事件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩(suō)，内部结构分化、与(yǔ)终端需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济(jì)复(fù)苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济(jì)的周期性波动，主要(yào)由需(xū)求端驱(qū)动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般(bān)滞后(hòu)经济表现(xiàn)2个(gè)季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对(duì)低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和外需(xū)拖累(lèi)部分商(shāng)品价(jià)格(gé)回(huí)落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品中的(de)商(shāng)品、不(bù)完全由需求(qi使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思ú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格回落成为(wèi)拖累食(shí)品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等国际定价的大宗商品价格(gé)回落(luò)，带动交(jiāo)通(tōng)工具用燃料等分项(xiàng)环(huán)比延(yán)续低于季节性，部(bù)分耐用(yòng)品价格(gé)回落(luò)也(yě)有拖(tuō)累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关(guān)。

　　需(xū)求修复(fù)较早的领域、线(xiàn)下(xià)消费相关的商品和(hé)服务，在(zài)价格上(shàng)已有连续体(tǐ)现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商品服(fú)务同比自年(nián)初以来明(míng)显回升、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游(yóu)行(xíng)业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动(dòng)持续改善(shàn)等或带动内生动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基数(shù)贡(gòng)献、及部分(fēn)商品价格回落(luò)拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月(yuè)回(huí)落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等(děng)服务(wù)项涨价延续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果(guǒ)大量(liàng)上市，价(jià)格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原(yuán)油(yóu)价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原材料和(hé)加工(gōng)工业(yè)亦有走(zǒu)弱；生活资料环(huán)比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关(guān)价格(gé)回落，与线(xiàn)下消费(fèi)相(xiāng)关的中下游(yóu)行业价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应(yīng)环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制造等部分中下(xià)游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱(yú)制品(pǐn)等靠近终端制造业价格(gé)有所回(huí)升、环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机(jī)构(gòu)：国金证券(quàn)股份(fèn)有(yǒu)限公司

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