2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中(zhōng)国股票基金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大(dà)机构代表接受本报采访(fǎng)解析(xī)他(tā)们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚(yà)太区(qū)投(tóu)资总监(jiān)及宏观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述(shù)机构人(rén)士认为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道(dào)，若后续房地(dì)产等持续(xù)发力，中国经济持(chí)续(xù)快速复苏可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱(ruò)，后(hòu)续人民币等(děng)其它非美(měi)货(huò)币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人(rén)士认为人(rén)工智(zhì)能将为各(gè)个行(xíng)业带来巨(jù)变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司(sī)可能获得较为(wèi)确(què)定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一(yī)来，企(qǐ)业(yè)、家庭部(bù)门能获得(dé)的贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半(bàn)年美(měi)国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能实(shí)现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不是(shì)快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服(fú)务(wù)业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几(jǐ)年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需要企(qǐ)业投资、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的(de)期(qī)望，尤其是在第(dì)一(yī)季度(dù)超(chāo)出预期的(de)情况下，市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经(jīng)济的预期则有所保(bǎo)留。我们(men)认为中国仍在复(fù)苏(sū)的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的(de)压力主(zhǔ)要(yào)来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内(nèi)需恢(huī)复尚(shàng)需时间，市(shì)场流动性和(hé)信贷宽松程度(dù)没有实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下(xià)，高利(lì)率几乎(hū)是美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一(yī)选择(zé)，但是高利率环(huán)境(jìng)对(duì)经(jīng)济的压(yā)制作用会降(jiàng)低欧美经济(jì)的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松(sōng)货币政策(cè)拐点，但是(shì)目前新任日本央(yāng)行(xíng)行(xíng)长表现出会(huì)维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长的预期(qī)则是从去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀(zhàng)压(yā)力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料(liào)将持(chí)续修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预(yù)计(jì)美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地产等多重约(yuē)束因素(sù)缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作用下，经济本(běn)身(shēn)就有趋势性(xìng)的内(nèi)生修复动力，并(bìng)不需要太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经济增长还(hái)是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开(kāi)端，远没(méi)有到讨论修复是(shì)否结(jié)束(shù)、以(yǐ)及修复力度最(zuì)大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及(jí)冬季天气较预期温(wēn)和(hé)等，欧(ōu)洲经济(jì)已避开冬季(jì)陷入严(yán)重衰退的最坏(huài)情况。日(rì)本：政策方面(miàn)，日银(yín)新总裁植田和男维持宽(kuān)松(sōng)的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期(qī)调整货币政策(cè)区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银(yín)行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的(de)提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失业(yè)率有抬升的(de)可(kě)能，这将会是导致(zhì)美国(guó)经济名义上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于(yú)预期。欧元(yuán)区未(wèi)来(lái)12个(gè)月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国(guó)更(gèng)为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再(zài)次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时间保持(chí)这一水平(píng)。中国经(jīng)济的强(qiáng)势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一(yī)步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济(jì)增适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美(měi)联储(chǔ)的政策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来(lái)冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环(huán)境之下，企业信心也开始是(shì)越走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年(nián)上半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回(huí)落的速度(dù)不够快，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过去的(de)半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降低通(tōng)胀的决心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁(níng)愿牺(xī)牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最(zuì)近的银(yín)行业问题，市(shì)场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月份的加息会是最后(hòu)一次(cì)，然(rán)后在第四季度(dù)开(kāi)始逐步调(diào)整利率水平，以实现(xiàn)利率的(de)正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个(gè)好消息，因(yīn)为高(gāo)利率环(huán)境(jìng)导(dǎo)致美元流(liú)动性下降和投资成本急(jí)剧上升，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出来了(le)。不论是美国的银(yín)行业还是高收益债(zhài)券领(lǐng)域，都出(chū)现(xiàn)了流动性和(hé)短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近(jìn)一次(cì)加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一(yī)个技(jì)术性衰退，可(kě)能在(zài)年底(dǐ)会有一次(cì)减息。但是美联(lián)储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大(dà)部分美联储官(guān)员都(dōu)认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要(yào)动态(tài)地看问题，应根据未来几个(gè)月美国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入(rù)了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如(rú)果美国金融体系风险继续(xù)累(lèi)积并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会(huì)推动联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高(gāo)，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下(xià)半年降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然(rán)美(měi)联储结束加(jiā)息周(zhōu)期及随后的宽(kuān)松政策(cè)可(kě)能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而(ér)至时(shí)成立(lì)。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触(chù)底才会构(gòu)成股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的(de)高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前(qián)后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一(yī)定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热”的时(shí)候，做工具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的(de)公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问题。例如(rú)广告(gào)公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部(bù)分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是(shì)比(bǐ)较高的(de)。