金(jīn)融界5月16日(rì)消息 国(guó)新办(bàn)今日上午(wǔ)举行4月(yuè)份国民经济运行情况新(xīn)闻发(fā)布会(huì)。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现(xiàn)均弱于预(yù)期，尤(yóu)其是PPI通缩加(jiā)剧，请问(wèn)原(yuán)因有哪(nǎ)些(xiē)？国家统(tǒng)计局如何看(kàn)待未来的(de)走势？

　　国家(jiā)统计局新闻(wén)发(fā)言人、国(guó)民经济(jì)综合统计司司长付凌晖回(huí)应称，当(dāng)前价格低位运行(xíng)主(zhǔ)要(yào)是阶段性的，当前中国经济不(bù)存在通(tōng)缩，总的来(lái)看，下阶(jiē)段(duàn)也(yě)不会出现通缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上(shàng)是回落的，4月份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是(shì)一些阶段性因素影响。

　　一是食品价(jià)格的回落。随着(zhe)气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价(jià)格有所回落。同时，生猪市场供应总体是(shì)充足的。进入4月份以后，猪(zhū)肉消费进入淡季(jì)，猪肉价格(gé)下行(xíng)，也带(dài)动(dòng)了食品价格的(de)回落。4月份(fèn)，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月回落(luò)2个百分点(diǎn)。

　　二(èr)是能(néng)源价格降幅扩大。今年以来，受到世(shì)界经济(jì)复苏乏(fá)力、全球能源价(jià)格总体上趋于回落，对国内居(jū)民消(xiāo)费汽柴油(yóu)价格输出型影响显现，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能(néng)源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩(kuò)大。

　　三(sān)是国内(nèi)部分耐用(yòng)消费品(pǐn)降价促(cù)销(xiāo)。今(jīn)年以来，受(shòu)到(dào)汽车优惠补(bǔ)贴(tiē)政策去年底到期影响，国六B的排放(fàng)标(biāo)准(zhǔn)在(zài)今年(nián)7月份切换(huàn)，车企降价促销力(lì)度加大(dà)，带动了价(jià)格的下行。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽(qì)车价格(gé)环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同期对(duì)比(bǐ)基数(shù)走(zǒu)高。上(shàng)年同期受到疫情冲击，猪肉价格(gé)进入到上涨周期(qī)等因素的影响，食品价(jià)格涨幅扩大。同时，由于国际地(dì)缘政治冲突、全球(qiú)疫情影响，去年国际油价(jià)高涨(zhǎng)，带(dài)动了(le)CPI中能源价格上升(shēng)。在这些因素共同影响下，去年4月(yuè)份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付(fù)凌(líng)晖指(zhǐ)出，在价格中食品和(hé)能源由于受(shòu)到(dào)短(duǎn)期因素(sù)影(yǐng)响，往往波动会比较大，看价格总体的状况，更重(zhòng)要的(de)还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体(tǐ)保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是偏低的(de)，很重(zhòng)要的原因是(shì)服务(wù)需求仍在恢复中，相关价(jià)格涨(zhǎng)幅跟过(guò)去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着经济社(shè)会恢(huī)复常态化运(yùn)行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)等价格涨幅(fú)回升，带动服务(wù)价格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服(fú)务(wù)价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个月回升。未来随着服(fú)务(wù)消费需求带动增强，价格(gé)回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅(fú)回归(guī)到合(hé)理的水平。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，从PPI情(qíng)况(kuàng)来看，今年(nián)以(yǐ)来受到国内外多重因(yīn)素影响(xiǎng)，PPI同比(bǐ)降幅连续(xù)扩(kuò)大，4月份(fèn)同比(bǐ)下(xià)降3.6％，主要影响因素(sù)有以下(xià)几个：

　　一(yī)是(shì)国际输入(rù)性(xìng)因素影(yǐng)响(xiǎng)。我(wǒ)国部分大宗商品价格(gé)与国(guó)际市场联系比较(jiào)紧密(mì)，今年(nián)以来受到世界经济(jì)恢复乏力影响(xiǎng)，国际大宗商品价格(gé)走(zǒu)低(dī)、国内石油、有色价格出现下降，4月份石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气开采业(yè)价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分(fēn)行(xíng)业市场需(xū)求不足。经济恢复(fù)常态化运行以后，部(bù)分行业(yè)产能供(gōng)给充裕(yù)，但(dàn)市场需(xū)求相对不足，价格有所下降。比如煤(méi)炭产能继续释放，进口持续(xù)增加，而电煤需求季节性减少(shǎo)，市场进入淡季(jì)，价格降幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国(guó)钢材产能比较充(chōng)足，而市场需求还在恢复中，价格(gé)出现下降，4月(yuè)份黑色金属(shǔ)冶炼和(hé)压(yā)延(yán)加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上(shàng)年(nián)价格(gé)变动(dòng)翘尾(wěi)下拉影响加(jiā)大。4月份上年价(jià)格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉(lā)影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下(xià)阶段情(qíng)况来(lái)看(kàn)，国际(jì)输入性影响还会持续，国内市场需求仍(réng)在(zài)恢复中，部分工业品价格短期下(xià)行情况(kuàng)还会延续。但是随着(zhe)国内经济恢复，市(shì)场需求回暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有望逐(zhú)步回升(shēng)。

