2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高企，美联储持(chí)续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资(zī)基金(jīn)公(gōng)会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港注册(cè)的基金中，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何(hé)演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机构代(dài)表接受本报采访解析(xī)他(tā)们对于市场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚(yà)太区投资总(zǒng)监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美(měi)国(guó)陷入衰退(tuì)几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经济(jì)复苏(sū)步入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期(qī)。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后(hòu)续人民币(bì)等(děng)其(qí)它非美货币可能(néng)会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智(zhì)能(néng)，机(jī)构人士(shì)认(rèn)为(wèi)人(rén)工智(zhì)能将为各(gè)个(gè)行(xíng)业带来巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何看待(dài)今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下(xià)半年美(měi)国经济衰退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可(《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节kě)能实(shí)现稳定(dìng)增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日(rì)本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看来，日本的(de)经(jīng)济表现不(bù)会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在(zài)全球起着引(yǐn)领作用。但是，如(rú)果(guǒ)要中国(guó)经济(jì)复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全(quán)面，还(hái)需(xū)要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季(jì)度超出预期的(de)情况下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所(suǒ)保留(liú)。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半(bàn)年(nián)财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏(sū)进程。目前(qián)来看(kàn)，经济复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自外需(xū)减弱和内需(xū)恢复(fù)尚需时间，市(shì)场流动性(xìng)和信贷宽松程度(dù)没有实质(zhì)性(xìng)压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的(de)唯一选择，但是(shì)高利率环(huán)境对(duì)经济的压(yā)制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日(rì)本目前处(chù)于一个极端宽(kuān)松(sōng)货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行长表现(xiàn)出(chū)会维持(chí)货(huò)币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将(jiāng)从去年(nián)的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的(de)预期则是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地产等多(duō)重(zhòng)约(yuē)束(shù)因素缓(huǎn)和(hé)、以及周期性因素作用下(xià)，经济本身就有(yǒu)趋(qū)势性的内生修复动力，并不(bù)需要太(tài)强的政策刺激，从(cóng)趋势上(shàng)看无(wú)论经济增长(zhǎng)还(hái)是企(qǐ)业盈利(lì)的修(xiū)复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势的(de)开端(duān)，远没有到讨论(lùn)修复是(shì)否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益(yì)于(yú)能源价(jià)格显著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新总裁(cái)植(zhí)田和男维持宽(kuān)松(sōng)的(de)政策(cè)立场，短期(qī)调整货币政(zhèng)策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认为未来(lái)一年美国有80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜(qián)在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新(xīn)增(zēng)就(jiù)业的下降，未来失业率(lǜ)有抬(tái)升的可(kě)能，这将会是(shì)导(dǎo)致美国经济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经(jīng)济(jì)表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区(qū)未来(lái)12个月(yuè)出现衰退的机(jī)会(huì)为(wèi)60％。该地区(qū)面(miàn)临(lín)的通(tōng)胀问题比(bǐ)美(měi)国更为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央行(xíng)将再次加息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的强(qiáng)势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节”中的(de)“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一步好转(zhuǎn)，增强了(le)投(tóu)资(zī)者对于(yú)国内(nèi)经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀(zhàng)还没(méi)有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行(xíng)出(chū)现问题，这都是(shì)高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷却(què)经济(jì)的副作用。在整体通胀数(shù)据(jù)逐步往下走的环境(jìng)之下，企(qǐ)业信心也开始是越(yuè)走越弱。美(měi)联(lián)储今年加息(xī)或(huò)许已经结(jié)束。

