事(shì)件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非(fēi)通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关(guān)的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期(qī)多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周(zhōu)期下，经济的(de)周期(qī)性(xìng)波动(dòng)，主要(yào)由需求端驱动，物(wù)价作为经(jīng)济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的(de)周期(qī)性波(bō)动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经(jīng)济(jì)走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖累(lèi)部(bù)分商(shāng)品价(jià)格回落等(děng)。年初(chū)以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于食品和非食品(pǐn)中的商(shāng)品(pǐn)、不完全(quán)由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等(děng)国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环比延续低于(yú)季节性，部分耐用品(pǐn)价格(gé)回落也有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原材(cái)料成本(běn)压力(lì)缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需(xū)求(qiú)修复较(jiào)早的(de)领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服(fú)务，在价(jià)格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其(qí)他商(shāng)品服(fú)务同比自年初(chū)以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上(shàng)游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例(lì)如(rú)，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或逐步(bù)回升。线下(xià)消费活(huó)动(dòng)持续改善等或带动内(nèi)生动能(néng)逐步增强(qiáng)，对价格(gé)的支(zhī)明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部(bù)分商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖(tuō)累，生活资料(liào)韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料(liào)由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价格(gé)回落，与线(xiàn)下消费相关(guān)的(de)中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料(liào)链条(tiáo)尤其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃气(qì)供(gōng)应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分(fēn)中下游(yóu)制造业(yè)价格(gé)有(yǒu)所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近(jìn)终端(duān)制造业(yè)价(jià)格有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证(zhèng)券(quàn)股份有限公司

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