金(jīn)融(róng)界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的(de)一封声(shēng)明，让城投(tóu)债成为(wèi)关注的焦点，当前(qián)地方债的规模和地(dì)方政府的(de)偿债能力已经越(yuè)来越(yuè)被重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李(lǐ)迅(xùn)雷发文称(chēng)，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债和包括城投债(zhài)在内的各种隐形(xíng)债，其(qí)规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机(jī)构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还(hái)是城投债(zhài)务、非标等地方政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险。例(lì)如，近期贵州省(shěng)政府发(fā)展研究中心(xīn)提出(chū)，“化债工(gōng)作推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力已无法得到有效解决。”聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯pan>

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地(dì)方(fāng)政府的财权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的前提下，我(wǒ)国地方(fāng)政府的杠杆率(lǜ)水平确(què)实够高了(le)。需要调整中(zhōng)央(yāng)和地(dì)方之间债务(wù)余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央(yāng)政(zhèng)府(fǔ)的发债规模(mó)，为地方经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信(xìn)用，防范区(qū)域性金(jīn)融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前(qián)，城(chéng)投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务期限(xiàn)（非(聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的(de)低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策(cè)上支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他(tā)表(biǎo)示这类典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司(sī)共计1亿(yì)股股(gǔ)份(fèn)（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成(chéng)为(wèi)地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的公司债券和(hé)中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位由地(dì)方政府(fǔ)投融资机构转变为市场化(huà)运营主体，地方政府不(bù)再对城(chéng)投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投债看(kàn)作由地方(fāng)政府(fǔ)背(bèi)书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政(zhèng)府(fǔ)下(xià)设的投融资(zī)机(jī)构，很难完全(quán)独立成(chéng)为与政府无(wú)关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务(wù)主(zhǔ)要包括向银行借(jiè)款(kuǎn)和发行债券融资这两(liǎng)种方(fāng)式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但后(hòu)一种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务快速(sù)扩张，每年增速均(jūn)保(bǎo)持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平(píng)台发债(zhài)余额的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的(de)一般债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余额(é)大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约(yuē)案例(lì)，说明城投(tóu)债(zhài)仍属于(yú)地方(fāng)政(zhèng)府背书(shū)的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时有发生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方式的也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速下降甚至负(fù)增长的现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其对财(cái)力偏弱的东(dōng)北、中西(xī)部省(shěng)份，城投债(zhài)的(de)收益率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘(zhǒu)的(de)情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后(hòu)，对河(hé)南省乃(nǎi)至(zhì)全国的信用债(zhài)市场都(dōu)造(zào)成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津等近(jìn)几年融(róng)资(zī)成(chéng)本仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成(chéng)本(běn)有(yǒu)所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投(tóu)债(zhài)加权平(píng)均票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯　　当前在经济(jì)复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城(chéng)投(tóu)债的按时(shí)兑付(fù)。因为违约(yuē)不仅不能(néng)解决债务问题，反而会(huì)恶化(huà)区域信用(yòng)环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经(jīng)济发展的角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍需(xū)要(yào)持续举(jǔ)债来实现经(jīng)济平(píng)稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的持有(yǒu)信心，首先要确保城(chéng)投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具(jù)备低成本(běn)的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意味(wèi)着对地方债(zhài)不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可(kě)否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予(yǔ)政(zhèng)策上(shàng)的(de)支(zhī)持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政协十三届全国(guó)委员会(huì)第五次会议第(dì)00503号(hào)提案的答复(fù)中(zhōng)表示(shì)，将适时出台制(zhì)度(dù)规定及操作(zuò)细则，探索国有权益份额规范化退(tuì)出(chū)的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿(cháng)还债务，典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济(jì)转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保(bǎo)持(chí)。

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