来(lái)源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日召开会议，分析研究(jiū)当前经济形势和经济工作。今年以来，经(jīng)济(jì)增长好于预期。不过当(dāng)前经济(jì)恢复性好转，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不足。所以，稳(wěn)增长基(jī)调延续，短期政策不太可能转向收紧，但是(shì)面对(duì)高质量发展要求，也没增量刺(cì)激政策。未(wèi)来(lái)扩(kuò)大(dà)需求主要依(yī)靠自发修复消(xiāo)费(fèi)，主动稳(wěn)定投(tóu)资。此(cǐ)外，产业政策方面强调“实体经济”支(zhī)撑，防风险(xiǎn)仍然是重点任务。整(zhěng)体(tǐ)看，二季度经济修复速度或将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不(bù)转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强调(diào)了今年的成绩(jì)，即“经济增长好于预(yù)期”，“市场需求逐步恢复，经济(jì)发展呈现回升(shēng)向好态势”。从一季度公布的数据看(kàn)，确实好于(yú)去(qù)年四季度(dù)时(shí)的预(yù)期(qī)。但随后会议也提到“经济运(yùn)行好转主要(yào)是(shì)恢复性(xìng)的，内生动力还不强，需求仍然(rán)不足”。这也使得经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发(fā)展(zhǎn)仍需要克服不少困(kùn)难挑战(zhàn)。

　　我们的理解(jiě)是，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年四季(jì)度有(yǒu)明(míng)显改善(shàn)，但(dàn)距离疫(yì)情之(zhī)前2019年的6％附近的增速(sù)，还有较大的差距。所以，经(jīng)济仍(réng)需(xū)政(zhèng)策呵护。尤(yóu)其是一季度降准后，就业压(yā)力仍然存在，我们(men)认为政策短期不会(huì)转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩(kuò)大需求(qiú)”是当前(qián)经济(jì)持续(xù)回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对(duì)高质量的发展要求，会议强(qiáng)调经济(jì)要实现“质的有(yǒu)效提(tí)升”和“量的合理增长”。这一点和(hé)去(qù)年经济工作会议(yì)精神(shén)一致。这也意味着稳(wěn)增长不(bù)会通(tōng)过强刺激的(de)方式(shì)，而是(shì)统筹(chóu)推(tuī)动“经(jīng)济运行(xíng)持续好转”、“内(nèi)生动力持续增(zēng)强”、“社会预期持续(xù)改善”、“风(fēng)险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于(yú)稳增(zēng)长的方式，会议(yì)要求“把发(fā)挥政策(cè)效力和(hé)激发经营主体活力结合(hé)起来”。我(wǒ)们的理解是，下(xià)一阶段更(gèng)多通过激发市场化的力量(liàng)去推动经济修(xiū)复(fù)，通过改(gǎi)革开放的方式(shì)激发高质量的(de)增长(zhǎng)。所(suǒ)以会议指(zhǐ)出(chū)，要(yào)坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有(yǒu)制企业公平竞争(zhēng)、共(gòng)同(tóng)发展(zhǎn)的法律(lǜ)法规障碍和(hé)隐性壁垒。各类(lèi)企业都要依(yī)法(fǎ)合规经(jīng)营。要下(xià)决心从根(gēn)本(běn)上解决企业账款(kuǎn)拖欠问题(tí)。总(zǒng)体而言，政策刺激(jī)空间有限，主(zhǔ)要还是以(yǐ)提(tí)振(zhèn)信心和预期、激发活力为(wèi)主要手段(duàn)，让经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消(xiāo)费，主动稳定投资(zī)

　　会议(yì)提出，积极的(de)财(cái)政政(zhèng)策要“加(jiā)力提效”，稳健(jiàn)的货币政策(cè)要“精准有力”，延续了去(qù)年12月会议的表述。对于(yú)政策的(de)要求，本次(cì)会议(yì)强(qiáng)调“形成扩大(dà)需(xū)求的(de)合力”，而去(qù)年12月会议的相(xiāng)关表述(shù)是“加强各类政策协调配合”，这说(shuō)明扩大需(xū)求是未来的政策重(zhòng)心(xīn)。

　　一方面，自发修(xiū)复消费。“要(yào)多(duō)渠道(dào)增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅(lǚ)游等服务消费”。提(tí)高消(xiāo)费(fèi)，主要还是(shì)靠居民劳动(dòng)收入的自(zì)然(rán)修复。另一方(fāng)面(miàn)，主动稳定(dìng)投资。尤其是基建(jiàn)投资，是政府主动稳增长的重点。会(huì)议提到，在超大特大城市积极(jí)稳(wěn)步(bù)推进城中村(cūn)改造和“平急两用”公(gōng)共(gòng)基础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强调，要把吸(xī)引外(wài)商(shāng)投资放在更加重要的位置(zhì)，稳住外(wài)贸(mào)外资基本盘。要支(zhī)持有条(tiáo)件的(de)自(zì)贸试验区和自由贸易港对接国(guó)际高标准经(jīng)贸规则，开(kāi)展改革开放先(xiān)行先(xiān)试。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经济(jì)

　　会议(yì)强调(diào)，加快建(jiàn)设现代化产(chǎn)业体系要以(yǐ)“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业政(zhèng)策的重点是“实体经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而(ér)是和(hé)“虚拟经(jīng)济(jì)”相对应(yīng)的。

　　会(huì)议明确“要夯实科(kē)技(jì)自(zì)立自强根(gēn)基，培(péi)育(yù)壮大(dà)新动(dòng)能”；“要巩固和扩(kuò)大新能源汽车发展(zhǎn)优势(shì)，加(jiā)快推进充(chōng)电桩、储能等设施建(jiàn)设(shè)和(hé)配套电网改造”。会(huì)议指(zhǐ)出“要重视通用人(rén)工智能发展，营造创新生态”，也提(tí)到了“重(zhòng)视防范风险”。我(wǒ)们(men)认为，人工(gōng)智(zhì)能发展(zhǎn)到一定程度(dù)，监管措施(shī)也必然(rán)会跟上(shàng)。此外，在互联网领域，要推(tuī)动(dòng)平台企业(yè)规范(fàn)健(jiàn)康发(fā)展(zhǎn)，鼓(gǔ)励(lì)头(tóu)部平台(tái)企业(yè)探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重(zhòng)点(diǎn)

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中小银行(xíng)、保险和(hé)信托机(jī)构(gòu)改革化险(xiǎn)工作”；再次强(qiáng)调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要(yào)加强地方政府债(zhài)务管理，严(yán)控新增隐性债(zhài)务”。我们认为，房地产产(chǎn)业(yè)链(liàn)、中(zhōng)小金融(róng)机(jī)构的风险出(chū)清，仍是(shì)大朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思(dà)势(shì)所(suǒ)趋(qū)，地方债(zhài)务的风险也需要化解(jiě)。所以(yǐ)今年和去年最(zuì)大的不(bù)同是疫情影响减(jiǎn)弱(ruò)，其他方面的经济问题依然(rán)是存在的。

　　整体看，二季(jì)度经济朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思修复速(sù)度或将放缓，政策相对克制(zhì)。

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