第三，中国有庞大的市(shì)场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在(zài)推动数(shù)字(zì)化(huà)的进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量(liàng)的(de)算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模(mó)块(kuài)；自去(qù)年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类是公有云上(shàng)部(bù适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么)署的(de)大模型(xíng)，包括模型(xíng)的(de)API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等(děng)中(zhōng)间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要(yào)基(jī)于生成的(de)字段数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是(shì)部署到私有云(yún)上(shàng)的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主要根据部署成(chéng)本来收费(fèi)；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺(yì)术创作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管理(lǐ)都(dōu)有非常多可以探索落地的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜(qián)在(zài)的目标(biāo)用户群体规模(mó)较大、用户的(de)付费意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国(guó)高(gāo)度(dù)重视数字经济，尤其是(shì)大数据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年(nián)成立了国(guó)家(jiā)数据(jù)局，国务院重组科技部(bù)，三大运营商都加大了在数(shù)据方(fāng)面的投(tóu)入，中国的云企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前(qián)估值处于历史低位(wèi)，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的(de)6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多半导体企(qǐ)业(yè)的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升(shēng)空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的(de)精选科技主题也(yě)将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后疫情时(shí)代(dài)，会更关(guān)注利润和现金流(liú)，从而产生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别是机(jī)器学习与(yǔ)深度学习模型(xíng)）的(de)发展将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯(xīn)片的需求与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要庞大的(de)数(shù)据(jù)集和计算资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的(de)发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行(xíng)训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业(yè)将大(dà)举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程度上增加公众(zhòng)对(duì)AI技(jì)术研发的知情权(quán)以及行业(yè)自律是有其必要性的。一(yī)方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于(yú)提高公(gōng)众对此的认(rèn)识(shí)，同(tóng)时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停(tíng)开发更强大(dà)的模型有助于行(xíng)业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大(dà)，需要一(yī)定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士(shì)发(fā)起的自律性(xìng)暂(zàn)停(tíng)可(kě)能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构(gòu)会(huì)继(jì)续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开发更强(qiáng)大的生(shēng)成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏差(chà)，而更(gèng)多(duō)是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁(xū)社会思考在(zài)使(shǐ)用过程中(zhōng)产生(shēng)的(de)法律规制风险(xiǎn)以及(jí)科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有(yǒu)云上面(miàn)，用户交互过程中(zhōng)的(de)数据可能涉及到(dào)用户隐私和(hé)企业机密，因此现(xiàn)在(zài)越(yuè)来越多(duō)的企业客户开(kāi)始转向规划私(sī)有部署(shǔ)大(dà)模型。另(lìng)一方(fāng)面，不法(fǎ)分子也更有机会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电(diàn)信(xìn)诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的(de)效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度(dù)上(shàng)领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息(xī)办公室正式发(fā)布《生成(chéng)式(shì)人(rén)工智能服务(wù)管理(lǐ)办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人工智能服务提供者应该承担信息安全(quán)主体责任(rèn)，做好个人信息(xī)保护、未(wèi)成年人保护(hù)、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等(děng)工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生(shēng)成式(shì)人工智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投(tóu)资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险(xiǎn)增(zēng)强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的(de)预期(qī)是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还(hái)是(shì)要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部(bù)分(fēn)摩(mó)根资产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意义(yì)上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债券(quàn)，再加(jiā)上一些投资等级(jí)的企业债。不看好高收(shōu)益债的(de)原因(yīn)在于(yú)：当经济表现越(yuè)来越(yuè)差的时候(hòu)，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较(jiào)低的企(qǐ)业债(zhài)，它的(de)信用差会(huì)拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看(kàn)跌(diē)美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都(dōu)会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策(cè)略(lüè)现在(zài)时(shí)间(jiān)节点(diǎn)看(kàn)，大类(lèi)资产相对配(pèi)置(zhì)上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预(yù)期的(de)条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市(shì)场(chǎng)上，考虑年初至今的(de)表现(xiàn)，之(zhī)后(hòu)可(kě)能(néng)会出现中国优(yōu)于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平(píng)稳转好的基本面(miàn)条件下，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来(lái)的下跌调(diào)整幅(fú)度比(bǐ)较(jiào)大。换句话说，目前的(de)港股表现有背离基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的不(bù)确定(dìng)性(xìng)。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也(yě)会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和(hé)去(qù)年一(yī)样(yàng)的股债双杀，对(duì)成(chéng)长股则(zé)尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场投资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不看(kàn)好美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股票(piào)投资策(cè)略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投(tóu)资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券的(de)表(biǎo)现会优于(yú)股票的表现，特别是政府债(zhài)券(quàn)和投资级别(bié)的债(zhài)券，能(néng)够提供不错的收益率，而(ér)且即使在经济下行(xíng)的时(shí)候也(yě)非常具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场投资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和(hé)石油价格的上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是因为(wèi)避险情绪的上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步(bù)上行，主要(yào)是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由(yóu)于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要为美(měi)元走软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来(lái)的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子(zi)端承(chéng)压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏(hóng)观(guān)环境有(yǒu)利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上(shàng)建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创(chuàng)业板指的(de)吸(xī)引力相对高于沪深(shēn)300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会(huì)相对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于(yú)复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期，部分资(zī)产（例如美股）对分(fēn)子(zi)端下行(xíng)的(de)定价不(bù)足。后(hòu)续若进入利率快速(sù)改善期，成(chéng)长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元(yuán)也可(kě)能启动趋(qū)势性(xìng)下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率(lǜ)在美(měi)元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币(bì)。日元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退预期(qī)和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票(piào)方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美(měi)国和欧洲采(cǎi)取防御(yù)性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前(qián)中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调就是明证。我们(men)对美(měi)元进(jìn)一步走弱的(de)预期应该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们(men)增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了(le)对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达市场投资级政府债券(quàn)，较(jiào)不青睐(lài)高(gāo)收益(yì)债券。这与美(měi)国的衰退周期(qī)所体现出的特征一(yī)致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券收益(yì)率(lǜ)的下(xià)降(jiàng)（因(yīn)为(wèi)市场对增长放缓和(hé)最终降(jiàng)息的定价），而公司债券(quàn)收益(yì)率(lǜ)相对于美国政(zhèng)府债券的(de)溢(yì)价因信贷质量恶化的(de)预期而扩(kuò)大。

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