近日，2022年(nián)营业收(shōu)入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗(qí)下子公(gōng)司兴(xīng)福(fú)电子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产品是半导(dǎo)体加工(gōng)过程(chéng)中的关键材料，公(gōng)司客户包括长(zhǎng)江(jiāng)存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金(jīn)二期入股。

　　不过有(yǒu)意思(sī)的是，兴福电子第(dì)二大客(kè)户竟然是(shì)可口可乐，这也(yě)无(wú)意(yì)间透(tòu)露了一个(gè)冷知(zhī)识——可口(kǒu)可乐生产过程中使用(yòng)的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸(suān)，还用(yòng)到了更高(gāo)纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股(gǔ)股东还与第二大股东有可复(fù)活的对赌协议。且其(qí)中一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即在(zài)兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要(yào)从(cóng)事从事湿电(diàn)子(zi)化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯(chún)度等级分(fēn)为(wèi)电子(zi)级磷(lín)酸(suān)、食品级(jí)磷酸，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷(lín)酸产品的纯度等级(jí)由(yóu)高到(dào)低分(fēn)别(bié)为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级(jí)磷酸＞食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在生(shēng)产(chǎn)电子级磷酸(suān)、电子级(jí)硫酸的(de)同时会产生部分(fēn)食品级磷酸(suān)、工(gōng)业级硫(liú)酸等产品(pǐn)。其(qí)中2022年食(shí)品级(jí)磷酸(suān)的主营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里(lǐ)有个点(diǎn)值得一看(kàn)，兴福电子2022年第(dì)二大客(kè)户为(wèi)可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要销(xiāo)售(shòu)内容为(wèi)磷酸产品。这(zhè)个销售金(jīn)额(é)比(bǐ)兴福电子当年食品级磷(lín)酸的主营业(yè)务收入多出(chū)了4994.81万元。原(yuán)因是，兴(xīng)福电子电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸产(chǎn)品除销售给集成电路行业、显示面板(bǎn)行业客(kè)户外(wài)，还销售给可口可乐(lè)公司、化工品贸易商等(děng)其(qí)他行业客户。由于可口(kǒu)可乐(lè)公司对磷酸产(chǎn)品的(de)品质要求(qiú)高于一般(bān)的食品(pǐn)级磷酸，公司销售(shòu)给可(kě)口可(kě)乐公司的(de)磷酸产品等(děng)级(jí)实际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电(diàn)子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收入分别为(wèi)2.55亿(yì)元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净(jìng)利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个(gè)看点。一(yī)是，兴福电子2022年12月(yuè)进行(xíng)过(guò)前期会计(jì)差错(cuò)更正及(jí)追溯调整，比如兴福电子原(yuán)报表2020年(nián)净(jìng)利润为(wèi)-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子(zi)2022年非经(jīng)常(cháng)性(xìng)损(sǔn)益(yì)为4528.14万元。某会计师事务(wù)所合伙人对记者表示，非经常性损(sǔn)益是指公司发生的(de)与经营业务无直接关系(xì)，或是虽与经营(yíng)业(yè)务相关，但由于其性质、金额或发生频率，影响(xiǎng)了真实、公允地反映公司正常(cháng)盈利能(néng)力(lì)的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除(chú)非经(jīng)常性损益(yì)后，兴(xīng)福电(diàn)子2022年(nián)归母净利润(rùn)由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩(jì)增长与(yǔ)主营业务毛利率提(tí)升有(yǒu)关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可比公司平均水平(píng)。对此，兴福电子在申报(bào)稿中表(biǎo)示(shì)，2021年(nián)以来公司(sī)陆续实现众多(duō)集(jí)成电路客户的(de)产品认证(zhèng)及(jí)批量供货，毛利率水平(píng)较高的(de)集成电路用湿电(diàn)子化学(xué)品销售(shòu)收入占比持续提(tí)升(shēng)，且公司根据(jù)部分产品(pǐn)原材(cái)料价格上涨情况适时调高(gāo)了产(chǎn)品销售价(jià)格，使得2021年和(hé)2022年毛利率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电子未来毛(máo)利率还有(yǒu)多少上升空(kōng)间？如(rú)果不靠涨价(jià)，兴福电子未来是否还能(néng)持(chí)续提(tí)高业绩？

