǐng)气(qì)度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条(tiáo)行(xíng)业(yè)生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由(yóu)于能(néng)源危机缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较去年同(tóng)期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及(jí)价(jià)格水平同(tóng)步回落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫(yì)后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速(sù)复(fù)苏(sū)，前期积(jī)压的购(gòu)房、服(fú)务(wù)性(xìng)需求(qiú)得以释放；另(lìng)一(yī)方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释放效(xiào)果转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回(huí)落的(de)预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收入(rù)提升和(hé)消(xiāo)费(fèi)意愿改善(shàn)，未来(lái)消费回暖的确(què)定性进一(yī)步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看(kàn)，居(jū)民收入(rù)增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民(mín)人均可(kě)支(zhī)配收入增速(sù)提升(shēng)至(zhì)6.4％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来(lái)，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均同比增(zēng)量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资(zī)同(tóng)比多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预(yù)期(qī)可能(néng)正(zhèng)在(zài)筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放缓。今年(nián)第(dì)一季度城镇(zhèn)储户(hù)问(wèn)卷调查结果显示(shì)，倾(qīng)向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和(hé)“更多投(tóu)资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势增强，以及(jí)相(xiāng)关行(xíng)业设(shè)备投资更新，有望推动(dòng)中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数(shù)据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复(fù)工复产加快推进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及(jí)汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强。今年在海外总需求回(huí)落(luò)背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能(néng)源(yuán)产品优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈利(lì)下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随(suí)着下(xià)游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复。目(mù)前(qián)看(kàn)，电气机械(xiè)等装备制(zhì)造业(yè)去(qù)库进(jìn)程(chéng)已进(jìn)入(rù)下半场，今年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设(shè)备产成(chéng)品(pǐn)库存(cún)增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国(guó)国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收(shōu)益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收(shōu)益(yì)率利(lì)差收窄。本(běn)周美国10年期和(hé)2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯(sī)达(dá)克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公布，显示(shì)近几周美国(guó)经(jīng)济增(zēng)长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎(hū)没有变化(huà)，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确(què)定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温(wēn)和上升，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示(shì)为应对高通胀，加息(xī)步伐或(huò)将继(jì)续(xù)。4月21日(rì)，美(měi)联(lián)储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一步收紧(jǐn)政策来(lái)应对高(gāo)通胀，加息结(jié)束后美联储(chǔ)将需要在(zài)一段时间内维(wéi)持(chí)利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需要进一步进入限制性(xìng)区域，终端利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公(gōng)布，绝(jué)大(dà)多数委员同(tóng)意将利率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委员(yuán)认为(wèi)整(zhěng)体而(ér)言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局(jú)势被视为(wèi)经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性(xìng)的(de)来源。然而除非(fēi)形(xíng)势(shì)显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太(tài)可能从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地(dì)；美财(cái)长耶伦强调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资金提(tí)振半导体行(xíng)业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造(zào)市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的(de)半(bàn)导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美(měi)国和亚(yà)洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债务上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上(shàng)限(xiàn)并削减支(zhī)出；正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相关立法措(cuò)施；债务(wù)法案将设法(fǎ)收回未使用(yòng)的防疫资金(jīn)用于(yú)日(rì)常(cháng)开(kāi)支；法案(àn)将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美关系发(fā)表讲话(huà)，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新(xīn)兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市(shì)商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量(liàng)增幅(fú)扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日均(jūn)零售销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市(shì)场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利(lì)率较上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委(wěi)强调(diào)提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布(bù)会，强调(diào)要提振(zhèn)消费持续(xù)回(huí)升的动力。接下来将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文(wén)件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农(nóng)村消费(fèi)等重点领域；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就(jiù)业(yè)、收入分配和消费全(quán)链(liàn)条良性循(xún)环促进机制；四是(shì)，研究(jiū)制定关于营造(zào)放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调(diào)推动国(guó)资央企着力发(fā)展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式(shì)现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提(tí)升科技自(zì)立(lì)自强(qiáng)水平，提升(shēng)自主创新(xīn)能(néng)力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推(tuī)进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮(lún)国(guó)企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办发布会介绍(shào)一季度工业和信息(xī)化发(fā)展状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点(diǎn)行(xíng)业(yè)稳(wěn)增长的工作(zuò)方案。一(yī)是营造(zào)良好产业发展环境，落实落细(xì)稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细(xì)部(bù)省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二(èr)是推动(dòng)出口保稳提质(zhì)，加大对(duì)制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落(luò)实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促(cù)进消费；四是持续增强发展动(dòng)能(néng)，加(jiā)快(kuài)战(zhàn)略性新(xīn)兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落(luò)。

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