　　央行报告(gào)：当前我国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央行发布(bù)的一(yī)季度货币政(zhèng)策报告也提(tí)及通缩。报(bào)告提到，我苹果xr重量为多少g(wǒ)国通胀水平(píng)处于温和区(qū)间。过(guò)去(qù)一年、五(wǔ)年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶段性回(huí)落，主要与供需恢(huī)复时间差(chà)和基数(shù)效应有关。我(wǒ)国经济运行开局良(liáng)好，同(tóng)时(shí)通胀(zhàng)保持温和(hé)，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值区间。

　　总的看，若经(jīng)济保持正(zhèng)常(cháng)增长态势，CPI阶段(duàn)性(xìng)回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落(luò)客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能(néng)力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策有力支持下(xià)，国(guó)内生产持续(xù)加(jiā)快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在较(jiào)高景(jǐng)气(qì)区间；农副产品(pǐn)生产稳(wěn)定、物(wù)流渠道畅通，也(yě)保证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求(qiú)复苏(sū)偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)本身有(yǒu)个过程，加之(zhī)疫情的(de)“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化受收入(rù)分配分(fēn)化(huà)、收入预(yù)期不稳等制约，特别是(shì)汽车、家装等大宗消费(fèi)需(xū)求偏弱。近(jìn)期居民出现提前还贷现象(xiàng)，也一定程(chéng)度影响当期消费。

　　三(sān)是基(jī)数效应(yīng)明显。去年国际油(yóu)价一度逼近140美元大关，今年(nián)以来已回落至80美元附近，带动CPI交通(tōng)工具燃料和居住水电燃料的同比增(zēng)速走(zǒu)低；疫情扰(rǎo)动使得去(qù)年3月鲜菜价(jià)格反季节(jié)上涨，对今年也(yě)存在高(gāo)基数影(yǐng)响。GDP等宏观(guān)经济数据同样存在明显基数效应，去年(nián)二(èr)季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二(èr)季度GDP增速(sù)可(kě)能明(míng)显回升。

　　未(wèi)来几个(gè)月(yuè)受高基数等(děng)影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位窄幅(fú)波(bō)动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低位(wèi)，主要(yào)受去(qù)年(nián)同期CPI涨幅(fú)基本(běn)在2.5％左右的高基数(shù)影(yǐng)响。但要看(kàn)到，随着基数(shù)降(jiàng)低(d苹果xr重量为多少gī)，特别是(shì)政(zhèng)策(cè)效(xiào)应将进一步显现，市(shì)场机制(zhì)发挥充(chōng)分作用，经济内生动力(lì)也在增强，供需(xū)缺口有(yǒu)望趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近年均(jūn)值水平附(fù)近。

　　报(bào)告表示，当前(qián)我国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩(suō)。通缩主要(yào)指价格持续负(fù)增长，货(huò)币供应量(liàng)也(yě)具有下(xià)降(jiàng)趋势(shì)，且通常伴随(suí)经(jīng)济衰(shuāi)退。我国物价仍在温(wēn)和上涨，特(tè)别是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长(zhǎng)相(xiāng)对(duì)较(jiào)快，经济(jì)运行持续(xù)好转，不(bù)符合(hé)通缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我国经(jīng)济(jì)总供求基本平(píng)衡(héng)，货币条件合理适度(dù)，居民预期稳定，不存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的(de)基础。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题(tí)，担忧(yōu)大可不必

　　物价是(shì)经(jīng)济短周期波动的滞后(hòu)指(zhǐ)标，不(bù)能仅以物(wù)价回落来评(píng)判经济进入(rù)“通缩(suō)”。过往经验显示，经济的周(zhōu)期性波动主要由需求驱动，物价跟(gēn)随(suí)需(xū)求(qiú)变化而变(biàn)化(huà)，使得(dé)物(wù)价变化滞后经济(jì)1-2季(jì)度左右；经济复苏初期，需(xū)求才刚刚开始修复，对(duì)价(jià)格的(de)提振尚不明显，使(shǐ)得物价指标(biāo)低(dī)位徘徊，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)均(jūn)在(zài)1％以下。

