2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加(jiā)息(xī)，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基(jī)金公(gōng)会的(de)数据显示，截(jié)至(zhì)4月29日(rì)，于(yú)中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国(guó)）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会(huì)网站

　　经过前四个(gè)月跌宕(dàng)起(qǐ)伏(fú)， 全(quán)球市场接下(xià)来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大机(jī)构代表接受(shòu)本报采访解(jiě)析他(tā)们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济(jì)主管(guǎn)胡(hú)一(yī)帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限(xiàn)公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余(yú)时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等(děng)持续发力(lì)，中(zhōng)国经济持续快速(sù)复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人(rén)民币(bì)等其它非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各(gè)个(gè)行业(yè)带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为(wèi)确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要(yào)么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是(shì)快(kuài)速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去(qù)几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资(zī)产管理看(kàn)来，日(rì)本的经济表现不会太(tài)差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经济(jì)复(fù)苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还(hái)需(xū)要(yào)企业投资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济(jì)在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预(yù)期(qī)的情(qíng)况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国(guó)仍在(zài)复苏的(de)道路(lù)上。如(rú)果下半(bàn)年财政(zhèng)和(hé)地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目(mù)前来(lái)看，经济(jì)复苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间(jiān)，市(shì)场(chǎng)流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松(sōng)程(chéng)度没(méi)有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环(huán)境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经(jīng)济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处(chù)于一(yī)个极端宽(kuān)松(sōng)货币(bì)政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行(xíng)行长表现(xiàn)出会维持货(huò)币(bì)政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业(yè)通胀具韧性，但(dàn)中期(qī)就业料(liào)将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多重约束(shù)因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复(fù)动(dòng)力，并不需要太强的(de)政策刺激，从(cóng)趋(qū)势上(shàng)看无论经(jīng)济增长(zhǎng)还(hái)是企业盈利的修复(fù)，目前都处在一个(gè)中周期修(xiū)复趋势(shì)的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大的(de)阶段已经过去(qù)等(děng)问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源价格显著回(huí)落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日(rì)银新(xīn)总裁植田和男维持宽(kuān)松(sōng)的(de)政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政策区(qū)间可能性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有可能(néng)对(duì)曲线控(kòng)制政策(cè)进(jìn)行(xíng)调(diào)整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银(yín)行业(yè)的风波提升了(le)衰退(tuì)概率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降(jiàng)温的可能(néng)。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美(měi)国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区未来12个(gè)月(yuè)出(chū)现衰(shuāi)退的机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通胀问(wèn)题比美国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加息50个(gè)基(jī)点(diǎn)，将存款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这(zhè)一水平。中国经济的(de)强势复苏，是全球经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者(zhě)对于国内经济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没(méi)有回(huí)到美(měi)联(lián)储的政策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却经济(jì)的副作(zuò)用。在(zài)整体通(tōng)胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业(yè)信心也(yě)开始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了(le)明年(nián)上(shàng)半(bàn)年才(cái)会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的(de)速度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年(nián)12个月多次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的(de)经(jīng)济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心(xīn)还(hái)是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长一部分来抑(yì)制(zhì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联(lián)储加息的预期(qī)发生了较(jiào)大(dà)波动。目(mù)前市场预(yù)计，5月份(fèn)的加息(xī)会是(shì)最(zuì)后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调(diào)整利(lì)率水平(píng)，以实(shí)现利(lì)率(lǜ)的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本市场(chǎng)来说，这是(shì)个好消息，因(yīn)为高利率环境导(dǎo)致(zhì)美(měi)元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在全球资(zī)本市场上(shàng)反映出来(lái)了。