　　美联储可能要(yào)到(dào)了明年上半年(nián)才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但(dàn)是回落的速度不(bù)够(gòu)快，而且(qiě)美(měi)联储主席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔在(zài)过去的(de)半年(nián)12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温(wēn)和(hé)的(de)经(jīng)济衰退。可见，他对于(yú)降低(dī)通胀的决心还是(shì)非(fēi)常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增长一(yī)部分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银(yín)行(xíng)业问题，市(shì)场对美联(lián)储加息的预期发生(shēng)了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的(de)加息会(huì)是最后一(yī)次(cì)，然后在(zài)第四季(jì)度开始逐步调(diào)整(zhěng)利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美元流动性下(xià)降(jiàng)和投资成本急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本市(shì)场上反(fǎn)映出来(lái)了。不论(lùn)是(shì)美国的银行业(yè)还是高收(shōu)益债(zhài)券领(lǐng)域(yù)，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年底(dǐ)会(huì)有(yǒu)一次减息(xī)。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员(yuán)的点阵图(tú)看，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预(yù)期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未来(lái)几个月美国经济的实(shí)际情(qíng)况(kuàng)去(qù)做出(chū)调(diào)整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入(rù)了观(guān)察期(qī)。短期(qī)，联储将在控通(tōng)胀及防范(fàn)金融风险之(zhī)间争取平衡。后(hòu)续如果美(měi)国(guó)金融体系风险继续累积并(bìng)形成进一步的风险(xiǎn)事(shì)件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债(zhài)、高评级信用(yòng)债会在大类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美(měi)联储可能在下半(bàn)年(nián)降息50个(gè)基点。虽(suī)然美联(lián)储结(jié)束加(jiā)息周(zhōu)期及随后的宽(kuān)松政策(cè)可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是(shì)这仅在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数情况下(xià)，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底(dǐ)才会构成(chéng)股市反弹(dàn)的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收(shōu)益率的(de)表现(xiàn)在美联储加息(xī)接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年(nián)期政府债收益(yì)率的高(gāo)位几乎总是在最后一次(cì)加息前后出(chū)现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及(jí)通胀下(xià)降(jiàng)压低了(le)收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业(yè)已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具(jù)的大概(gài)率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的(de)公司带(dài)来(lái)哪(nǎ)些变化(huà)，这是我们(men)需(xū)要思考的问题。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是(shì)否可(kě)以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过(guò)，考虑(lǜ)到部(bù)分(fēn)国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是(shì)比较高的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的(de)市(shì)场，政府积极的在(zài)推动数字化的进程，我们(men)认为中国(guó)有(yǒu)非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练(liàn)环节(jié)和推(tuī)理环节(jié)都(dōu)需要消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉(shè)及到的(de)硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储(chǔ)芯片构(gòu)成的服(fú)务器，以及(jí)配套的交换机、光模(mó)块；自去(qù)年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了(le)上述硬(yìng)件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两(liǎng)类(lèi)产品，一类是公有(yǒu)云上(shàng)部署的大模型，包(bāo)括(kuò)模型的(de)API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是部(bù)署到私有云(yún)上的(de)大模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部(bù)署成(chéng)本来(lái)收费；应用场景(jǐng)落(luò)地(dì)较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档处理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈(chéng)现出百花(huā)齐放的格(gé)局(jú)，投资机会主要(yào)来源于下(xià)游潜在的(de)目标用户群体规模较大(dà)、用(yòng)户的付(fù)费意愿强(qiáng)或(huò)者(zhě)用户的使用时长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行业。与此(cǐ)同时(shí)，我们看(kàn)到(dào)，中(zhōng)国高度(dù)重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立了(le)国家数据局，国务院重组科(kē)技部，三大(dà)运营商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国(guó)的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处(chù)于历史低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多(duō)半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科(kē)技主题也将(jiāng)有不(bù)俗表现，因为很多中国(guó)的科(kē)技企业在后疫情(qíng)时代，会更关(guān)注利(lì)润和现金流，从而(ér)产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机器(qì)学习与(yǔ)深(shēn)度(dù)学习(xí)模(mó)型）的发展将(jiāng)带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数(shù)据集和(hé)计算资(zī)源进行训练，这将(jiāng)推动公共(gòng)云(yún)服务商的发展。数(shù)据(jù)服务，AI模型需要(yào)海量数据进(jìn)行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机(jī)器(qì)视(shì)觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高(gāo)管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度(dù)上(shàng)增加公(gōng)众(zhòng)对AI技(jì)术研发(fā)的知(zhī)情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对人(rén)工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于(yú)提高公众对此的认识(shí)，同(tóng)时(shí)促进相关法(fǎ)规与(yǔ)标(biāo)准的出(chū)台。