　　领先指标持续修复(fù)，显示经济处(chù)于(yú)复苏初期(qī)。以企业中长(zhǎng)期资金来(lái)源刻(kè)画(huà)的有效社融增速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升(shēng)2.8个百分点(diǎn)至今年4月的(de)11.5％；按(àn)照有效社融变化领先经济2个季度左右的经验规律(lǜ)，本轮信(xìn)用扩张会带动(dòng)经济在2023年初见底回升，1季度经(jīng)济(jì)指标已有所(suǒ)体现(xiàn)。

　　年(nián)初以来(lái)物价(jià)的(de)回落(luò)，受基数、供给和(hé)外需(xū)等影响较大(dà)；伴随拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始(shǐ)抬升(shēng)。除(chú)去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品(pǐn)价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活动(dòng)相关(guān)服务、衣着(zhe)等价格(gé)逐步抬(tái)升。伴随(suí)拖累减弱(ruò)、需(xū)求(qiú)支撑增(zēng)强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资(zī)金(jīn)空转加剧，政策托底无用？周(zhōu)期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期(qī)，资金存在一定(dìng)空转较为常见。经验显示(shì)，资金空转多发生在经济(jì)回落、货币明显宽松阶段，部分资金(jīn)滞留在(zài)金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来也有类似特(tè)征；有所不同的是，当前资金多滞(zhì)留在银行体系、而不(bù)是(shì)非银(yín)金融机构，与居民理(lǐ)财(cái)回(huí)表、购房偏弱带来(lái)的居民(mín)与企业之间信用派生偏少等紧(jǐn)密(mì)相关。

　　稳增长思路(lù)不同(tóng)，使(shǐ)得信用派生(shēng)驱动和(hé)表征不(bù)同(tóng)过往(wǎng)，企业有效(xiào)信(xìn)用派(pài)生自去年9月以(yǐ)来持续改善(shàn)，而房地产相关(guān)融资拖累(lèi)总体信用派(pài)生。传(chuán)统周期下(xià)，信用扩(kuò)张以房地产驱动为主，使(shǐ)得(dé)居民贷(dài)款增(zēng)长(zhǎng)明(míng)显快于(yú)企业；相(xiāng)较之下(xià)，本轮信用修复(fù)主要(yào)靠企业融资(zī)扩张(zhāng)，有效(xiào)社(shè)融(róng)从去年9月开始(shǐ)持续(xù)回升，而居民信贷一度(dù)拖累社融回落(luò)。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过往，有效(xiào)信用派生对企业行为(wèi)的(de)支持(chí)已开始显现。去年3季度(dù)以来，资金加速流向制造业(yè)，而房地产相(xiāng)关融资显著弱于以往，使得(dé)制造业投资(zī)表现显著强于(yú)房地产；伴随融资(zī)的持续改善，企业资本开(kāi)支在1季度有所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压(yā)低了信用派(pài)生和(hé)经(jīng)济增(zēng)长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫(yì)情“后(hòu)遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频(pín)指标报复(fù)性(xìng)反弹后走弱(ruò)，主(zhǔ)要缘(yuán)于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应(yīng)”的(de)存在(zài)，使得大家容易(yì)产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策(cè)调整，放大了(le)“春节效(xiào)应”带来的经济波动，部分高频指标报(bào)复性反弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费端(duān)的活动多在2月底之后走弱(ruò)，偏生产端略(lüè)晚一点，导(dǎo)致(zhì)宏观数(shù)据屡超预(yù)期的同(tóng)时(shí)，市场(chǎng)信心反其道而行之(zhī)。

　　内生动能的修复(fù)已然开始(shǐ)，消费动能或被低(dī)估，前半程(chéng)靠居民(mín)出(chū)行和(hé)企业消费，后半程靠(kào)居民消(xiāo)费能力(lì)的恢(huī)复(fù)。出行意(yì)愿的持续改善、企业经(jīng)营活动(dòng)正常化等，皆(jiē)指(zhǐ)向场景恢复带来的消费(fèi)修复(fù)持(chí)续性(xìng)和弹性(xìng)不宜(yí)低估(gū)；批发零售、住宿餐饮等服务业(yè)，及稳增长相关行(xíng)业(yè)招工(gōng)需(xū)求在逐步修复，有助于(yú)推(tuī)动收入与消费的正循环。

　　地(dì)产链条的“积极”信号(hào)也在(zài)累(lèi)积。地产大周(zhōu)期向(xiàng)下(xià)已是共识，地产(chǎn)链(liàn)条修复(fù)会弱于传统周(zhōu)期(qī)；但小周期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能级城(chéng)市(shì)地产供给增多、质量(liàng)改善(shàn)，利于(yú)需求释放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中西(xī)部地区棚(péng)改(gǎi)加码（可比(bǐ)口径增(zēng)长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定低能级城市需求。

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