不论是美国(guó)的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都(dōu)出(chū)现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在(zài)市场普遍预(yù)期从今年三季(jì)度开(kāi)始，美国将进入(rù)一(yī)个技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在(zài)年底会有(yǒu)一次减息。但(dàn)是美联(lián)储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联储官员(yuán)都认为(wèi)在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美(měi)国经(jīng)济的实际情况去(qù)做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范(fàn)金融(róng)风险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后续如果美(měi)国金(jīn)融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累(lèi)积并形(xíng)成进一步的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会(huì)在(zài)大类资产(chǎn)中取得相对较(jiào)好表(bi拙荆是什么意思，拙荆是什么意思ǎo)现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前(qián)来看，美联储可(kě)能(néng)在下半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽(suī)然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股(gǔ)市(shì)，但是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数(shù)情况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触(chù)底(dǐ)才(cái)会(huì)构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益率的高位(wèi)几乎(hū)总(zǒng)是(shì)在最后一次加息前后出现，然后(hòu)在(zài)接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录(lù)得一定的(de)上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较(jiào)自然(rán)的逻辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公(gōng)司带来哪些变(biàn)化，这(zhè)是(shì)我们(men)需要思考的问(wèn)题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积(jī)极的在推动数(shù)字化的(de)进程，我们认为中(zhōng)国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训(xùn)练环节(jié)和推理环节都需要消(xiāo)耗大量(liàng)的(de)算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套(tào)的交换机、光模块(kuài)；自去(qù)年年(nián)底(dǐ)以来(lái)，产(chǎn)业链(liàn)已经陆(lù)续收到了上述(shù)硬件产品环节的(de)订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上(shàng)部署(shǔ)的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部(bù)署(shǔ)、数(shù)据库等(děng)中间件(jiàn)，主要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场景(jǐng)，主要基(jī)于生成的字(zì)段数(shù)（token）来(lái)收(shōu)费(fèi)；另一类是(shì)部(bù)署到私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应用场景落(luò)地(dì)较为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业(yè)内(nèi)部管理都(dōu)有非(fēi)常多可以探索(suǒ)落(luò)地(dì)的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用户群(qún)体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用户的(de)使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此同时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高(gāo)度重视(shì)数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软(ruǎn)科技的(de)发展，今年成立(lì)了国家数(shù)据局(jú)，国务院(yuàn)重组科技部，三(sān)大运营商都加大了在数据(jù)方(fāng)面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发(fā)展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随着去库存的(de)稳(wěn)步推进，半导体板块(kuài)在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫情时代(dài)，会更关(guān)注利润(rùn)和现金流(liú)，从而产生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢(yíng)大(dà)盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习(xí)与深度学(xué)习模型）的发展(zhǎn)将带来以下(xià)方面的投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需(xū)求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞(páng)大的(de)数据集(jí)和计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云(yún)服务商的(de)发(fā)展。数据(jù)服务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据(jù)进行训练(liàn)，数据(jù)采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程度上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术研发的(de)知情(qíng)权(quán)以及行(xíng)业(yè)自律是(shì)有其(qí)必要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名人士的呼(hū)吁(xū)显示(shì)出(chū)行(xíng)业内(nèi)对(duì)人(rén)工智能安(ān)全与可控性的高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提高公众对此(cǐ)的认识，拙荆是什么意思，拙荆是什么意思同时促进相关(guān)法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大的(de)模(mó)型有助于行业理解现(xiàn)有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强(qiáng)大，需(xū)要一定时间观察(ch拙荆是什么意思，拙荆是什么意思á)其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行(xíng)。