文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居(jū)民存款在连(lián)续13个(gè)月同比多(duō)增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超(chāo)额(é)储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能(néng)否顺利释放对(duì)判断经济和(hé)资本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减(jiǎn)是不是超额(é)储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的回(huí)答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影(yǐng)响居(jū)民(mín)存(cún)款的主要有这(zhè)么几种行(xíng)为(wèi)：可支配(pèi)收(shōu)入、消费支出(chū)、金融资(zī)产(chǎn)相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动(dòng)存款增(zēng)加；反之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增(zēng)加、认(rèn)购金融资产、购(gòu)房增加(jiā)、提前还贷等则(zé)会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费(f拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？èi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收入增速(sù)放缓并提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存(cún)款同比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收入修复和理(lǐ)财存(cún)款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回(huí)落，即居民(mín)提前还(hái)款对存款的(de)拖累相比于去(qù)年末略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？ong>随着居民消费(fèi)和(hé)购(gòu)房(fáng)行为修复，其(qí)对(duì)存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支(zhī)出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的(de)规模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心的(de)不同在于理财市场的(de)变化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民(mín)存款理财(cái)化；二是提(tí)前还贷规(guī)模增加(jiā)。因(yīn)为居(jū)民(mín)收入(rù)和(hé)消费数据不足，暂时(shí)无法判断消费和收入在(zài)4月对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财存(cún)量规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和(hé)存款利率下(xià)滑(huá)共同作用(yòng)的(de)结果。受(shòu)益于债券市(shì)场(chǎng)走强，今年理财(cái)市场表现逐步(bù)好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑的(de)存款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上看，随(suí)着破净率进一(yī)步回落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存(cún)款理财(cái)化趋(qū)势(shì)有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前(qián)还贷(dài)力度一是因为首套房利率(lǜ)还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多(duō)地继续(xù)降低首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数(shù)据显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流房贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前(qián)还(hái)贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等(děng)积(jī)攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初(chū)这一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市场和提前还贷(dài)在后续(xù)几个月里或继续成为超额(é)存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明显改善或部分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并(bìng)非主要来自消(xiāo)费，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消费(fèi)的(de)支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超(chāo)储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民提前(qián)还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房(fáng)、少投资而(ér)积(jī)攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和存款利(lì)率下滑的背(bèi)景下或(huò)将继(jì)续(xù)回流(liú)到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人(rén)住(zhù)房抵押贷款中债(zhài)务人提前(qián)偿付的金额在资产池(chí)未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动(dòng)超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市场波动加大(dà)

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