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　　5月11日，统计局(jú)公布(bù)4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构(gòu)分化(huà)、与终端需求(qiú)相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实(shí)属常态。传统周期下(xià)，经(jīng)济的周期(qī)性波动，主要由需求端(duān)驱动，物(wù)价作为经济的滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出明显的周(zhōu)期(qī)性波(bō)动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势(shì)大体类(lèi)似，一(yī)般(bān)滞(zhì)后经济(jì)表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供给端影(yǐng)响和(hé)外需拖累(lèi)部分(fēn)商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不(bù)完全由需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落(luò)成为拖(tuō)累食(shí)品(pǐn)同(tóng)比自(zì)年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大宗商(shāng)品(pǐn)价格回落(luò)，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖(tuō)累、与相关原材料(liào)成本压力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下(xià)消费相关的(de)商品和服务，在价(jià)格上已(yǐ)有连续(xù)体(tǐ)现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品服务(wù)同比(bǐ)自年初以来(lái)明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带(dài)动部分中(zhōng)上游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制造(zào)业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活动持(chí)续改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠(dié)加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项(xiàng)环比(bǐ)延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分别(bié)较上月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一(yī)般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原油等上游原材(cái)料(liào)链条相(xiāng)关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加工、燃气(qì)供应(yīng)环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分(fēn)点以上(shàng)，汽车(chē)制造、通信(xìn)制造等(děng)部分中(zhōng)下游制造业价格有所回落(luò)，但(dàn)文教(jiào)娱(yú)制品等靠近终(zhōng)端制(zhì)造业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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