2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续(xù)加(jiā)息(xī)，但是(shì)美股(gǔ)指(zhǐ)数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月(yuè)30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来(lái)自香港投资基金(jīn)公会的数(shù)据(jù)显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港注册(cè)的(de)基金(jīn)中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以来(lái)，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代(dài)表接受本报采访(fǎng)解析他(tā)们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区(qū)投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认(rèn)为人(rén)工智能(néng)将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么(me)因为存款(kuǎn)外(wài)流(liú)，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然(rán)个人消费(fèi)相对(duì)稳定，但是到(dào)了下(xià)半年美国经(jīng)济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能(néng)实(shí)现稳定增长，但不是(shì)快速(sù)增长。日(rì)本方(fāng)面内需(xū)跟(gēn)服务业获(huò)诸多(duō)因(yīn)素支(zhī)持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管(guǎn)理看来(lái)，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会太(tài)差，对(duì)中(zhōng)国(guó)持更(gèng)加乐观态(tài)度。中国经济(jì)复苏在全球起着(zhe)引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如(rú)果要(yào)中国经(jīng)济复苏(sū)更稳(wěn)固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但(dàn)是对于(yú)欧美经济的预期则有所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半(bàn)年财政和地(dì)产(chǎn)方面(miàn)有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经(jīng)济复(fù)苏的(de)压力(lì)主要(yào)来自外(wài)需减弱和(hé)内(nèi)需(xū)恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预(yù)期。日本目前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出(chū)会维持货币(bì)政策(cè)不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长的预期(qī)则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计(jì)美国(guó)经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本(běn)身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并不(bù)需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济(jì)增长还是企业(yè)盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋(qū)势(shì)的开端(duān)，远没有到讨论修复是(shì)否(fǒu)结束、以及(jí)修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格(gé)显著(zhù)回落(luò)及冬季天气较(jiào)预(yù)期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日(rì)银(yín)新总(zǒng)裁植田和男维持(chí)宽松的政策(cè)立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币政(zhèng)策区间(jiān)可能(néng)性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可能对(duì)曲线(xiàn)控制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未(wèi)来一年(nián)美国(guó)有80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美国银行业(yè)的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温(wēn)的(de)可能。随(suí)着劳工(gōng)参(cān)与(yǔ)率的提高，以及新增就(jiù)业的下(xià)降，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将(jiāng)会是导致(zhì)美(měi)国经(jīng)济名义(yì)上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要(yào)的推动(dòng)力(lì)。

　　由于(yú)冬季(jì)异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区的经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区(qū)未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地(dì)区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者对于国(guó)内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经最后(hòu)一次加息(xī)了。虽然说通胀还(hái)没有回(huí)到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经济(jì)的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联储可能(néng)要到了明(míng)年上半(bàn)年才(cái)会(huì)认真的去考虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回(huí)落(luò)的速度不够快，而(ér)且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多次(cì)提(tí)到(dào)，他(tā)宁(níng)愿经济出现一(yī)个温和的(de)经济衰退。可(kě)见，他(tā)对于降低通胀的(de)决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的银(yín)行业(yè)问题，市场对美联储(chǔ)加息(xī)的预期发生了较(jiào)大波(bō)动。目前市场预(yù)计，5月份的加(jiā)息会是最后(hòu)一次，然后在第四季(jì)度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现利率的(de)正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致(zhì)美元流动性下(xià)降和投资成本(běn)急剧(jù)上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来了。不论(lùn)是(shì)美国的银行业还(hái)是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在(zài)市(shì)场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是美(měi)联储(chǔ)现在论调(diào)还是比较(jiào)的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部(bù)分美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)都认为(wèi)在2024年(nián)前(qián)不会(huì)减息，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来(lái)几个月美国经济的(de)实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系(xì)风(fēng)险继续(xù)累积并形成进一(yī)步的(de)风(fēng)险事件，可能(néng)会(huì)推动联储更早转向。