人(rén)工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识(shí)，领(lǐng)先(xiān)机构会继续(xù)推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保持竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发更强大(dà)的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的(de)担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会思考在使(shǐ)用过程(chéng)中产生的法(fǎ)律规(guī)制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能涉(shè)及到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客户开始转向规划(huà)私(sī)有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子(zi)也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信(xìn)诈骗的(de)效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息(xī)办公室正式发(fā)布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式(shì)人工智能服务提供者应(yīng)该承担(dān)信息(xī)安全(quán)主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护、未成年人保护(hù)、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信(xìn)在生成式人工智能领(lǐng)域的监(jiān)管(guǎn)会(huì)日益完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时间投资(zī)策略如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资产类别方面(miàn)，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)美(měi)国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风(fēng)险增强，那么(me)目前美国股票的估(gū)值(zhí)相对于企业盈(yíng)利的预期是相对(duì)乐(lè)观(guān)了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美(měi)联储(chǔ)不(bù)降息(xī) ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的(de)利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代(dài)表这些债券(quàn)的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理目前是(shì)偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意(yì)义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投(tóu)资等级(jí)的企业债。不(bù)看好高收益债的原因在(zài)于：当(dāng)经济表现越来越差(chà)的时(shí)候，一些信贷(dài)评级比(bǐ)较低的企业债，它的信(xìn)用(yòng)差会拉(lā)宽，相应债券价格(gé)承压。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会(huì)得到支(zhī)持(chí)。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资产相对(duì)配置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优(yōu)于(yú)商品。年末(mò)有降息(xī)预期的条件(jiàn)下，股票估值压力(lì)会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的(de)影响(xiǎng)，下(xià)半(bàn)年反转的机(jī)会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表现，之后可(kě)能会出现中国优于欧美(měi)股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本(běn)面条件下，受(shòu)其(qí)他因(yīn)素影响的(de)估值因素带来的(de)下跌(diē)调整幅度比较(jiào)大。换句话说(shuō)，目前的(de)港股表现有背离基本面(miàn)的(de)情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券(quàn)也(yě)会(huì)受(shòu)益。如果经济出现(xiàn)严(yán)重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出(chū)现和去年一(yī)样(yàng)的股债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票市场投(tóu)资策略：股票方(fāng)面，我们不看好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投(tóu)资(zī)策(cè)略是分散配置。我们(men)看好新(xīn)兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略(lüè)：整体而(ér)言，我们认为(wèi)今(jīn)年债券的表现会优于(yú)股票的表(biǎo)现，特别是(shì)政(zhèng)府债(zhài)券和投(tóu)资(zī)级别的债券(quàn)，能够提(tí)供不错的收益率(lǜ)，而且即(jí)使在(zài)经(jīng)济(jì)下行的(de)时候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资(zī)策略：我们同时也看(kàn)好黄(huáng)金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到(dào)2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油价(jià)会进(jìn)一步上(shàng)行，主要是由(yóu)于(yú)供(gōng)给端的(de)收(shōu)缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加息，美元的(de)利差(chà)优势收窄，因(yīn)此我们(men)要(yào)为美(měi)元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势上(shàng)看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券(quàn)和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情(qíng)景下，利(lì)率(lǜ)带来(lái)的分母(mǔ)端制约(yuē)改善，利(lì)好利率债(zhài)及高评级(jí)债券(quàn)、黄金等(děng)资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受分(fēn)母端改善主导，可(kě)能有阶段(duàn)性(xìng)行(xíng)情；价(jià)值股分子端承压(yā)，整体回(huí)落石油等大宗(zōng)商(shāng)品由于需求下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估(gū)值(zhí)均处于较低(dī)位置，宏(hóng)观环境有利于(yú)权益(yì)市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸(xī)引力(lì)相对高(gāo)于(yú)沪深300。行业层(céng)面，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构(gòu)上看好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高股息的优质央(yāng)国企；契(qì)合数字中国建设方向，受益(yì)于复(fù)苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下行(xíng)的定(dìng)价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改(gǎi)善(shàn)期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元(yuán)也可能(néng)启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面，我(wǒ)们(men)继(jì)续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行(xíng)业立场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前(qián)中国市场股票估值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制(zhì)定(dìng)者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存(cún)款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步(bù)走弱的预(yù)期应该会支持(chí)除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券(quàn)的(de)敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周(zhōu)期所体现出的特(tè)征(zhēng)一(yī)致，在美国(guó)，政府债券通常受益于(yú)债(zhài)券(quàn)收益率的下降（因(yīn)为市(shì)场对增长放缓和(hé)最终降息(xī)的定价(jià)），而(ér)公司(sī)债券收益率相对于美国政府债券的(de)溢(yì)价因信(xìn)贷质量恶化的预期而(ér)扩(kuò)大。

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