美(měi)国债务上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会众议院通过(guò)了一项关(guān)于联邦政府债务上限(xiàn)和(hé)预算的法案(àn)，隔日参(cān)议院通(tōng)过，根据法案(àn)政府开(kāi)支将(jiāng)受(shòu)到上限制约直至2024年(nián)结束(shù)，但可以避免发生债务违约。根据美(měi)国(guó)国会预算(suàn)办公室数(shù)据(jù)，目前美国联邦债务规模(mó)约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总值比(bǐ)例已(yǐ)超(chāo)过(guò)120％，相当于每(měi)个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国(guó)已103次(cì)调整债(zhài)务上限，尽管未曾(céng)出(chū)现过(guò)实(shí)质性债(zhài)务违约，但(dàn)债务上限危机仍可从市场预期、流动性(xìng)、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机制(zhì)作(zuò)用于全(quán)球金融、实物资产。

　　多(duō)位业(yè)内(nèi)人士对《中国基金报(bào)》记者表示，在(zài)目前(qián)美国债(zhài)务上(shàng)限情(qíng)景(jǐng)下，中(zhōng)长(zhǎng)期看美(měi)债上限违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴(xīng)市(shì)场股票表现将(jiāng)更具韧值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别ght: 24px;'>值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别性，而市场关注(zhù)的重点也将(jiāng)重(zhòng)新回到美联(lián)储的货币政策(cè)上来。