美国经(jīng)济(jì)衰退(tuì)终局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评(píng)级(jí)信用债会在大类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然(rán)美联储结(jié)束(shù)加(jiā)息周期及随后(hòu)的宽(kuān)松政策(cè)可能(néng)利好(hǎo)股市，但(dàn)是(shì)这仅在(zài)没(méi)有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时成立。多(duō)数(shù)情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债(zhài)收益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容(róng)易预(yù)测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政府债收益率的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后(hòu)一次加(jiā)息前后出现，然(rán)后在接下(xià)来的(de)12个(gè)月(yuè小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短))平(píng)均下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因(yīn)是增长放缓(huǎn)及通胀下(xià)降压低了收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得(dé)一定(dìng)的(de)上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工(gōng)具的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具(jù)率(lǜ)先(xiān)获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考的问(wèn)题(tí)。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高的(de)。第三(sān)，中国有庞大(dà)的市场，政府积(jī)极(jí)的(de)在推(tuī)动数(shù)字化的进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训(xùn)练环节(jié)和推理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的(de)服务器(qì)，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自(zì)去年年底以(yǐ)来，产业(yè)链已经陆续(xù)收(shōu)到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云上部(bù)署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式(shì)计算部署、数据库(kù)等中间件，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是部署(shǔ)到私(sī)有(yǒu)云上的大(dà)模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要根(gēn)据部(bù)署成(chéng)本(běn)来(lái)收(shōu)费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文(wén)档(dàng)处理、文(wén)学艺术创作、金融(róng)、电商、企业(yè)内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常多(duō)可以探(tàn)索落地(dì)的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的(de)格局，投资机会主要来(lái)源于(yú)下游潜在的目标用户群体规模较(jiào)大、用户的(de)付(fù)费(fèi)意愿强或(huò)者用(yòng)户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬(yìng)科技(jì)和软科技的发展，今(jīn)年成立了(le)国家数据局(jú)，国务院重组科技(jì)部(bù)，三大运(yùn)营商都加大了(le)在(zài)数据方(fāng)面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半(bàn)导体板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩(hán)国市场则将是亚(yà)洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主(zhǔ)题(tí)也(yě)将有不(bù)俗表(biǎo)现，因为很多中(zhōng)国的科(kē)技企(qǐ)业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生(shēng)一些(xiē)可以(yǐ)跑(pǎo)赢(yíng)大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是(shì)机(jī)器学习与深度学(xué)习模型(xíng)）的(de)发展将(jiāng)带来以下方(fāng)面的投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理需要(yào)大量的(de)算力，这将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务(wù)商的(de)发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企业(yè)将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工(gōng)智能专家及业(yè)界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上(shàng)增加公众对AI技(jì)术研(yán)发(fā)的知(zhī)情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)知名人(rén)士的呼吁显示出行(xíng)业内(nèi)对人工智(zhì)能安全与(yǔ)可控性的高(gāo)度重视，这有助(zhù)于提高公众对(duì)此的认(rèn)识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的模(mó)型(xíng)有(yǒu)助于行(xíng)业理解现有(yǒu)模型的风(fēng)险与影响，为下一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社(shè)会产生(shēng)的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士发起的自(zì)律性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智(zhì)能行(xíng)业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术(shù)发展方(fāng)向出现了偏(piān)差(chà)，而更多是(shì)出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁(xū)社会思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公有云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程(chéng)中的(de)数据可能(néng)涉及到用户(hù)隐私和企业机(jī)密，因此现在越来越(yuè)多的企业客(kè)户开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有(yǒu)部署大模(mó)型(xíng)。