　　从股(gǔ)权结构(gòu)来看，兴(xīng)福电子控股股东为上市公司兴(xīng)发(fā)集团，其直接持有(yǒu)兴(xīng)福(fú)电子 55.29％的股份。兴(xīng)福(fú)电子(zi)的间接控股股东为宜昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴福(fú)电(diàn)子第(dì)二大股东为国(guó)家集(jí)成(chéng)电路基金二期，持股比(bǐ)例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子间接控股股(gǔ)东宜(yí)昌(chāng)兴发与国家集成电路(lù)基金(jīn)二期之间存在对赌(dǔ)协议。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相关协议(yì)已经(jīng)终止，但回购权和随售权存在可(kě)以“复(fù)活”的条件(jiàn)，且(qiě)其中一条比较少见，即“兴福电(diàn)子正式申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个(gè)疑惑，合格IPO是指通过上市委审议(yì)，还是指拿到(dào)证监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内(nèi)没有上会(huì)结果(guǒ)的企业比(bǐ)较少，但不(bù)是没有例外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创板栏目显示，处于正常待(dài)审(shěn)核阶段的合合信息和先正达，受(shòu)理日期已经超过(guò)18个月。

　　如果是(shì)指拿到证监会批(pī)文，也有(yǒu)企业超(chāo)过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显(xiǎn)示，20家提交(jiāo)注册(cè)的企业中(zhōng)有2家受理日期(qī)已经过去(qù)18个(gè)月。

　　那(nà重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么)么，兴(xīng)福电子合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？如(rú)果18个(gè)月后，彼(bǐ)时兴福电子处(chù)于(yú)正常IPO流(liú)程中(zhōng)，又会演(yǎn)绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元(yuán)，发(fā)行不超(chāo)过(guò)1亿股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电(diàn)子达到的目标(biāo)估(gū)值为54亿(yì)元。值得(dé)一提的是(shì)，15家战略投资者2021年(nián)12月(yuè)对兴福电子增资时，公司的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略投资者(zhě)的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系向(xiàng)关(guān)联方(fāng)采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材料(liào)、电力等能源以(yǐ)及(jí)建筑(zhù)工(gōng)程(chéng)服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性关联采购金(jīn)额（不含建筑工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接(jiē)控股股东宜昌兴发的下属公司采购(gòu)。

　　细项来看(kàn)，兴福(fú)电子部分主(zhǔ)要原材(cái)料的关联(lián)采购占(zhàn)比较高(gāo)。比(bǐ)如，报告期内(nèi)，公司普通(tōng)黄磷关(guān)联采购(gòu)金额(é)占同类产品采购总额的(de)比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液(yè)体三氧化硫(liú)关(guān)联采购(gòu)金额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显(xiǎn)示，在主营业(yè)务(wù)方面，兴福电子是(shì)控股股东兴发集团(tuán)合(hé)并报表范围内(nèi)唯一从(cóng)事湿(shī)电子化学(xué)品相关业务的主体，与兴发集团及其控制的(de)其他公司主(zhǔ)营业务(wù)及(jí)应用(yòng)领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有(yǒu)在(zài)申报稿(gǎo)中对2023年第一季度(dù)业绩进行预测(cè)，但兴发(fā)集(jí)团2023年第一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一(yī)季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同(tóng)比下降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发(fā)集(jí)团归母净利润为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告(gào)中表示，归母净利润(rùn)较上年(nián)同期大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自(zì)2022年(nián)下半年以来，草甘膦(lìn)、有机(jī)硅(guī)DMC等周期性产品市(shì)场价格持续下(xià)跌，在(zài)今(jīn)年一季度跌幅扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行(xíng)业成本(běn)线附近，有(yǒu)机(jī)硅DMC已跌破行业成本线。在(zài)价格下跌(diē)过程中，公(gōng)司上述产品产(chǎn)销量同比均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团(tuán)也在公告(gào)中谈及湿电子化学品，即公(gōng)司湿电子(zi)化学品、特种化(huà)学品、食品添加剂等成长性产(chǎn)品市场(chǎng)需求(qiú)总体(tǐ)良好，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则公告显示，湿电(diàn)子(zi)化学品2023年第一季度(dù)平均(jūn)售(shòu)价为8250.4元/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计(jì)口径不太一样，销量(liàng)数据(jù)不太好找，所(suǒ)以不太好具体判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平(píng)均售(shòu)价下降(jiàng)16.44％的(de)情况下，兴福(fú)电子(zi)2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源：兴发(fā)集(jí)团公告

　　违(wéi)法违(wéi)规方面，兴(xīng)福(fú)电子(zi)曾受到(dào)宜昌市(shì)猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处(chù)罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴福(fú)电子(zi)无证建(jiàn)设房屋，总违法建(jiàn)筑面(miàn)积为4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子控(kòng)股股东兴发(fā)集团的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被上交所予以监管(guǎn)警示的决定，原因(yīn)是赵勇交易兴发集团可转债(zhài)构成(chéng)短线交易。

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