　　危(wēi)机暂缓新(xīn)兴市场股票(piào)表现更具韧(rèn)性

　　除本(běn)次外(wài)，1976年以(yǐ)来美(měi)国政(zhèng)府债务共有(yǒu)22次(cì)触及法(fǎ)定上限，每次债务上限触(chù)及后均得到了(le)上调或暂停，只是经历的(de)时(shí)间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务(wù)上(shàng)限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数(shù)为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判过(guò)程中，亚洲市场反(fǎn)应参(cān)差，日经225指数创1990年以来新高(gāo)，香港恒生(shēng)指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监(jiān)办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国(guó)彻底违约的可能(néng)性非(fēi)常(cháng)低，但此前因为市(shì)场担忧发生发(fā)生违约，很多国(guó)家和行业都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达市(shì)场(chǎng)更具韧性，得益于(yú)较(jiào)佳的盈利增长前景和(hé)具吸引力(lì)的相对估值(zhí)，尤其看好中国、泰(tài)国和韩国(guó)。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化剂(jì)。中国今年首(shǒu)季盈利增长较去年(nián)第四(sì)季有所改善，有助提(tí)振对(duì)中国资产的信心。与亚洲其(q值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别í)他地区（日本除外）相比(bǐ)，中国股市(shì)的(de)估值(zhí)似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太(tài)区（日(rì)本除(chú)外）全球市(shì)场策略师赵耀庭也对记者表示(shì)，债务协议的顺利通(tōng)过消除了美(měi)国(guó)乃至全球面(miàn)临的(de)一(yī)个不明朗因素，进而(ér)短暂(zàn)提振(zhèn)市场情绪。中(zhōng)航信(xìn)托(tuō)宏(hóng)观策略总监吴照银对记者称，因投资者对两党(dǎng)达成一致(zhì)有确定的预(yù)期，所以近(jìn)期美国(guó)以及全球资(zī)本(běn)市场并没有对美国债务上限问题过度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中(zhōng)长期看(kàn)美债上限违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类(lèi)资(zī)产(chǎn)对于美债危机的叙事反应都(dōu)较为平淡，但野村东(dōng)方国际证券资产管理部(bù)总经理兼投(tóu)资总监肖令(lìng)君对(duì)记(jì)者表(biǎo)示，从(cóng)中(zhōng)长期的资产配置(zhì)角度出发，诸如美债上(shàng)限(xiàn)等(děng)类似(shì)的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险，主要考(kǎo)虑两(liǎng)点：一是多元化低相关性(xìng)资产配置(zhì)、二是支(zhī)付(fù)保(bǎo)险费的另类策(cè)略，为组合提供下行保护。回顾(gù)美债上限(xiàn)危机历(lì)史，看到(dào)避险(xiǎn)资(zī)产如美(měi)元、美债、黄金在(zài)通常较(jiào)风险资产呈现明显的超(chāo)额(é)收益，因(yīn)此组(zǔ)合配置中(zhōng)保有一定(dìng)比例的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长江(jiāng)证券(quàn)在黄金(jīn)与(yǔ)美债季度展望中也提到(dào)，黄金作为典型的避险资(zī)产，国(guó)际金价将有支撑，短(duǎn)期或继续(xù)走高，因为美债利率短期内(nèi)仍会高位(wèi)震荡，通(tōng)胀不确定性仍然较高，同时全球整体(tǐ)风险(xiǎn)因素(sù)在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另(lìng)一方面，极端危机(jī)环境下，大类资产会(huì)呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐(kǒng)慌时期(qī)，市场无差别抛售一切资产增持现(xiàn)金，传统避险资产随同风险资产(chǎn)一起下跌，因此以期权保护组(zǔ)合(hé)下行风险是(shì)另一种(zhǒng)方(fāng)式。美债违约并非我们的基准假设，如果出(chū)现此类尾部风险，做多波动率、以及做空风险资产的衍生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信(xìn)用市场的最佳非对称对冲策略是做空美国高评级银行（评级(jí)下调、对手(shǒu)方、杠杆担(dān)忧）、美(měi)国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美债上限的提升(shēng)，将促进美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股也是一大利好(hǎo)。他还认(rèn)为，美国(guó)政府的财政支出得(dé)到了(le)保(bǎo)证，在两年(nián)内可以继续举债(zhài)。最(zuì)近两周(zhōu)的(de)美债(zhài)谈判关(guān)键期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚(jiǎo)投票”的市场报以乐(lè)观。可见(jiàn)随着美债上限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍(réng)有(yǒu)望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财(cái)政政(zhèng)策(cè)和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上(shàng)限法案(àn)，市场关(guān)注焦点(diǎn)再度回到(dào)美国未来的财政政策和货币政策上(shàng)。肖(xiào)令君(jūn)认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计(jì)联(lián)储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则(zé)，联储可能(néng)会持续关注就(jiù)业数据(jù)和工商(shāng)业运行情况(kuàng)，等待市场(chǎng)自然降温至浅萧条(tiáo)后(hòu)再(zài)开启(qǐ)降息(xī)，年内降息的乐(lè)观预期存(cún)在修正可(kě)能(néng)。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数(shù)据(jù)上看，美国经济韧性(xìng)好于预期，如(rú)果年核(hé)心(xīn)PCE指(zhǐ)标继续(xù)反弹走高，不排除联储还会继续加息的可(kě)能，但加息周(zhōu)期已(yǐ)接近尾声(shēng)，利率基本见顶的趋势不会(huì)改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协议通过后，美国(guó)财政部预计(jì)将可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美(měi)元的国(guó)债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债(zhài)券(quàn)收益(yì)率或将随着资本流(liú)出经济而(ér)上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点(diǎn)是如何为美债找到买(mǎi)家，其中(zhōng)有三个(gè)重要(yào)看点，即(jí)第一，美联(lián)储(chǔ)现在仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接下(xià)来是否(fǒu)要调整货币(bì)政策停止(zhǐ)缩表抛售美债(zhài)；第二，以中国为(wèi)代(dài)表的(de)贸易顺差(chà)国是(shì)否(fǒu)购买(mǎi)美(měi)债；第三(sān)，美国国内(nèi)普通家庭可能成(chéng)为购买美债(zhài)异军(jūn)突(tū)起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美(měi)联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币(bì)政策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售(shòu)美债(zhài)。如(rú)果(guǒ)美联储缩表卖出美债，美(měi)国财政部发行美(měi)债（向市场卖出(chū)）这无疑会(huì)给美债市场造成极(jí)大抛压。他总结(jié)道(dào)，美债的(de)重新发行，有可(kě)能促使美联储美联储停止(zhǐ)加息和缩表。在(zài)5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)FOMC申明中删除(chú)了此(cǐ)前暗示未来还会加息的措辞，需要关(guān)注6月利率决议中美联储是否能进一步确(què)认停止紧(jǐn)缩的态度。

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