另一方面，不(bù)法分子也更有机会(huì)借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的(de)效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国(guó)监管层在立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室(shì)正式发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智(zhì)能服务(wù)提供(gōng)者应该(gāi)承担信(xìn)息安(ān)全主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保护(hù)、内容安全管理等工作，我们相信在生成式(shì)人工智能(néng)领域的监(jiān)管会日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资策(cè)略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美(měi)国经济(jì)进(jìn)入下半年，经济(jì)增长速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那么(me)目前美国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈(yíng)利的预期(qī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还是(shì)要往下(xià)走，利率往下(xià)走代表(biǎo)这些(xiē)债券的价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球(qiú)市场方(fāng)面：股票的(de)部分摩根(gēn)资产管理目前(qián)是偏向(xiàng)中(zhōng)国(guó)及广泛(fàn)意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标普500还是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资(zī)产管(guǎn)理比较青睐(lài)欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益(yì)债的原因在(zài)于：当经济表现(xiàn)越(yuè)来(lái)越差的时候，一些信贷评级比较低的企业(yè)债(zhài)，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承(chéng)压。货币(bì)方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在(zài)时间(jiān)节点看(kàn)，大(dà)类资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于(yú)商品。年末(mò)有降息预(yù)期的条件下，股(gǔ)票(piào)估值(zhí)压(yā)力会(huì)减小。商品(pǐn)受全球总需求下降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢的(de)影响，下半年(nián)反转的机会不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至今的(de)表现，之后(hòu)可能会出现(xiàn)中国优于(yú)欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平(píng)稳(wěn)转好的(de)基本面条件下(xià)，受其他(tā)因(yīn)素影(yǐng)响的(de)估值因素带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换句话(huà)说，目(mù)前(qián)的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大(dà)的不(bù)确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一(yī)样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面(miàn)，我们(men)不看好美股和成(chéng)长股。我们(men)的股票投资(zī)策略是分散配置。我们看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资(zī)策略：整体而言，我们(men)认(rèn)为(wèi)今(jīn)年债券的(de)表现(xiàn)会优于股票(piào)的表现，特别是(shì)政府债(zhài)券和投资(zī)级别的债券，能够提(tí)供(gōng)不错的收益率，而且(qiě)即使在(zài)经济下(xià)行的时候也非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商(shāng)品市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：我(wǒ)们同(tóng)时也(yě)看好(hǎo)黄(huáng)金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是(shì)因为避险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会(huì)进一步(bù)上行，主要是由(yóu)于(yú)供给(gěi)端的(de)收(shōu)缩。外汇(huì)市场投(tóu)资(zī)策略：由于美联(lián)储停止加息，美(měi)元的(de)利差(chà)优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金等(děng)资产类别(bié)成长股受(shòu)分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性(xìng)行情；价值(zhí)股分(fēn)子端承压，整体(tǐ)回落石(shí)油(yóu)等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝对估(gū)值均处于(yú)较低(dī)位置，宏观(guān)环(huán)境有利于权益市场，风(fēng)格(gé)上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医(yī)药；创业板(bǎn)指的(de)吸引(yǐn)力相对高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电子、医(yī)药(yào)、军工、食(shí)品饮料(liào)、建(jiàn)筑(zhù)材料(liào)等(děng)行业机(jī)会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力(lì)稳定、高股息的优质央国(guó)企；契合数字中国(guó)建设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对(duì)分(fēn)子端(duān)下(xià)行的定价不足(zú)。后续若进入(rù)利率快速改善期，成(chéng)长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可能(néng)从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也可能启动趋(qū)势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹(dàn)时点可(kě)能仍强于一篮(lán)子(zi)货(huò)币(bì)。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风险持(chí)续(xù)，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在(zài)一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除(chú)外(wài)），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后(hòu)，目前中(zhōng)国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最(zuì)近的银行存款(kuǎn)准备金率下(xià)调(diào)就是明证。我们对美元进一步走弱的(de)预期(qī)应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们(men)增加(jiā)了对(duì)高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了(le)对(duì)高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达(dá)市场投资级(jí)政府债(zhài)券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的(de)衰退周期所体现出(chū)的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于(yú)债券收益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场对(duì)增长放(fàng)缓和(hé)最(zuì)终降息的定价），而公(gōng)司债券(quàn)收益率相对于(yú)美(měi)国政府债券的溢(yì)价因(yīn)信贷(dài)质(zhì)量恶化的预期而(ér)扩(kuò)大。

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