暂(zàn)停开发更强大(dà)的(de)模型有助于(yú)行业(yè)理(lǐ)解现有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会(huì)产生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士发(fā)起(qǐ)的自(zì)律(lǜ)性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈(liè)，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强大的(de)生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出(chū)现了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社会思(sī)考在使用过程中产生(shēng)的法律规制(zhì)风险以及科(kē)技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中的(de)数据可(kě)能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密(mì)，因此现(xiàn)在越来(lái)越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私(sī)有部(bù)署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也(yě)更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产品的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法(fǎ)进度(dù)上领《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供者(zhě)应该承担(dān)信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息保护(hù)、未成年人保护(hù)、内(nèi)容(róng)安全管理等(děng)工(gōng)作，我们(men)相信在生成式人工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债(zhài)券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济(jì)进入下半(bàn)年，经济(jì)增长速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估(gū)值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年(nián)经济(jì)开始放缓(huǎn)，即便美(měi)联(lián)储不(bù)降(jiàng)息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美国国(guó)债(zhài)，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产(chǎn)管理目(mù)前是(shì)偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的(de)企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧美的(de)政(zhèng)府债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不看(kàn)好高(gāo)收益债的原因(yīn)在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比(bǐ)较低的(de)企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压(yā)。货币方面：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货(huò)币都会得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策(cè)略现在时间节(jié)点看，大类(lèi)资产相对(duì)配置上，我们认为股票(piào)优于债券，优于商(shāng)品。年(nián)末有降(jiàng)息预期的条件下，股(gǔ)票(piào)估值压力(lì)会减小。商品(pǐn)受(shòu)全(quán)球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受(shòu)其他因素影响的估值因素(sù)带来的下跌(diē)调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前(qián)的港股(gǔ)表现(xiàn)有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀(zhàng)前(qián)景仍存(cún)在较大的不确(què)定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股(gǔ)票(piào)。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现和去年一(yī)样的(de)股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我(wǒ)们(men)不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表(biǎo)现会优于(yú)股票的(de)表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能(néng)够提(tí)供不错的(de)收益率，而且即使在(zài)经济(jì)下行(xíng)的时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场投资(zī)策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的(de)上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于(yú)美(měi)联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们(men)要(yào)为(wèi)美(měi)元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利(lì)好利率(lǜ)债(zhài)及高评(píng)级债券(quàn)、黄金(jīn)等资产类别成长(zhǎng)股受分(fēn)母端改善(shàn)主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性(xìng)行情(qíng)；价(jià)值(zhí)股分子(zi)端承压(yā)，整(zhěng)体回落石(shí)油等大宗商(shāng)品(pǐn)由(yóu)于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏(hóng)观环(huán)境(jìng)有利(lì)于权益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技(jì)，低配(pèi)周(zhōu)期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业板指的吸(xī)引(yǐn)力相对(duì)高于沪(hù)深(shēn)300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企(qǐ)；契(qì)合数字中(zhōng)国建设方向，受(shòu)益(yì)于复苏的(de)互联网板块。我们(men)对(duì)美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产(chǎn)（例(lì)如美股）对分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹时点可(kě)能仍强于(yú)一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启(qǐ)动(dòng)均(jūn)值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期(qī)和欧洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺风(fēng)险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续(xù)看好亚洲（日本除外(wài)），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即(jí)使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场(chǎng)股票估(gū)值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的(de)银(yín)行(xíng)存款准备金率(lǜ)下调就是明(míng)证。我(wǒ)们(men)对(duì)美元(yuán)进一步走弱的(de)预期应(yīng)该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政府债券，较不青睐(lài)高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期所体现出(chū)的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债(zhài)券收益(yì)率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息(xī)的定价），而公司债券收益率相对(duì)于(yú)美国(guó)政府(fǔ)债券的(de)溢价(jià)因(yīn)信贷质量(liàng)恶化(huà)的(de)预期而扩大。

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